金融改革：成績(jī)顯著任重道遠(yuǎn)
　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，市場(chǎng)體系越復(fù)雜和龐大，金融的作用就越大，同時(shí)金融體系自身也越復(fù)雜、越脆弱。如果金融自身的體制不完善或者與已經(jīng)發(fā)展起來的金融活動(dòng)不匹配，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)放大
　　金融改革和發(fā)展一直是黨中央、國務(wù)院高度重視的領(lǐng)域。 
 
歲末年初，專家是如何盤點(diǎn)今年經(jīng)濟(jì)金融改革成就，展望明年金融改革重點(diǎn)的？
　　記者：剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“全面深化改革，完善推動(dòng)科學(xué)發(fā)展、促進(jìn)社會(huì)和諧的體制機(jī)制”。您怎么看待金融改革的重要性？
　　黃少安（長(zhǎng)江學(xué)者特聘教授，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)，中央財(cái)大經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)）：金融改革的重要性毋庸置疑。從一般意義上說，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，市場(chǎng)體系越復(fù)雜和龐大，金融的作用就越大，同時(shí)金融體系自身也越復(fù)雜、越脆弱，尤其是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的發(fā)展，在給人們經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來便利的同時(shí)，也大大增加了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果金融自身的體制不完善或者與已經(jīng)發(fā)展起來的金融活動(dòng)不匹配，這種風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)放大。就中國的金融而言，一方面，由于經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和市場(chǎng)化對(duì)金融的要求，金融活動(dòng)急劇增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)量以驚人的速度增加，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，需要相應(yīng)的體制構(gòu)建或創(chuàng)新；另一方面，中國原有的金融體制有一定慣性，盡管一直在改革，但是仍然很大程度上滯后。再就是中國加入世貿(mào)組織后，金融的開放度提高，形成倒逼機(jī)制，直接促使2007年及以后若干年，金融體制改革成為改革的重點(diǎn)。為什么2007年初召開第三次全國金融工作會(huì)議？這個(gè)時(shí)間安排有其道理。
　　丁志杰（對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng),教授、博士生導(dǎo)師）：改革開放至今，中國取得了令人矚目的成就。金融改革也從最早組織體系建立、搭建基本框架的階段發(fā)展到了今天針對(duì)發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題逐步完善的階段。金融業(yè)在“穩(wěn)中求進(jìn)”改革思路推進(jìn)下取得了巨大成果。近年來我國經(jīng)濟(jì)一直呈高速增長(zhǎng)狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)，社會(huì)不斷進(jìn)步，與此同時(shí)還保持了穩(wěn)定和健康態(tài)勢(shì)，一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體取得了巨大成就，這是歷史上從未有過的事情，其中，堅(jiān)持改革功不可沒。今后要解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的問題，要繼續(xù)深化金融體制改革、消除阻礙金融發(fā)展的體制和制度障礙，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更快更好、更全面地發(fā)展。
　　記者：今年年初，中央就確立了金融改革的各項(xiàng)任務(wù)和目標(biāo)。您認(rèn)為今年金融改革取得的重要成就主要體現(xiàn)在哪些方面？
　　黃少安：即將過去的2007年，金融體制改革主要在以下幾個(gè)方面：
　　一是國有商業(yè)銀行繼續(xù)改制、公開上市。二是基本完成了股權(quán)分置改革。使得中國的股市終于基本上成為一個(gè)本來意義上的股市了。三是在農(nóng)村金融體制改革方面，政府放松了對(duì)農(nóng)村金融的管制，農(nóng)村信用合作社的體制構(gòu)建也取得重要進(jìn)展。四是人民幣利率和匯率形成機(jī)制更加趨于市場(chǎng)化。五是政策性銀行改革的思路和方案已經(jīng)形成。六是金融產(chǎn)品創(chuàng)新和規(guī)范方面取得進(jìn)展。
　　記者：從學(xué)者角度，您如何看待當(dāng)前在金融改革過程中出現(xiàn)的流動(dòng)性過剩、防止通貨膨脹等問題？
　　宋逢明（清華大學(xué)教授）：目前，中國經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段，這個(gè)新階段最大的特點(diǎn)就是中國的資產(chǎn)增值的潛力已逐漸顯現(xiàn)出來，也就是中國經(jīng)濟(jì)資源價(jià)值增長(zhǎng)的潛力逐漸顯現(xiàn)出來，而這實(shí)際上是一個(gè)資產(chǎn)重新定價(jià)的過程。具體體現(xiàn)為，金融市場(chǎng)對(duì)各種資產(chǎn)，或者說是對(duì)經(jīng)濟(jì)資源未來創(chuàng)造價(jià)值的預(yù)期，正在發(fā)生重大的變化。
　　從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的道理來看，資產(chǎn)的價(jià)格，也就是財(cái)富，并不是完全由生產(chǎn)成本來決定的，而是由市場(chǎng)的預(yù)期來定價(jià)的。而這種市場(chǎng)預(yù)期的定價(jià)并不是純粹主觀的，應(yīng)該有其客觀的依據(jù)。也就是說，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天這個(gè)階段，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中（包括經(jīng)濟(jì)體制改革、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整），生產(chǎn)力被極大地解放出來，并顯現(xiàn)出極大的潛力。在這樣的情況下，金融市場(chǎng)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)資源，或者說是社會(huì)資產(chǎn)不斷重新定價(jià)。但是，從另一個(gè)方面講，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格基于預(yù)期，所以里面就會(huì)出現(xiàn)一些投機(jī)性因素，一些主觀意向因素。經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，會(huì)使人們對(duì)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展產(chǎn)生過熱的預(yù)期，這種過熱的預(yù)期又增強(qiáng)了投機(jī)性的因素，從而開始形成資產(chǎn)泡沫。我認(rèn)為，資產(chǎn)泡沫從來就有，但只是多和少與量的控制問題。預(yù)期過熱，會(huì)讓市場(chǎng)預(yù)期變得不理性，進(jìn)而產(chǎn)生諸多問題，比如流動(dòng)性過剩，以至于引發(fā)通貨膨脹。
　　記者：在推進(jìn)我國金融改革的過程中，還有不少尚存問題，您認(rèn)為明年金融改革的重點(diǎn)有哪些？
　　黃少安：除了農(nóng)行改制上市、完成改制上市的國有銀行改善治理結(jié)構(gòu)、政策性銀行轉(zhuǎn)型之外，今后一段時(shí)間金融體制改革的重點(diǎn)還有：一是繼續(xù)探索農(nóng)村金融改革，尋求有效、可行的方案。我認(rèn)為，要繼續(xù)大力推進(jìn)農(nóng)村信用合作社的改革。對(duì)于農(nóng)村和農(nóng)民來說，緩解金融抑制直接可行的改革可能是發(fā)展土地金融，讓農(nóng)民把承包的土地變成融資的工具，可以抵押貸款，也可以直接發(fā)展土地銀行。
　　二是把加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行、資本市場(chǎng)的宏觀監(jiān)管和加強(qiáng)商業(yè)銀行內(nèi)控體系的建設(shè)結(jié)合起來，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，加強(qiáng)中央銀行制度建設(shè)，強(qiáng)化中央銀行的獨(dú)立性。
　　丁志杰：下一階段要注意金融改革與對(duì)外開放相互協(xié)調(diào)，進(jìn)一步“走出去”的工作。由于資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展使得在世界范圍內(nèi)的影響越來越大，資本市場(chǎng)的溢出效應(yīng)值得關(guān)注。要按照十七大的要求，進(jìn)一步統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局，關(guān)注中國資本市場(chǎng)給外部市場(chǎng)帶來的影響，同時(shí)也關(guān)注國際資本市場(chǎng)給國內(nèi)資本市場(chǎng)帶來的影響???關(guān)注國內(nèi)和國際金融日益緊密的關(guān)系，加強(qiáng)研究，改進(jìn)監(jiān)管，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管部門和宏觀調(diào)控部門協(xié)調(diào)性。
　　金融越發(fā)展越要加強(qiáng)監(jiān)管
　　未來的監(jiān)管中要堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向，堅(jiān)持用市場(chǎng)化的手段來解決發(fā)展中的問題。宏觀調(diào)控講求持續(xù)性、長(zhǎng)期性和微調(diào)，要尋找更有效市場(chǎng)化的方法，并且思考如何使市場(chǎng)化手段更好地發(fā)揮效果
　　隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，金融日益廣泛地影響著經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活的各個(gè)方面。在金融對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的作用越來越重要、國內(nèi)外金融市場(chǎng)聯(lián)系和相互影響越來越密切的形勢(shì)下，做好金融監(jiān)管工作，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展的基本條件，也是維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全、促進(jìn)社會(huì)和諧的重要保障。
　　記者：日前，世界銀行高級(jí)金融專家王君在某論壇上自嘲地說:“幾年前曾經(jīng)有很多西方經(jīng)濟(jì)界人士預(yù)言中國將發(fā)生金融危機(jī)，我也是當(dāng)時(shí)的危言聳聽者之一，但現(xiàn)在看來預(yù)言已經(jīng)落空。”在美國等西方市場(chǎng)深陷次貸危機(jī)漩渦之中時(shí)，中國金融市場(chǎng)卻是高歌猛進(jìn)。目前無論是金融市場(chǎng)規(guī)模還是金融機(jī)構(gòu)的市值，中國正在實(shí)現(xiàn)歷史性跨越。這顯然與我國加快金融改革和加強(qiáng)金融監(jiān)管分不開。
　　哈繼銘（中國金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）：是的。今年以來，監(jiān)管手段的確使用相當(dāng)出色，盡管我國也出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格上漲、通脹壓力增大的問題，但是把這個(gè)速度與其他國家兩位數(shù)的增幅對(duì)比，就可以發(fā)現(xiàn)，我們的調(diào)控和監(jiān)管還是不錯(cuò)的。
　　趙錫軍（中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)）：像銀監(jiān)會(huì)成立后，在學(xué)習(xí)和借鑒國際通行的監(jiān)管制度、標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)，結(jié)合我國實(shí)際，明確提出“管法人、管風(fēng)險(xiǎn)、管內(nèi)控和提高透明度”的監(jiān)管新理念，積極改進(jìn)監(jiān)管方式和手段。確立并始終遵循“準(zhǔn)確分類-充足撥備-做實(shí)利潤-資本充足率達(dá)標(biāo)”的持續(xù)監(jiān)管思路，對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)為本的審慎監(jiān)管，初步形成了具有中國特色的銀行業(yè)監(jiān)管框架。監(jiān)管有效性建設(shè)取得新進(jìn)展。
　　通過股份制改革、強(qiáng)化監(jiān)管，推動(dòng)國有商業(yè)銀行逐步轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念和發(fā)展模式，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，主要商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)保持“雙下降”，案件數(shù)量和涉案金額大幅回落，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力進(jìn)一步提升。國有商業(yè)銀行已從技術(shù)上瀕臨破產(chǎn)的問題銀行，轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂幸欢▏�際認(rèn)知度的國有控股大型商業(yè)銀行。特別是我國銀行業(yè)全面開放一年來，不僅外資金融機(jī)構(gòu)在華機(jī)構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增加，而且中外資銀行“互利共贏”，我國銀行業(yè)的對(duì)外形象和市場(chǎng)信心更是今非昔比。
　　記者：隨著對(duì)外開放的逐漸深化，今年金融業(yè)的整體業(yè)績(jī)很好，但銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)性差距的加大，以及風(fēng)險(xiǎn)集中度的提高都不容忽視。證券市場(chǎng)中的違法違規(guī)現(xiàn)象屢見不鮮。由此看來，我們的金融監(jiān)管也存在不少問題。
　　王松奇（中國社科院金融所副所長(zhǎng)）：近年來雖然金融監(jiān)管取得了明顯成效，但銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)三個(gè)方面監(jiān)管的發(fā)展水平不太一樣，今年以來，不論是農(nóng)村金融改革還是深化銀行業(yè)改革，監(jiān)管部門都表現(xiàn)出了很強(qiáng)的監(jiān)管能力。盡管如此，目前銀行業(yè)監(jiān)管中也存在“上下幾層監(jiān)管”的問題，銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管思路和監(jiān)管目標(biāo)非常明確，但各地銀監(jiān)局則還存在參差不齊的現(xiàn)象，服務(wù)理念和服務(wù)水平有待提升。未來應(yīng)該進(jìn)一步放松管制，使前進(jìn)的步伐邁得更大一些，逐步放開行業(yè)壁壘。
　　保險(xiǎn)業(yè)是開放最快的一個(gè)領(lǐng)域，但目前在監(jiān)管中還存在“監(jiān)管過度和監(jiān)管不足并存”現(xiàn)象，一方面對(duì)有些問題比如資金等管得過死，另一方面還存在代理混亂、外包混亂、高風(fēng)險(xiǎn)問題沒有得到控制等問題。證券業(yè)在2007年監(jiān)管有成效，資本市場(chǎng)今年以來的發(fā)展情況就足以說明這一點(diǎn)。證券業(yè)監(jiān)管部門從2005年開始推動(dòng)股改，在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)存在眾多不確定因素的情況下，著力解決了證券市場(chǎng)多年以來的遺留問題，這一點(diǎn)是很值得贊賞的。當(dāng)然，由于證券市場(chǎng)日漸擴(kuò)大，投資者較分散，這就更需要提升監(jiān)管水平。
　　記者：最近一些專家指出，中國金融業(yè)并未完全擺脫危機(jī)的陰影，對(duì)于金融監(jiān)管當(dāng)局來說，真正的考驗(yàn)還沒有到來。目前中國金融監(jiān)管職能高度分散，表現(xiàn)在除了銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)這些專門的監(jiān)管當(dāng)局外，實(shí)際上有些非銀行金融監(jiān)管的職能也分散在一些其他部門。與此同時(shí)，地方政府擁有大量的金融監(jiān)管功能和所有者功能。這導(dǎo)致在許多重要領(lǐng)域監(jiān)管職能交叉和真空并存，在付出大量監(jiān)管成本的同時(shí)，金融監(jiān)管的有效性沒有達(dá)到更高水平。
　　趙錫軍：我的基本觀點(diǎn)是這樣的，我們國家金融改革進(jìn)展可能已經(jīng)超越了目前所設(shè)定的金融監(jiān)管體系的控制范圍了。如果不對(duì)這個(gè)金融監(jiān)管體系進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整的話，可能會(huì)使得我們金融空間的不穩(wěn)定因素加大，這是一個(gè)基本的觀點(diǎn)。監(jiān)管部門各自為政，缺乏一種很強(qiáng)的協(xié)調(diào)機(jī)制和綜合監(jiān)管能力。特別是對(duì)跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移監(jiān)管，目前顯然是一個(gè)薄弱環(huán)節(jié)。此外，像企業(yè)債和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，我們可以看到，由于監(jiān)管方面的各自為政，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)不能打通，監(jiān)管的業(yè)務(wù)綜合和交叉就會(huì)遇到很大矛盾。而且各自為政的監(jiān)管把各自的業(yè)務(wù)局限于各個(gè)市場(chǎng)上，會(huì)影響市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)展。
　　記者：通常來講創(chuàng)新和監(jiān)管是一對(duì)矛盾體，請(qǐng)問金融監(jiān)管如何才能在鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)？
　　趙錫軍：對(duì)于金融創(chuàng)新而言，好的監(jiān)管環(huán)境非常重要。監(jiān)管應(yīng)引導(dǎo)市場(chǎng)，給出創(chuàng)新空間。我國現(xiàn)有的金融監(jiān)管還存在這樣一個(gè)問題，監(jiān)管的預(yù)期不明確，以至于金融創(chuàng)新很難分清合規(guī)與否。不少金融創(chuàng)新可能都是以繞開行政法規(guī)審批規(guī)定等為最初目的，這并不能構(gòu)成監(jiān)管者消滅這些創(chuàng)新的理由，而應(yīng)當(dāng)成為改進(jìn)監(jiān)管方式的推動(dòng)力。保持一套清晰、透明、公開的金融創(chuàng)新監(jiān)管規(guī)則和程序，減少金融創(chuàng)新過程中的人為干預(yù)和隨意性，這樣才會(huì)給予金融創(chuàng)新主體一個(gè)清晰的創(chuàng)新預(yù)期和穩(wěn)定的創(chuàng)新環(huán)境。因?yàn)槭袌?chǎng)最知道市場(chǎng)的需求，應(yīng)該把創(chuàng)新活力交給市場(chǎng)。鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管理念，實(shí)際上也體現(xiàn)在許多監(jiān)管制度和框架中。另外，中國金融最重要的一個(gè)特點(diǎn)是，創(chuàng)新項(xiàng)目往往橫跨兩個(gè)或兩個(gè)以上金融領(lǐng)域，涉及銀行、保險(xiǎn)、信托、基金等，而相對(duì)分立的監(jiān)管架構(gòu)之間是很難協(xié)調(diào)的。因此，無論是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置，還是監(jiān)管制度的建立，都需要用全新的觀點(diǎn)，以便有效推動(dòng)金融創(chuàng)新，為我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展保駕護(hù)航。在支持創(chuàng)新方面監(jiān)管部門必須盡可能拓寬監(jiān)管政策使之適應(yīng)更為復(fù)雜的產(chǎn)品或創(chuàng)新服務(wù)項(xiàng)目。
　　記者：剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了要把防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。對(duì)明年的金融監(jiān)管有什么具體建議？
　　哈繼銘：未來的監(jiān)管中要堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向，堅(jiān)持用市場(chǎng)化的手段來解決發(fā)展中的問題。行政手段可能不是最好的辦法，因?yàn)樾姓�手段本身存在滯后性和調(diào)控力度過大等問題，在監(jiān)管過程中過多使用行政手段可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)較大，宏觀調(diào)控講求持續(xù)性、長(zhǎng)期性和微調(diào)，要尋找更有效市場(chǎng)化的方法，并且思考如何使市場(chǎng)化手段更好地發(fā)揮效果。
　　王松奇：下一階段主要要加強(qiáng)執(zhí)法力度，打擊“老鼠倉”等舞弊現(xiàn)象，著力解決信息不對(duì)稱問題。此外，目前的A股市場(chǎng)主要還是為國企服務(wù)，下一步要著力解決這個(gè)情況，要盡快推出創(chuàng)業(yè)板，發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，提高直接融資比例。
　　流動(dòng)性過剩的嚴(yán)峻形勢(shì)仍將持續(xù)
　　如果還繼續(xù)保持大量國際收支順差、仍然積累大量的外匯儲(chǔ)備，那么，流動(dòng)性過剩問題就還會(huì)繼續(xù)困擾我們，特別是在治理流動(dòng)性過剩問題的過程中又會(huì)產(chǎn)生或衍生出一些新的矛盾和問題
　　時(shí)值歲末，中國經(jīng)濟(jì)即將駛?cè)胂乱徽荆�流�?dòng)性過剩這一籠罩在中國經(jīng)濟(jì)上空長(zhǎng)達(dá)一年多的“陰霾”會(huì)否散去？宏觀調(diào)控如何才能發(fā)揮“撥云見日”的威力？這些都成為各界普遍關(guān)注的熱點(diǎn)問題，同時(shí)也是未來我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展中必須重點(diǎn)關(guān)注與解決的焦點(diǎn)問題。
　　記者：央行按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，實(shí)施適度從緊的貨幣政策，加大了調(diào)控力度，加息和提高存款準(zhǔn)備金率等緊縮性措施頻頻出臺(tái)。這些措施出臺(tái)和實(shí)施以后，當(dāng)前流動(dòng)性過剩的局面是否已經(jīng)得到緩解？
　　何德旭（中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)）：不可否認(rèn)，國家宏觀調(diào)控不斷加力，對(duì)維護(hù)經(jīng)濟(jì)總量平衡發(fā)揮了積極作用，保持了金融運(yùn)行的總體平穩(wěn)。與此同時(shí)，當(dāng)前流動(dòng)性過剩的壓力依然較大，具體表現(xiàn)為：
　　一方面，從內(nèi)部因素看，貨幣信貸擴(kuò)張壓力依然較大，貨幣、信貸、投資的增長(zhǎng)率居高不下，流動(dòng)性過剩的特征依然顯著。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至11月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為39.98萬億元，同比增長(zhǎng)18.45%；狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為14.80萬億元，同比增長(zhǎng)21.67%；1月至11月份，人民幣各項(xiàng)貸款增加3.58萬億元，按可比口徑同比多增6203億元。
　　另一方面，從外部因素看，外貿(mào)順差持續(xù)擴(kuò)大，國際收支失衡加劇，流動(dòng)性過剩的根源尚未消除。海關(guān)總署公布的最新外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，我國11月份貿(mào)易順差為262.8億美元，增長(zhǎng)14.7%，按照1∶7.5的人民幣兌美元匯率粗略計(jì)算，這將帶來近2000億元人民幣的貨幣投放。歷史上12月份存在一定的季節(jié)性因素影響順差較高，而我國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的進(jìn)口替代趨勢(shì)以及國內(nèi)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)和商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)依然存在，因此對(duì)于順差依然有較強(qiáng)的刺激作用，預(yù)計(jì)12月份我國的貿(mào)易順差規(guī)模仍將維持高位。
　　因此，從總體上看，我國當(dāng)前流動(dòng)性過剩的形勢(shì)依然十分嚴(yán)峻。如何抑制過剩的流動(dòng)性及其帶來的資產(chǎn)價(jià)格膨脹等一系列問題，依然是宏觀調(diào)控面臨的一項(xiàng)艱巨任務(wù)。
　　記者：在“雙防”（“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱”和“防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通脹”）背景下，流動(dòng)性過剩壓力的持續(xù)存在，對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控有何不利影響？
　　何德旭：顯而易見的是，持續(xù)的流動(dòng)性過剩導(dǎo)致通貨膨脹的現(xiàn)實(shí)壓力不斷增大，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步加大宏觀調(diào)控的難度。
　　目前，通貨膨脹處于一個(gè)相對(duì)較高的水平，是由于油價(jià)上漲、工資收入增加、節(jié)能減排、流動(dòng)性過剩等多方面因素共同作用的結(jié)果。從現(xiàn)象上看，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，是貨幣發(fā)行量超過商品流通所需要的貨幣而引起的貨幣貶值。因此，過剩的流動(dòng)性也就被認(rèn)為是“結(jié)構(gòu)性通貨膨脹”的貨幣基礎(chǔ)，由于這種流動(dòng)性過剩是在人民幣升值的大背景下出現(xiàn)的，所以外部失衡所導(dǎo)致的貨幣投放需要央行予以有效的對(duì)沖，而如果回收流動(dòng)性力度不足，那么過剩的流動(dòng)性則會(huì)對(duì)通脹起到“推波助瀾”的作用。
　　因此，要防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通脹，宏觀調(diào)控就必須正視流動(dòng)性過剩問題。前不久召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也正是基于這一背景提出要實(shí)施“從緊”的貨幣政策，充分發(fā)揮貨幣政策的調(diào)控作用，通過緊縮貨幣達(dá)到扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性過剩不利局面的目的。
　　記者：新年將至，關(guān)于明年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的種種預(yù)測(cè)相繼推出。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，流動(dòng)性過剩將在明年出現(xiàn)“拐點(diǎn)”，并警示要防范流動(dòng)性過剩突然轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性不足。對(duì)此您是否認(rèn)同，對(duì)于明年流動(dòng)性過剩問題的前景您如何看待？
　　何德旭：關(guān)于明年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及走勢(shì)，現(xiàn)在有各種各樣的說法、判斷和預(yù)測(cè)，可以說是眾說紛紜、莫衷一是。至于流動(dòng)性過剩問題，前面我們已經(jīng)談到，從總體上看，我國當(dāng)前流動(dòng)性過剩的形勢(shì)依然十分嚴(yán)峻，而且這一嚴(yán)峻的形勢(shì)仍將持續(xù)。所以，在這個(gè)問題上，我覺得一定要有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，一方面，帶有全球性的流動(dòng)性過剩問題是一個(gè)影響因素眾多、牽涉面很廣、十分復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在中國其復(fù)雜性更加突出，因此對(duì)其的治理難度相當(dāng)大，只能多方努力、逐步化解；另一方面，我們還難以“立竿見影”，還需要一個(gè)過程；再一方面，基于流動(dòng)性過剩問題的復(fù)雜性，我們不能僅僅因?yàn)樨泿帕鲃?dòng)性出現(xiàn)個(gè)別的、局部的、結(jié)構(gòu)性的缺口就得出“流動(dòng)性過剩”消除的結(jié)論。在這個(gè)意義上，如果我們還繼續(xù)保持大量國際收支順差、仍然積累大量的外匯儲(chǔ)備，那么，流動(dòng)性過剩問題就還會(huì)繼續(xù)困擾我們，特別是我們?cè)谥卫砹鲃?dòng)性過剩問題的過程中又會(huì)產(chǎn)生或衍生出一些新的矛盾和問題。
　　從緊的貨幣政策和匯率改革應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整
　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象采取從緊的貨幣政策是必須和必要的，但并不是全部，也就是國家還要對(duì)其他政策，比如財(cái)政稅收，比如物價(jià)管理，甚至是區(qū)域經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策，都需進(jìn)行全面的審視
　　2007年我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸嚴(yán)峻。為此，中央政府不止一次地提出，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)變?yōu)檫^熱是當(dāng)前和明年經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)。金融作為經(jīng)濟(jì)的核心，面對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性過剩，以及通貨膨脹的壓力，又該如何為中國經(jīng)濟(jì)降溫？
　　記者：央行相應(yīng)采取從緊的貨幣政策，并動(dòng)用多種貨幣政策工具來加強(qiáng)流動(dòng)性管理，您認(rèn)為，對(duì)降溫中國經(jīng)濟(jì)能起到多大作用？
　　宋逢明：中國金融市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，理性的定價(jià)機(jī)制還沒有很好形成。金融市場(chǎng)，更廣義地來說資產(chǎn)市場(chǎng)，在當(dāng)今中國，著重就是股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。目前，中國股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)所體現(xiàn)出來的資產(chǎn)價(jià)格開始出現(xiàn)過熱膨脹的情況，由此造成經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，其中一個(gè)集中的表現(xiàn)就是通貨膨脹率上升。
　　最近一段時(shí)期，通貨膨脹率上升比較快，引起經(jīng)濟(jì)界和宏觀管理部門的憂慮。從科學(xué)發(fā)展觀和理性預(yù)期的角度來看，央行需要相應(yīng)采取從緊的貨幣政策抑制通貨膨脹，并動(dòng)用多種貨幣政策工具來加強(qiáng)流動(dòng)性管理。因?yàn)椋�所謂流動(dòng)性過剩在很大程度上表現(xiàn)為銀行存款資金大量流向資產(chǎn)市場(chǎng)。在這種情況下采取從緊的貨幣政策，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)起到一定冷卻的作用。
　　從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來講，有一點(diǎn)是要說清楚的，就是中央銀行的貨幣政策并不能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生直接的作用。貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論告訴我們，央行貨幣政策對(duì)通貨膨脹率能起到直接的作用，產(chǎn)生影響的力度也會(huì)比較大，而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的作用是間接的。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本資產(chǎn)定價(jià)方程是一組方程，貨幣政策調(diào)控只能直接調(diào)控其中一個(gè)方程，所以貨幣政策不可能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格起到直接調(diào)控作用。但貨幣政策從緊出現(xiàn)一個(gè)直接的效果，就是它可調(diào)節(jié)人們的市場(chǎng)預(yù)期，使人們的市場(chǎng)預(yù)期變得相對(duì)冷靜，比較理性。
　　此外，對(duì)于經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象采取從緊的貨幣政策是必須和必要的，但并不是全部，也就是國家還要從其他政策，比如財(cái)政稅收，比如物價(jià)管理，甚至是區(qū)域經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策，都需進(jìn)行全面的審視，這個(gè)時(shí)候并不能把所有責(zé)任都推到貨幣政策上，貨幣政策沒有那么大的能耐，但從緊的貨幣政策是符合經(jīng)濟(jì)健康良性發(fā)展需要的。
　　記者：很多人認(rèn)為匯率對(duì)于解決中國經(jīng)濟(jì)過熱問題可起到牽一發(fā)而動(dòng)全身的效果。您對(duì)此有什么樣的看法？
　　宋逢明：說到匯率，我們的金融工程實(shí)驗(yàn)室采用了人工神經(jīng)元技術(shù)構(gòu)建了一個(gè)人民幣匯率的非線性模型，我們稱之為“清華模型”。根據(jù)該模型的測(cè)算，人民幣升值還有相當(dāng)?shù)目臻g。
　　很多人認(rèn)為，中國在進(jìn)出口也就是經(jīng)常項(xiàng)目升值幅度過大，將會(huì)對(duì)出口造成嚴(yán)重打擊，這種顧慮在一定程度上是多慮的。因?yàn)橹袊�在國際貿(mào)易上的比較優(yōu)勢(shì)主要是成本優(yōu)勢(shì)，而這個(gè)成本最重要的是勞動(dòng)力成本，中國有巨大的勞動(dòng)力資源，使得這種成本優(yōu)勢(shì)還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。所以，人民幣升值還有空間。
　　另一方面，人民幣升值將會(huì)降低進(jìn)口的成本，使國內(nèi)老百姓享受到價(jià)格相對(duì)低廉的進(jìn)口產(chǎn)品。所以，需要采取更為積極的、使人民匯率進(jìn)一步靈活的政策，使其更加貼近外匯市場(chǎng)的供需關(guān)系。從這個(gè)角度來講，匯率還是有很大的政策調(diào)節(jié)余地。
　　不過，我們也始終認(rèn)為，中國的匯率體制改革必需是漸進(jìn)式，反對(duì)劇烈的、大幅度的、跨越式的變化，在這方面學(xué)界包括業(yè)界往往引用日本的經(jīng)驗(yàn)。“廣場(chǎng)協(xié)議”后，日元大幅度升值，導(dǎo)致日本以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重打擊，從而引發(fā)長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)然，根本問題還是日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅。經(jīng)濟(jì)泡沫破滅時(shí)，貨幣當(dāng)局并沒有及時(shí)采取相應(yīng)比較積極的貨幣政策適當(dāng)加以調(diào)控，日本貨幣政策在當(dāng)時(shí)是有失誤的。從這個(gè)角度上來講，中國對(duì)于日本經(jīng)驗(yàn)的借鑒和檢討應(yīng)該是全方位的，而簡(jiǎn)單地認(rèn)為本幣升值就一定會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，這個(gè)看法是簡(jiǎn)單化的。
　　總之，關(guān)于匯率，我的看法是，一、人民幣的升值還有空間，應(yīng)該對(duì)匯率制度進(jìn)行改革，促進(jìn)人民幣兌換自由化的進(jìn)程。二、要堅(jiān)持漸進(jìn)式的改革，不要采取突變式的、大幅度的改革，這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的震蕩和不穩(wěn)定。三、匯率制度改革應(yīng)該有其他貨幣制度改革，特別是貨幣政策調(diào)整和多種貨幣政策工具的使用進(jìn)行配合。
　　大力發(fā)展資本市場(chǎng)仍將是國家既定發(fā)展戰(zhàn)略
　　中國資本市場(chǎng)發(fā)展至今已經(jīng)走過17年歷程，并在我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著十分重要的作用。因此，大力發(fā)展和不斷完善資本市場(chǎng)，始終應(yīng)當(dāng)成為我國的一項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略
　　自10月中旬以來，滬深股指雙雙創(chuàng)出6124點(diǎn)、19600點(diǎn)的歷史高位后，開始了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多月的中期調(diào)整，投資者的投資信心遭受重挫。日前結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又傳達(dá)出重要信息，“從緊的貨幣政策”將取代實(shí)施10年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”，并在明年的宏觀調(diào)控中發(fā)揮重要的作用，這又進(jìn)一步加深了市場(chǎng)對(duì)2008年股市前景的擔(dān)憂。我們應(yīng)該怎樣認(rèn)識(shí)中央宏觀調(diào)控與資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)系？怎樣理解當(dāng)前資本市場(chǎng)的調(diào)整及未來發(fā)展？
　　記者：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和證監(jiān)會(huì)傳達(dá)學(xué)習(xí)會(huì)議精神的內(nèi)容表明，雖然明年金融宏觀調(diào)控將進(jìn)一步加強(qiáng)和改善，但中央大力發(fā)展資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略安排并不會(huì)改變，大力發(fā)展資本市場(chǎng)仍是國家既定的發(fā)展戰(zhàn)略。
　　謝太峰(首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng))：中國資本市場(chǎng)發(fā)展至今已經(jīng)走過17年歷程，并已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)體系的重要構(gòu)成部分，在我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著十分重要的作用。可以說，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)、越成熟，資本市場(chǎng)的重要性就越突出。正因?yàn)槿绱耍�大力發(fā)展和不斷完善資本市場(chǎng)，始終應(yīng)當(dāng)成為我國的一項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略。只要我們實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，我們就沒有必要也不可能改變這項(xiàng)既定的發(fā)展戰(zhàn)略，由此也決定了資本市場(chǎng)仍有很大的發(fā)展空間。
　　記者：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議最令市場(chǎng)關(guān)注的一大改變是變“雙穩(wěn)健”政策為“一穩(wěn)一緊”。雖然大多數(shù)專家和市場(chǎng)人士表示，股票市場(chǎng)牛市格局不會(huì)改變，但對(duì)在緊縮貨幣政策下，明年市場(chǎng)資金供給、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度和趨勢(shì)也表示了一定的擔(dān)心，而這也是廣大投資者最為關(guān)心的問題。
　　徐剛(中信證券董事總經(jīng)理)：“從緊的貨幣政策”并不會(huì)改變明年的牛市格局，原因在于：首先，資金供求方面并沒有出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，特別是當(dāng)前依然還處于負(fù)利率時(shí)代，過剩的居民儲(chǔ)蓄還可能推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲；第二，明年的“大小非“解禁的確會(huì)給資金面帶來一定的壓力，但在中國產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷整合過程、并購重組和資產(chǎn)整合活動(dòng)會(huì)逐步加劇這一背景下，我們判斷大股東直接通過市場(chǎng)減持的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)；第三，明年的兩稅合并、資產(chǎn)注入、企業(yè)業(yè)績(jī)等依然可能帶來驚喜。
　　謝太峰：短期來看，從緊的貨幣政策必然會(huì)影響貨幣的供應(yīng)和市場(chǎng)資金的供給，從而將會(huì)對(duì)上市公司的經(jīng)營和證券市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生一定影響。但是，從長(zhǎng)期來看，從緊的貨幣政策并不意味著純粹是股市的利空；相反，由于緊縮政策有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)、健康運(yùn)行，有利于消除經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。因此，從當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況出發(fā)，今后一段時(shí)期實(shí)行從緊的貨幣政策更能夠?yàn)楣墒械慕】蛋l(fā)展創(chuàng)造良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這對(duì)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展應(yīng)當(dāng)是一種利好因素。
　　記者：自10月份股市進(jìn)行一輪中期調(diào)整以來，截至目前，A股市場(chǎng)調(diào)整幅度已在20%左右。但由于相當(dāng)多的個(gè)股股價(jià)跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股指的下跌，很多投資者損失很大，市場(chǎng)投資信心受到嚴(yán)重打擊。由此，市場(chǎng)對(duì)明年市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生較為悲觀的看法，甚至有人認(rèn)為牛市正在終結(jié)，熊市正在來臨。那么應(yīng)該怎樣看待市場(chǎng)調(diào)整的的性質(zhì)呢？
　　謝太鋒：表面上看，中國石油上市成為市場(chǎng)調(diào)整的直接導(dǎo)火索，但實(shí)際上調(diào)整是市場(chǎng)對(duì)估值太高的一種合理反應(yīng)，市場(chǎng)本身蘊(yùn)涵著調(diào)整的要求。總體看，本輪調(diào)整性質(zhì)仍屬于中期調(diào)整，不會(huì)改變A股市場(chǎng)長(zhǎng)期牛市格局。
　　徐剛：盡管11月以來市場(chǎng)經(jīng)歷了中期調(diào)整，但這不是我們今年首次面臨這種調(diào)整。5月底和6月底也曾經(jīng)歷過比較有力度的下跌。應(yīng)該說，波動(dòng)性逐步加大是牛市過程中的必然現(xiàn)象，但這不是熊市來臨的征兆。針對(duì)明年市場(chǎng)，我們認(rèn)為牛市的過程并沒有結(jié)束，但這當(dāng)中將會(huì)發(fā)生變局。
　　記者：自2006年下半年以來，金融尤其是銀行板塊在股市上漲中一直充當(dāng)領(lǐng)漲板塊之一。但目前有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著明年貨幣政策由目前的適度從緊轉(zhuǎn)向從緊，銀行盈利向上周期已接近尾聲，明年的投資價(jià)值是否將隨之下降，明年的銀行板塊盈利預(yù)期如何？
　　謝太峰：從緊的貨幣政策雖然會(huì)對(duì)銀行盈利產(chǎn)生一定影響，但不一定會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。首先，銀行信貸業(yè)務(wù)的利潤來自存貸利差，緊縮的貨幣政策下，只要貸款利率同步上升，就不會(huì)對(duì)銀行利潤來源產(chǎn)生很大影響。其次，銀行可以通過擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)來增加利潤來源。第三，緊縮政策的實(shí)行有可能改變目前的負(fù)利率狀態(tài)，這對(duì)銀行穩(wěn)定存款資金來源、發(fā)展信貸業(yè)務(wù)也是一種有利的因素。因此，斷定銀行盈利向上周期已接近尾聲的說法根據(jù)不足。
　　徐剛：銀行股表現(xiàn)出色的主要原因在于今年三季度銀行股業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，緣于下列因素：一是銀行生息資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大；二是升息加大銀行息差受益；三是銀行撥備計(jì)提減少推升利潤增長(zhǎng)；四是中間業(yè)務(wù)收入增大。我們判斷，上述因素在明年依然存在。明年盡管貸款增速可能減緩，但生息資產(chǎn)規(guī)模依然擴(kuò)大，而撥備因素依然為明年銀行業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)10%（盡管低于今年3季度20%的貢獻(xiàn)）。我們判斷明年銀行利潤增長(zhǎng)依然高達(dá)42%，高于全市場(chǎng)30%的盈利增長(zhǎng)。
　　記者：臨近歲末年尾，“布局2008”成為出現(xiàn)頻率最高的一句話。普通投資者在2008年投資中應(yīng)特別關(guān)注哪些方面的因素？
　　徐剛：明年的最大變數(shù)是：出口增速可能下降，順差增速可能拐頭，這可能相應(yīng)帶來行業(yè)增長(zhǎng)的變局，表現(xiàn)為外需行業(yè)的普遍繁榮時(shí)代即將過去，內(nèi)需性行業(yè)相應(yīng)興起，今后兩年我們或許面臨著這樣一個(gè)轉(zhuǎn)換過程。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和新內(nèi)需時(shí)代為我們布局未來的投資格局提供了重要思路。首先，對(duì)外依存度較低或者附加值較高、盈利增長(zhǎng)較快的行業(yè)應(yīng)該是具備較高安全邊際的選擇，它們受到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換和宏觀調(diào)控的沖擊相對(duì)較小。其次是多數(shù)受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的下游消費(fèi)服務(wù)型行業(yè)，與日本和我國的臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)驗(yàn)相似，我國匯率走勢(shì)和物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲都開始有利于提升下游行業(yè)盈利，并且周期類行業(yè)與消費(fèi)服務(wù)的估值差異在逐步收窄，下游消費(fèi)服務(wù)板塊的估值空間也在逐步被打開。第三，我們?nèi)匀魂P(guān)注周期性行業(yè)中的部分行業(yè)和公司，這些選擇依據(jù)來源于行業(yè)集中度的提升、技術(shù)進(jìn)步和勞動(dòng)生產(chǎn)率提高以及龍頭公司的溢價(jià)效應(yīng)。
　　經(jīng)濟(jì)適度降溫對(duì)保險(xiǎn)需求影響存在“兩面性”
　　從不利的方面來看，從緊的貨幣政策一般會(huì)在一定程度上減少對(duì)保險(xiǎn)的需求。而從有利的方面來看，從緊的貨幣政策為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展恰好提供了一次機(jī)遇，為保險(xiǎn)資金適時(shí)擴(kuò)大對(duì)企業(yè)的直接投資提供了機(jī)會(huì)
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要實(shí)施“從緊”的貨幣政策，強(qiáng)調(diào)“兩個(gè)防止”（防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹）和“四個(gè)基調(diào)”（控總量、穩(wěn)物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡）。此次會(huì)議傳達(dá)出來的這些信息會(huì)對(duì)2008年的保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生哪些影響呢？
　　記者：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳達(dá)出來的這些信息，究竟會(huì)對(duì)2008年的保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生哪些影響呢？
　　朱銘來(南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師)：考慮到當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”，因此，2008年從緊的貨幣政策將從這樣四個(gè)方面著手加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度：一是利率政策，即繼續(xù)加息；二是匯率政策，即在人民幣對(duì)美元浮動(dòng)范圍放寬的情況下實(shí)現(xiàn)人民幣繼續(xù)升值；三是加大對(duì)銀行固定資產(chǎn)投資和信貸的控制；四是進(jìn)一步加大貨幣流動(dòng)性回籠的力度，如通過央行票據(jù)、特別國債等工具對(duì)沖被動(dòng)投放的流動(dòng)性以及繼續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。而綜合這四種調(diào)控手段，前三種相對(duì)而言將會(huì)對(duì)未來我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生更為直接的影響。首先，繼續(xù)上調(diào)的基準(zhǔn)利率對(duì)壽險(xiǎn)公司的作用較為顯著。其次，人民幣升值對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的正負(fù)效應(yīng)也體現(xiàn)得越來越明顯。再者，加大對(duì)銀行固定資產(chǎn)投資和信貸的控制將有利于保險(xiǎn)資金的更廣泛有效配置。
　　鄭偉(北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系副主任、副教授)：貨幣政策在今年經(jīng)歷了兩次大的轉(zhuǎn)變：年初的提法仍是延續(xù)多年的“穩(wěn)健”的貨幣政策，下半年轉(zhuǎn)為“穩(wěn)中適度從緊”，現(xiàn)在進(jìn)一步轉(zhuǎn)為“從緊”的貨幣政策。預(yù)計(jì)2008年以及今后幾年的投資市場(chǎng)有可能出現(xiàn)較大的波動(dòng)，這種投資市場(chǎng)波動(dòng)將直接影響保險(xiǎn)業(yè)。此外，加息對(duì)保險(xiǎn)消費(fèi)者行為、進(jìn)而對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理，也會(huì)產(chǎn)生影響。在市場(chǎng)利率上升時(shí)期，通常會(huì)有更多的保單持有人選擇退保或進(jìn)行保單貸款。對(duì)于低預(yù)定利率的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品來說，加息對(duì)保險(xiǎn)消費(fèi)者的這種影響尤為明顯。所以，此番加息周期有可能會(huì)使一部分保險(xiǎn)消費(fèi)者選擇退保。市場(chǎng)利率上升時(shí)期消費(fèi)者退保將使保險(xiǎn)公司可能不得不折價(jià)銷售部分投資資產(chǎn)，遭受一定損失。因此，在市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，實(shí)施動(dòng)態(tài)的、考慮消費(fèi)者行為變化的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理尤為重要。
　　記者：從整體上來看，從緊的貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的整體影響究竟是利大于弊還是弊大于利呢？
　　陳秉正(清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師)：從緊的貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響和對(duì)銀行業(yè)的影響相比，要小得多，并且，恰好為保險(xiǎn)業(yè)的加快創(chuàng)新與發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。首先從不利的方面來看，從緊的貨幣政策一般會(huì)導(dǎo)致投資和消費(fèi)總水平的下降，從而會(huì)在一定程度上減少對(duì)保險(xiǎn)的需求。但由于我國經(jīng)濟(jì)過熱一直具有明顯的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，因此對(duì)保險(xiǎn)需求的影響也應(yīng)該注意到結(jié)構(gòu)上的差異。例如，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體適度降溫，會(huì)使企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、工程保險(xiǎn)等方面的需求有所減少，但這部分險(xiǎn)種目前還不是我國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的主要收入來源。消費(fèi)需求的減少在一定程度上會(huì)影響單位和居民購買機(jī)動(dòng)車輛的數(shù)量，從而會(huì)減少汽車保險(xiǎn)保費(fèi)收入的增長(zhǎng)。就人身保險(xiǎn)來看，如果居民的名義貨幣收入隨著從緊貨幣政策的實(shí)施增速會(huì)有所下降的話，對(duì)保險(xiǎn)的總需求水平也會(huì)下降；但對(duì)短期保障性產(chǎn)品、長(zhǎng)期性與投資連結(jié)的保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求，影響就不會(huì)太大。因此，我認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的適度降溫對(duì)人身保險(xiǎn)需求的直接影響并不確定。也就是說，需求總量的增速可能會(huì)有所下降，但某些險(xiǎn)種的需求可能會(huì)有所上升。
　　再從有利的一面來看，從緊的貨幣政策為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展恰好提供了一次機(jī)遇。首先，從緊并不是一刀切，并不是所有的行業(yè)都要降溫。某些行業(yè)恰恰是要進(jìn)一步加快發(fā)展的，例如農(nóng)業(yè)、能源、環(huán)保等領(lǐng)域。其次，從緊的貨幣政策會(huì)減少銀行的信貸規(guī)模，從而增加了企業(yè)對(duì)直接融資的需求，這為保險(xiǎn)資金適時(shí)擴(kuò)大對(duì)企業(yè)的直接投資提供了機(jī)會(huì)。第三，從緊貨幣政策的實(shí)施階段一定是通貨膨脹相對(duì)較高的時(shí)候，這為保險(xiǎn)公司的投資連結(jié)型保險(xiǎn)產(chǎn)品、萬能壽險(xiǎn)等利率敏感型產(chǎn)品的發(fā)展提供了機(jī)會(huì)，會(huì)對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)生更大的吸引力。
　　記者：與我國金融業(yè)中的其他行業(yè)相比，保險(xiǎn)業(yè)總體發(fā)展尚處于起步階段。那么對(duì)于發(fā)展相對(duì)不完善的行業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)該如何積極應(yīng)對(duì)政策的變化呢？
　　朱銘來：我們只有在充分考慮到從緊貨幣政策的影響效應(yīng)的基礎(chǔ)上，才能更好地引導(dǎo)我國保險(xiǎn)業(yè)向有利于自身壯大的方向發(fā)展。鑒于以上分析，保險(xiǎn)業(yè)面對(duì)貨幣政策的調(diào)整，應(yīng)著重從以下幾個(gè)方面作出積極回應(yīng)。
　　第一，加快發(fā)展新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品以及投資型財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品，這將有利于保險(xiǎn)公司在一定程度上規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，滿足消費(fèi)者對(duì)不同保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求，以在更廣泛的渠道擴(kuò)大保費(fèi)收入。但同時(shí)也要考慮到資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和投資風(fēng)險(xiǎn)，控制投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的規(guī)模。
　　第二，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用應(yīng)更加廣泛和多元，并逐步降低對(duì)股票市場(chǎng)的依賴，加大對(duì)固定收益類金融產(chǎn)品的投資以及對(duì)固定資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)滿足保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性、安全性的特性。
　　第三，加強(qiáng)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理，綜合考慮利率對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債的影響，調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模、期限和結(jié)構(gòu)，降低利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司價(jià)值的負(fù)面影響。
　　第四，拓展保險(xiǎn)外匯資金運(yùn)用渠道，通過結(jié)匯來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。考慮到境外市場(chǎng)的金融產(chǎn)品收益率較為穩(wěn)定，期限結(jié)構(gòu)分布合理，更有利于保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配，因此，隨著人民幣升值應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)外匯投資。另外，保險(xiǎn)公司可以通過調(diào)整保費(fèi)收入和賠款支出的幣種策略來規(guī)避人民幣升值帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　陳秉正：我認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)從以下三個(gè)方面來積極應(yīng)對(duì)從緊的貨幣政策：第一，有關(guān)方面應(yīng)加強(qiáng)對(duì)從緊貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展影響進(jìn)行研究。第二，保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)適當(dāng)調(diào)低對(duì)明年保費(fèi)收入增長(zhǎng)的預(yù)期，不要定立過高的增長(zhǎng)目標(biāo)，正好利用這段時(shí)間提高一下經(jīng)營質(zhì)量。第三，對(duì)人壽保險(xiǎn)的產(chǎn)品、價(jià)格、營銷管理及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)新形勢(shì)下的消費(fèi)者需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面出現(xiàn)的新變化。
　　吸取美次級(jí)債危機(jī)教訓(xùn)要從源頭上把好關(guān)
　　盡管中國金融業(yè)在美國次級(jí)債危機(jī)中遭受的損失很小，但房貸一級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)格把關(guān)、妥善處理創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系和加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)步伐,是中國金融界應(yīng)從此次危機(jī)中首先汲取的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
　　又到歲末。在我們回顧2007年充滿波折的世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)時(shí)，一定不會(huì)忘記美國次級(jí)債危機(jī)在全球金融市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)所掀起的巨大波瀾。盡管中國金融業(yè)在此次危機(jī)中遭受的損失很小，但“他山之石，可以攻玉”。房貸一級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)格把關(guān)、妥善處理創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系和加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)步伐,是中國金融界應(yīng)從美國次級(jí)債危機(jī)中首先汲取的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
　　記者：在次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)之后，有的分析人士將其歸因于美國對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的過分創(chuàng)新，推出了種類繁多的衍生金融產(chǎn)品。對(duì)此，二位專家如何看待？
　　龔方雄(摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)：美國發(fā)生次級(jí)債危機(jī)的原因很簡(jiǎn)單，就是放貸機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的時(shí)候放松了貸款標(biāo)準(zhǔn)甚至采用“零首付”的結(jié)果，向很多不具有還款能力的人群發(fā)放了貸款。如果能從源頭上杜絕這一現(xiàn)象，就不會(huì)出現(xiàn)房貸違約率大幅上升的情況，自然也就不會(huì)發(fā)生次級(jí)債危機(jī)。
　　目前，中國基本上沒有“零首付”的房地產(chǎn)貸款，最低的首付標(biāo)準(zhǔn)是第一套房20%（90平方米以下），第二套房40%，整體的貸款標(biāo)準(zhǔn)比較高。在房地產(chǎn)市場(chǎng)非常繁榮的時(shí)候，監(jiān)管當(dāng)局一直在強(qiáng)調(diào)要頭腦冷靜、居安思危，這是好的一方面。如果中國能嚴(yán)格把好貸款關(guān)，掌握好對(duì)貸款人還款能力的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，未來即使經(jīng)濟(jì)減速，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也不會(huì)急劇惡化。
　　扈企平(標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司中國區(qū)總裁)：為了避免在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)出現(xiàn)違約率上升、不良貸款激增的類似情況，我們必須保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。為此，首先銀行要做到堅(jiān)守發(fā)放貸款的準(zhǔn)則。其次，應(yīng)確定房貸的資金用于購屋以及相關(guān)的用途，防止貸款人將房貸資金投入股市。第三，應(yīng)準(zhǔn)確并客觀地評(píng)估房產(chǎn)價(jià)值。第四，貸款利率應(yīng)絕大部分視借款人信用記錄而定，且以固定利率為主。第五，房貸首付比例不應(yīng)低于20%，按揭比例應(yīng)在80%以下，如超過80%需要抵押貸款保險(xiǎn)。
　　記者：12月5日，美國總統(tǒng)布什宣布了在一定時(shí)間內(nèi)限制放貸機(jī)構(gòu)上調(diào)浮動(dòng)利率抵押貸款利率的救市計(jì)劃，直接出手干預(yù)市場(chǎng)。此前，為緩解信貸市場(chǎng)的緊張局面，美聯(lián)儲(chǔ)也相繼采取了向銀行體系注入流動(dòng)性、下調(diào)貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率的做法。如何看待美國政府的這一做法？
　　龔方雄：雖然貸款機(jī)構(gòu)嚴(yán)格把關(guān)可以在相當(dāng)程度上避免危機(jī)的出現(xiàn)，但由于市場(chǎng)本身不可能是最完美和最有效的，監(jiān)管者和政府在金融市場(chǎng)中的作用也不可忽視。即使是在美國這樣的老牌資本主義國家，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)該出手的時(shí)候還得出手。中國應(yīng)當(dāng)務(wù)實(shí)，不要走極端，不能一談到市場(chǎng)化就認(rèn)為所有的事情都讓市場(chǎng)自行決定。
　　日前，中國的央行和銀監(jiān)會(huì)上調(diào)了第二套房的貸款首付比例，這是很有必要的措施，因?yàn)槎鄶?shù)第二套房都是用來投資的，如果市場(chǎng)價(jià)格下跌，涉及風(fēng)險(xiǎn)更大一些。而且，越是在房地產(chǎn)市場(chǎng)好的時(shí)候就越要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。不過，從本質(zhì)上來講，金融創(chuàng)新在一定程度上是規(guī)避監(jiān)管的產(chǎn)物，不監(jiān)管不行，但監(jiān)管過度也不行。正因如此，如何處理好監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，做到“有所為有所不為”是各國監(jiān)管者面臨的一個(gè)棘手問題。
　　扈企平：美國對(duì)創(chuàng)新的監(jiān)管很寬松，除了最基本的監(jiān)管外，對(duì)抵押貸款商、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、房屋估價(jià)公司等與證券化業(yè)務(wù)相關(guān)的機(jī)構(gòu)基本上是依靠行業(yè)協(xié)會(huì)這樣的自律組織來進(jìn)行約束的。這樣做的結(jié)果是創(chuàng)新不斷，但也導(dǎo)致了本次次級(jí)債危機(jī)的出現(xiàn)。總是會(huì)有環(huán)節(jié)要出問題的，摔一跤不要緊，爬起來再往前走。我認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在大體上要嚴(yán)格把關(guān)，但對(duì)細(xì)節(jié)不用管得太多。
　　記者：從過去的情況來看，新興市場(chǎng)在遭受金融風(fēng)暴打擊之后通常都會(huì)陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，而且好幾年恢復(fù)不過來。然而，相比之下，美國次級(jí)債危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響卻相對(duì)較小。
　　龔方雄：明年美國經(jīng)濟(jì)會(huì)有一定程度放緩，且存在著衰退的可能性，但幾率不大，即使出現(xiàn)衰退也會(huì)是淺度衰退。究其原因，主要是美國金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)成功地通過資產(chǎn)證券化把風(fēng)險(xiǎn)分散到了全球各地。以房貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)的衍生金融產(chǎn)品在拓展金融市場(chǎng)的深度與廣度方面起到了很大的作用，其內(nèi)容非常復(fù)雜，蘊(yùn)涵的金融風(fēng)險(xiǎn)也很復(fù)雜。中國不應(yīng)簡(jiǎn)單地因?yàn)樵诿绹�次�?jí)債市場(chǎng)遭受了一些損失就閉關(guān)自守、不發(fā)展金融市場(chǎng)了，反而應(yīng)逐步推出創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，做深、做廣金融市場(chǎng)，讓金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、貸款持有人都有辦法來分散和管理風(fēng)險(xiǎn)，不要把所有的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都局限在國內(nèi)。如果能做到這一點(diǎn)，即使中國將來出現(xiàn)什么內(nèi)部的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也會(huì)比較小。
　　目前，國內(nèi)一些銀行因?yàn)槭诸^現(xiàn)金充裕，對(duì)開展證券化試點(diǎn)工作熱情不高。對(duì)此，中國各銀行應(yīng)居安思危，加快資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，將信貸風(fēng)險(xiǎn)分散出去。否則，到了經(jīng)濟(jì)周期的下行階段，當(dāng)銀行手頭現(xiàn)金不足的時(shí)候，你再想推行證券化產(chǎn)品可能就推不出去了。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境良好、全球投資中國熱情高漲，加快金融體制改革、推出證券化產(chǎn)品正當(dāng)其時(shí)。
　　扈企平：資產(chǎn)證券化可以使投資者、銀行、貸款人都從中獲益。不過，除了推動(dòng)銀行大力發(fā)展證券化業(yè)務(wù)外，中國還應(yīng)允許保險(xiǎn)公司、社保基金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金投資證券化產(chǎn)品，只有這樣，才能讓這些長(zhǎng)期投資者擁有更多的投資渠道并將信貸風(fēng)險(xiǎn)從銀行分散出去。在美國，保險(xiǎn)金和養(yǎng)老金一直都是證券化市場(chǎng)上最積極的參與者。同時(shí)，這些機(jī)構(gòu)投資者在購買證券化產(chǎn)品時(shí)會(huì)抽出其在銀行的存款，這會(huì)在一定程度上縮減銀行體系的流動(dòng)性，有助于解決目前中國銀行體系流動(dòng)性過剩的問題。中國應(yīng)因地制宜地將資產(chǎn)證券化從美國引進(jìn)來，尤其是在住房抵押貸款、中小企業(yè)貸款和學(xué)生貸款證券化方面。只有這樣，才可以有效地解決購房者、貧困學(xué)生、中小企業(yè)的融資難題，有助于構(gòu)建和諧社會(huì)。