煤炭資源在我國地位顯著，07年前三季度我國煤炭供需基本平衡。在“富煤、少油、貧氣”的能源格局下，煤炭在我國占據(jù)重要的戰(zhàn)略地位。今年前三季度，我國煤炭產(chǎn)銷兩旺，供需基本保持平衡。原煤產(chǎn)量同比增長8%，國有重點煤礦原煤產(chǎn)量完成90655萬噸，占總產(chǎn)量的53%，行業(yè)集中度有所提升。在我國經(jīng)濟快速發(fā)展的帶動下，下游行業(yè)電力、冶金、化工和建材的快速發(fā)展形成了對煤炭需求的有利支撐。我們預(yù)計，08年下游行業(yè)依然會保持較快的發(fā)展速度，對煤炭的需求仍將旺盛。 
　　
　　煤炭價格高位運行。一方面，來自于下游行業(yè)快速增長對煤炭旺盛需求的內(nèi)部動力；另一方面，則來自于包括中國在內(nèi)的世界范圍內(nèi)的資源價格上漲形成的外部推動力，資源的稀缺性和不可再生性使其價值被重新認識和界定。此外，我國煤炭價格的上漲還受到運輸瓶頸和政策成本的影響而持續(xù)走高。在各煤種中，焦肥煤價格漲幅最高且穩(wěn)定性最強。
　　
　　交通運輸決定供給。由于煤炭供需的地域性差異，交通運輸?shù)耐〞呈潜ＷC煤炭有效供應(yīng)的決定性因素，而未來兩年我國煤炭運力增量有限，因此掌握運力或具有地域優(yōu)勢的上市公司更具投資價值。
　　
　　政策導(dǎo)向引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。07年，我國煤炭市場化程度不斷深化，有利于煤炭資源價值的體現(xiàn)；促“進”抑“出”，體現(xiàn)了煤炭資源在我國的重要性；通過行業(yè)整合，“關(guān)小育大”，為大中型企業(yè)提供了發(fā)展機遇。我們認為，08年市場化進程將進一步加快，通過提高準入門檻，將有效控制產(chǎn)能釋放、提高集中度，而煤炭行業(yè)的整合仍將是明年的投資亮點。
　　
　　投資機會。在行業(yè)整合、“關(guān)小育大”的發(fā)展前景下，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢顯而易見。這些公司據(jù)有雄厚的資金支持和方便的融資渠道，同時也將成為整合的主體，這樣就對資產(chǎn)注入和資產(chǎn)收購的外延式增長增強了預(yù)期。整合將大大提升行業(yè)集中度，龍頭企業(yè)將在議價中占得上風(fēng)，是價格上漲的最大受益者。我們維持對煤炭行業(yè)的“增持”評級，同時重點關(guān)注中國神華(63.90,-0.54,-0.84%,股票吧)、西山煤電(57.58,-1.82,-3.06%,股票吧)、恒源煤電(43.79,-0.44,-0.99%,股票吧)和安泰集團(17.44,0.12,0.69%,股票吧)。
　　
　　風(fēng)險提示：應(yīng)關(guān)注政策性成本上升向下游的傳導(dǎo)能力；經(jīng)濟的發(fā)展趨勢和電力、鋼鐵、化工、建材等行業(yè)的景氣周期。
　　
　　1.煤炭行業(yè)供、求齊增
　　
　　1.1煤炭行業(yè)地位
　　
　　煤炭是我國的主要能源，分別占一次能源生產(chǎn)和消費總量的76%和69%。經(jīng)濟的高速發(fā)展必將推動能源需求的增長。我國的能源格局具有“富煤、少油、貧氣”的特點，這便決定了煤炭將會在未來相當長的一段時間里，作為能源的主體被開發(fā)和利用。
　　
　　作為世界第一產(chǎn)煤大國，我國煤炭產(chǎn)量占世界的37%以上，目前已探明的資源儲量在1萬億噸以上，居世界第三位。在已探明的資源儲量中，晉陜蒙寧占67%，新甘青、云貴川渝占20%，其他地區(qū)僅占13%。與國外主要產(chǎn)煤國相比，我國的煤炭資源開采條件處于中下游水平，可供露天煤礦開采的資源較少，除晉陜蒙寧和新疆等地區(qū)的煤田開采條件較好外，其他煤田的開采條件均比較復(fù)雜。
　　
　　中國不但是世界上最大的煤炭生產(chǎn)國，同時也是世界上最大的煤炭消費國。近幾年來，在經(jīng)濟快速增長和高耗能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的驅(qū)動下，煤炭行業(yè)處于快速增長期。
　　
　　1.2今年我國煤炭供求基本保持平衡
　　
　　1.2.1前3季度原煤產(chǎn)量增速8%
　　
　　今年，煤炭行業(yè)從前三個季度的走勢來看，各月產(chǎn)量除1、2月份外均保持了平穩(wěn)的增速。在1月份，原煤產(chǎn)量18017萬噸，同比增長 15.19%；2月份，原煤產(chǎn)量12679萬噸，同比下降5.51%。從三月份開始，煤炭各月產(chǎn)量逐步趨向平穩(wěn)增長，自4月份以來，各月產(chǎn)量均突破2億噸，而同比增速保持在6-8%之間。
　　
　　從年初以來我國煤炭市場產(chǎn)銷兩旺、供求基本平衡。據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，1-9月份我國原煤累計產(chǎn)量達到16.77億噸，同比增長11%；另據(jù)安監(jiān)總局的統(tǒng)計，1-9月份我國原煤產(chǎn)量達到17.12億噸，同比增長8.1%。兩部門的統(tǒng)計存在差距，但根據(jù)我們的分析，認為今年前3季度我國的原煤產(chǎn)量同比增長率應(yīng)在8%左右。
　　
　　1-9月份，國有重點煤礦原煤產(chǎn)量完成90655萬噸，同比增加7452萬噸，增長9%；國有地方煤礦原煤產(chǎn)量完成22867萬噸，同比增加 745萬噸，增長3.4%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產(chǎn)量完成57669萬噸，同比增加4609萬噸，增長8.7%。以上三大類煤礦產(chǎn)量合計17.12億噸，國有重點煤礦的原煤產(chǎn)量占全國比重為53%。
　　
　　值得關(guān)注的是，從我國原煤的產(chǎn)量構(gòu)成來看，國有重點煤礦的產(chǎn)量比重已經(jīng)顯現(xiàn)出了一定程度的提升，各月產(chǎn)量比重均在50%以上，前三季度綜合達到53%的水平。
　　
　　與去年平均50%的水平相比，體現(xiàn)出了我國煤炭行業(yè)政策導(dǎo)向的有效性，行業(yè)集中度逐步提升。我們預(yù)計隨著小煤礦的關(guān)停和行業(yè)整合，煤炭行業(yè)集中度將保持持續(xù)上升的態(tài)勢，這樣行業(yè)中的龍頭企業(yè)地位將更趨明顯。
　　
　　1.2.2下游煤炭需求旺盛
　　
　　2007年前3季度，我國原煤產(chǎn)量呈現(xiàn)良好增長勢頭。需求方面，在我國經(jīng)濟快速發(fā)展的帶動下，下游行業(yè)的景氣形成了對煤炭需求的有利支撐。煤炭行業(yè)的主要客戶是電力、冶金、化工和建材，這四大行業(yè)的煤炭消費量占全國煤炭總消費量的70%左右，其中僅電力行業(yè)煤炭消費量就占總消費量的50%以上。
　　
　　電力
　　
　　今年1-9月份，我國發(fā)電機組發(fā)電總量達到23702.41億千瓦時，同比增長16.4%。
　　
　　其中，火電發(fā)電量達到19873.7億千瓦時，同比增長16.7%；占全國發(fā)電總量的83.85%。全國電網(wǎng)供電量20691.55億千瓦時，售電量19401.61億千瓦時，分別比去年同期增長16.51%和16.74%。在用電結(jié)構(gòu)方面，工業(yè)用電量為18012.87億千瓦時(占到總售電量的92.84%)，同比增長16.78%；輕、重工業(yè)用電量同比增長分別為10.04%和18.42%，用電重工業(yè)化趨勢明顯。
　　
　　1-9月份，我國發(fā)電設(shè)備平均供電煤耗率為355克/千瓦時，比去年同期下降10克/千瓦時；全國發(fā)電耗用原煤88354.51萬噸，同比增長14.58%。我們認為雖然節(jié)能降耗初見成效，但考慮到經(jīng)濟的快速發(fā)展，電力行業(yè)依然會持續(xù)對煤炭的高消費。
　　
　　從今年電力行業(yè)的運行情況看，和往年的周期性基本保持一致。預(yù)計未來幾年隨著工業(yè)化進程的推進，和“十一五”期間電網(wǎng)投資力度的加大，潛在電力需求將陸續(xù)得到釋放。考慮到抑制電力需求的因素，例如“十一五”期間的節(jié)能降耗目標的完成情況。我們認為，未來兩年電力行業(yè)的繁榮對煤炭的需求將不會有所減弱，將繼續(xù)保持對煤炭消耗的較高增長速率。
　　
　　鋼鐵
　　
　　根據(jù)國際鋼協(xié)的統(tǒng)計，國際鋼材消費將由06年的11.209億噸增長到07年的11.976億噸，增幅為6.8%。今年國際鋼鐵需求的快速增長，帶動了我國鋼鐵行業(yè)的繁榮和興旺，同時拉動了對煉焦煤的需求，形成了煉焦煤市場供給偏緊的局面。2007年1-8月份，我國生鐵產(chǎn)量增長了 16.3%，粗鋼產(chǎn)量增長了17.7%，鋼材產(chǎn)量增長了24.1%，焦炭產(chǎn)量增長了20.1%。由于鋼鐵行業(yè)在本年的快速增長，我國的煉焦煤自07年以來，一直處于供不應(yīng)求的偏緊狀態(tài)，進而使煉焦煤市場始終處于上行趨勢。根據(jù)安監(jiān)局的統(tǒng)計，07年1-9月份，我國重點煤礦的煉焦煤產(chǎn)量增幅僅為 8.68%，這一增長速度遠低于焦炭的增速。
　　
　　從圖中我們可以看出，鋼鐵行業(yè)自1月份以來，產(chǎn)量增速逐漸放緩，同時伴隨著一定程度的月度反彈。為了抑制鋼材出口，國家先后出臺了一系列政策，鋼材出口成回落趨勢。受到鋼材出口量逐步回落的影響，生鐵、粗鋼產(chǎn)量增速有所下降。這樣，將會影響鋼鐵產(chǎn)能的進一步釋放，從而減輕對煉焦煤需求的壓力。
　　
　　我們認為，未來兩年煉焦煤市場將依然延續(xù)偏緊的格局，優(yōu)質(zhì)肥煤和主焦煤將進一步緊張，價格方面也會有較大的上漲空間和動力。我們的結(jié)論主要基于以下幾方面的原因：
　　
　　1、雖然有政策方面的影響，但是預(yù)計明年我國的生鐵產(chǎn)量增速仍將保持在9%左右的水平(今年預(yù)計在13.5%)，在鋼鐵行業(yè)穩(wěn)步增長的前提下，持續(xù)保持對焦炭以及上游煉焦煤的旺盛需求。
　　
　　2、雖然澳大利亞和南非的煤炭資源豐富，但是由于澳大利亞港口裝運能力不足，出口將會在一定程度上受到限制，從而形成全世界范圍內(nèi)的煉焦煤貨源緊張。這將會進一步推動世界煉焦煤價格的上揚。
　　
　　3、我國由于前期超強度開采，目前優(yōu)質(zhì)焦肥煤資源后續(xù)不足，煤種的稀缺性明顯，同時由于每年的開采增量有限，導(dǎo)致國內(nèi)需求緊張。
　　
　　4、我國煉焦煤主要集中在山西省的中、西部地區(qū)，交通運輸條件相對落后，并且在近兩年里基本沒有增量，鐵路運輸制約煤炭供應(yīng)。
　　
　　5、鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，提高了對熱反應(yīng)強度的要求，增加了優(yōu)質(zhì)煉焦煤的配比(大約提高10%)，從而增加了對優(yōu)質(zhì)煤種的需求。
　　
　　6、由于煉焦煤分布相對集中，煤礦事故將對煉焦煤的供給產(chǎn)生重大影響。
　　
　　建材
　　
　　受到我國固定資產(chǎn)投資增速的拉動，1-9月份，建材產(chǎn)品保持了較快的增長態(tài)勢。
　　
　　水泥累計產(chǎn)量98419.69萬噸，同比增長15%；平板玻璃累計產(chǎn)量36705.84萬重量箱，同比增長14.5%。從下圖中可以看出，從今年4月份以來，各月水泥產(chǎn)量均保持較快的增度且比較平穩(wěn)，對煤炭的需求形成了穩(wěn)定的增量。
　　
　　進入4季度，大量重建工程陸續(xù)開工，加上施工旺季的來臨，預(yù)計未來幾個月，市場對建材產(chǎn)品的需求將依然旺盛，建材行業(yè)將保持良好的發(fā)展態(tài)勢。預(yù)計07年全年，水泥和平板玻璃的產(chǎn)量增速均應(yīng)在10%以上。08年，節(jié)能減排和結(jié)構(gòu)調(diào)整依然是建材行業(yè)的運行重點，隨著建材行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐的加快和新產(chǎn)能的釋放，整個行業(yè)健康增長勢頭不減，對煤炭的需求也將會有所提高。
　　
　　化工
　　
　　今年以來煤化工行業(yè)運行情況良好，總體表現(xiàn)出了不同程度的增長態(tài)勢。其中，尿素、甲醇、純堿等主要煤化工產(chǎn)品在近期國際市場行情延續(xù)上漲的情況下，出口量快速增長，國內(nèi)外市場表現(xiàn)強勁，供需保持穩(wěn)定增長。作為生產(chǎn)原材料，煤炭需求不斷增長。
　　
　　1-9月份，化肥產(chǎn)量同比增長13.8%，產(chǎn)量快速增長；而合成氨產(chǎn)量同比增長5.2%，增長幅度較小。電石累計產(chǎn)量同比增長高達21.1%，增速迅猛；純堿和燒堿分別同比增長10.6%和16.2%，增速明顯。甲醇同比增長38.2%，增速依然較快。
　　
　　預(yù)計在未來幾個月，受貨源供應(yīng)不足因素的影響，國際主要煤化工產(chǎn)品的市場行情將繼續(xù)維持前期的上漲態(tài)勢，行情繼續(xù)看漲。受到國際因素的影響，我國煤化工出口量將進一步增加，從而帶動國內(nèi)產(chǎn)品產(chǎn)量和價格的高位運行。尿素和純堿將持續(xù)較高的增速，電石增速以平穩(wěn)為主，甲醇的快速增長勢頭將會有所放緩，總體來看，將持續(xù)對煤炭資源量的高需求。
　　
　　2.煤炭價格高位運行
　　
　　2.1國內(nèi)煤炭價格處于上升通道
　　
　　07年以來，我國煤炭價格持續(xù)高位運行。一方面，來自于下游行業(yè)快速增長對煤炭旺盛需求的內(nèi)部動力；另一方面，則來自于包括中國在內(nèi)的世界范圍內(nèi)的資源價格上漲形成的外部推動力，資源的稀缺性和不可再生性使其價值被重新認識和界定。此外，我國煤炭價格的上漲還受到運輸瓶頸和政策成本的影響，而持續(xù)走高。
　　
　　據(jù)統(tǒng)計，07年1-9月份，原中央財政煤炭企業(yè)商品煤綜合售價321.29元/噸，同比上漲19.3元/噸，漲幅為6.37%。從上圖的價格走勢可以看出，原中央財政煤炭企業(yè)的煤炭價格在今年前3個季度，持續(xù)了高位走勢，除在7月份有一個較明顯的回落以外，均相對比較平穩(wěn)。
　　
　　從全國市場交易煤平均價格走勢來看，我國的煤炭價格持續(xù)在上行通道中，在需求面的強烈支撐下和煤炭企業(yè)議價能力的加強，市場交易煤價格將持續(xù)上漲勢頭。并且，隨著冬季用煤高峰期的到來，預(yù)計動力煤價格還將持續(xù)高位，伴有上漲動力。在1-9月間，我國交易煤平均價格增幅穩(wěn)定，前6個月的同比增幅均保持在5.9-6.5%之間，從7月份開始平均價格的同比增幅均超過7%的水平，且持續(xù)走高。
　　
　　從以上四種不同煤種的價格走勢來看，共同的特點是高位運行、持續(xù)增長、伴有小幅的回落。其中，動力煤的價格在5月份的小幅回落較為明顯，而其他煤種的價格回落則較難發(fā)現(xiàn)。根據(jù)我們的統(tǒng)計，截至到11月份，5500大卡以上動力煤市場平均價格較年初增長了5.67%，同比增長了8.44%；無煙煤市場平均價格較年初增長了4.26%，同比增長了5.81%；配精煤市場平均價格較年初增長了6.41%，同比增長了7.90%；焦肥煤市場平均價格較年初增長了7.73%，同比增長了8.31%。
　　
　　從增幅和穩(wěn)定性來看，最具優(yōu)勢的煤種是焦肥煤，事實上這也符合我們以上對煉焦煤市場供需情況的分析。能夠支持焦肥煤價格穩(wěn)定持續(xù)增長的主要原因，一方面由于下游行業(yè)的對優(yōu)質(zhì)煉焦煤的需求旺盛，另一方面則是因為焦肥煤是“稀缺中的稀缺資源”，而且增量有限。
　　
　　從上市公司來看，這無疑讓我們想到了具有煤種優(yōu)勢的焦煤龍頭企業(yè)——西山煤電的投資價值。公司龍頭地位明顯，原煤產(chǎn)量達到1500萬噸以上，洗精煤銷量900萬噸左右，具有較強的議價能力。在需求旺盛的市場中，是我國焦肥煤價格高位運行的直接收益者。同時還會依托離柳礦區(qū)，在09年實現(xiàn)產(chǎn)能再造；2011年另有興縣1000萬噸產(chǎn)能釋放。公司煤質(zhì)優(yōu)良且稀缺，產(chǎn)量具有良好的增長性，應(yīng)該重點關(guān)注。
　　
　　另外，還應(yīng)關(guān)注動力煤龍頭企業(yè)中國神華，雖然動力煤市場價格漲幅并不及其他煤種漲幅情況，但是我們堅決看好中國神華在我國煤炭行業(yè)逐步走向市場化過程中的巨大利益。目前公司的長期合同煤銷量占國內(nèi)銷售總量的82%左右，未來公司在開放市場中，利用決對龍頭地位，發(fā)揮話語權(quán)，根據(jù)市場調(diào)節(jié)合同煤和現(xiàn)貨煤的比例，將提高其盈利能力。
　　
　　2.2國際能源價格上漲，對國內(nèi)煤價形成支撐
　　
　　首先，從紐約期貨交易所石油價價格的走勢來看，從06年底，世界石油價格呈現(xiàn)出持續(xù)上揚的態(tài)勢，其主要原因應(yīng)歸結(jié)于世界對石油資源的強大需求，另外由于石油地域分布、中東地區(qū)的緊張局勢和事故與氣候的影響，更為世界石油價格的上漲起到了助推作用。隨著冬季的到來，燃油供應(yīng)更加偏緊，近期，國際石油期貨價格曾創(chuàng)出98美元/桶的歷史新高。
　　
　　隨著世界對能源需求的不斷增長，加之石油資源的不可再生性，稀缺性會越發(fā)凸顯，這樣國際石油價格持續(xù)性的高位運行不言而喻。而對于中國來說，自 03年以來，我國已成為了僅次于美國的第二大石油消費國，而我國的石油有一半來自于進口。國際油價必將會對我國的資源價格產(chǎn)生一定影響，作為我國最為豐富的煤炭資源，同樣具有不可再生性，稀缺性將逐漸體現(xiàn)于價格的上漲。
　　
　　從國際煤價走勢來看，將對我國的煤炭資源價格產(chǎn)生直接影響。在國際石油價格節(jié)節(jié)攀升的同時，國際煤炭價格也形成了持續(xù)上漲的態(tài)勢。截止至07年 11月1日，澳大利亞BJ現(xiàn)貨煤價格已達到79.85美元/噸，這一價位也創(chuàng)出了歷史新高。較年初價格51.2美元/噸的水平，增幅達到55.96%。從下圖中，我們可以看出，澳煤現(xiàn)貨價格自今年6月份以來，走勢強勁。
　　
　　從我國秦皇島煤炭價格走勢與澳煤價格走勢的對比中，我們可以看出，從今年6月份以來，澳煤價格已逐步高出秦皇島煤炭價格水平。從趨勢上看，兩地煤炭價格的差距有逐步放大的趨勢，我們認為這主要是因為國際煤價與國際整體資源價格的相關(guān)性更強，并且澳煤價格的上漲也是受到了國際煤炭資源需求的強力支撐。
　　
　　我們認為，隨著國際能源價格的不斷提升，我國能源價格也將會受到相應(yīng)的拉動作用而上漲。而我國的能源的主體是煤炭，煤炭價格的上漲具有必然性。目前，我國已經(jīng)向煤炭凈進口國過渡，中國對煤炭的需求將會逐步影響世界價格，我國煤炭價格也將逐步與世界價格接軌。最為重要的是，我們應(yīng)充分認識到不可再生資源的價值，在需求旺盛的前景下，不可再生性使稀缺性越加明顯，最終將反映到價格的上漲。在我們對國內(nèi)煤炭需求旺盛和價格不斷提升的預(yù)期下，各煤炭上市公司均具有一定的投資價值，我們重點看好具有資源優(yōu)勢(4142.003,-4.21,-0.10%,股票吧)的龍頭企業(yè)。
　　
　　3.國內(nèi)煤炭運輸存在瓶頸
　　
　　3.1水、路運輸保持較快增速
　　
　　交通運輸?shù)耐〞呈潜ＷC煤炭有效供應(yīng)的決定性因素，今年1-9月份，我國鐵路、水路運行情況平穩(wěn)，并保持了較快的增長速度。在今年的前3個季度，我國鐵路煤炭累計運量達到91289.6萬噸，同比增加8613.35萬噸，同比增長10.42%。從各月的運行情況來看，在1、2、6、7、8五個月里，同比增速均保持9%以上的水平，其中2月份同比增速達到17.27%。
　　
　　從港口運輸來看，今年1-9月份，我國港口累計煤炭周轉(zhuǎn)量達到34944.37萬噸，同比增加5237.32萬噸，同比增長17.63%，其增速快于鐵路運量的增長速度。從日均周轉(zhuǎn)量來看，1-5月份均保持在日均120萬噸的周轉(zhuǎn)量水平；從6月份開始，日均周轉(zhuǎn)量均在130萬噸以上，并呈現(xiàn)出逐步增長的態(tài)勢。從同比增速來看，僅有4月份的同比增長幅度較低，其他各月中，1、2、6、7月的同比增幅較快，均維持在18%以上水平，與鐵路運量同比增速存在一定的同期性，集中在冬、夏兩季。
　　
　　3.2運輸壓力制約煤炭發(fā)展
　　
　　在我國煤炭供求兩旺的形勢下，煤炭運輸也呈現(xiàn)出了較快的發(fā)展速度。然而由于我國能源分布的不均衡性，煤炭運力仍然會有壓力，對我國煤炭行業(yè)的整體健康發(fā)展，形成一定制約。
　　
　　由于我國煤炭資源和生產(chǎn)力主要集中在西部和北部，而煤炭需求旺盛的地區(qū)多集中在華東、華南沿海發(fā)達地區(qū)，資源分布和生產(chǎn)力布局的特點決定了我國長期存在“西煤東調(diào)”、“北煤南運”的運輸格局，在這種情況下煤炭的運輸環(huán)境尤為重要。
　　
　　據(jù)預(yù)測2007年，大秦線、侯月線、神朔黃三條鐵路合計增量為8500萬噸，增幅略大于06年水平。從總體來看，07年的鐵路運力增長與煤炭產(chǎn)銷增長基本同步，但仍然存在運煤需求不足的情況。例如，山西中南部、陜西、寧夏等省區(qū)的煤炭產(chǎn)能難以充分釋放，多數(shù)鐵路直達運煤線路運力沒有明顯增加，我國煤炭市場地域性瓶頸制約格局還沒有根本改觀。
　　
　　預(yù)計今年煤炭鐵路運量將完成12.2億噸，比年初計劃增加1000萬噸，增長9.2%。2008年煤炭鐵路運力仍然整體偏緊，除北部大秦線、濱洲線運能適當增加外，中部和南部地區(qū)沒有新的增量。為了滿足經(jīng)濟增長對鐵路運能的需要，2008年鐵路整體運量還要提高，采取的主要措施是增噸、加密、提速。另外，為適應(yīng)鐵路大提速的需要，要淘汰和更新部分車輛，明年淘汰車輛大于新增車輛，對于不能提速的6萬輛車，準備淘汰3萬輛，但只能新投入2.5萬輛，運行車輛總體減少5000輛車。鐵路部門只能在運輸組織上要挖潛提效，在通道能力一定的情況下，加快車輛周轉(zhuǎn)。因此，鐵路瓶頸制約作用依然是影響煤炭供應(yīng)的重要因素。
　　
　　從長期來看，隨著我國中部和東部煤炭資源日漸枯竭，煤炭資源重心逐漸西移，運輸問題成為制約未來煤炭市場發(fā)展的關(guān)鍵因素。目前西部地區(qū)不斷發(fā)現(xiàn)新增資源，根據(jù)國家關(guān)于新疆進一步發(fā)展的規(guī)劃，到2020年，新疆煤炭產(chǎn)量將占全國總產(chǎn)量的兩成以上，達十億噸。新疆煤炭預(yù)測資源量達21900億噸，占全國總量的40%。但是由于西煤遠離內(nèi)地市場，運輸成本過高，目前運能有限等約束西部煤炭業(yè)發(fā)展的因素也實在令人擔憂。
　　
　　根據(jù)《鐵路“十一五”規(guī)劃》，結(jié)合相關(guān)情況，判斷2007年至2010年間晉陜蒙寧地區(qū)可增加煤炭外運能力3.3億噸左右，其中：大秦線1.5 億噸；神朔黃鐵路0.6～0.8億噸；石太線及其客運專線貨運能力增加0.74億噸左右，煤炭外運量有望增加0.5億噸；侯月線貨運能力增加0.45億噸，煤炭外運量有望增加0.3億噸左右；隴海線西安至鄭州客運專線通車后可增加煤炭外運能力0.25億噸左右；其它線路也有擴能，但對煤炭外運影響不大。預(yù)計2007年至2010年晉陜蒙寧地區(qū)新增生產(chǎn)能力在4.7億噸以上，比煤炭外運能力增加量3.3億噸多1.4億噸。同時，鐵路運輸擴能承載著雙重任務(wù)，一是滿足國民經(jīng)濟快速發(fā)展、尤其是重工業(yè)相對較快增長對鐵路運輸?shù)脑隽啃枰�；二是替代公路貨物運輸。
　　
　　在我國煤炭運輸能力偏緊的前景下，擁有自備運輸線或占據(jù)一定地域優(yōu)勢的上市公司具有較為明顯的競爭優(yōu)勢。中國神華的鐵路網(wǎng)絡(luò)橫貫東西，港口海運連接南北，優(yōu)勢盡顯。不僅公司煤炭能夠順利、準時地到達客戶端，同時還降低了運輸成本。西山煤電目前的產(chǎn)能外運并沒有太大壓力，而興縣礦區(qū)的建設(shè)包括50 公里岢瓦鐵路，將為新產(chǎn)能解決運輸壓力。另外，在這里，我還重點關(guān)注恒源煤電，其地理位置比較靠南，運距較短、限制較少，并且是安徽省唯一(或兩家，考慮到國投新集的上市)煤炭上市公司，在行業(yè)整合中體現(xiàn)一定投資價值(關(guān)于整合將在下一章行業(yè)政策中作詳細分析)。
　　
　　4.政策導(dǎo)向引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展
　　
　　4.1 07年行業(yè)政策回顧
　　
　　4.1.1市場化改革體現(xiàn)煤炭資源真正價值
　　
　　回顧07年政府有關(guān)煤炭行業(yè)的政策，我們認為，07年是煤炭行業(yè)市場化改革進程不斷推進的轉(zhuǎn)折年。煤炭資源價值和煤炭價格市場化進程，伴隨著采礦權(quán)的公開拍賣方式的明確和傳統(tǒng)的煤炭訂貨會的取消，得以有效的推進。
　　
　　煤炭資源價值和煤炭價格的市場化，讓投資于煤炭上市企業(yè)的投資者可以建立兩個多方頭寸，一個是對于煤炭資源價值，二是上市公司的業(yè)績，這是煤炭作為資源品，同時也是大宗貨物的一種必然。
　　
　　2006年9月1日，在財政部、國土資源部、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于探礦權(quán)采礦權(quán)價款收入管理有關(guān)事項的通知》起，中國煤炭資源市場化的大幕已經(jīng)拉開。我們認為正是我國煤炭資源市場化運作的不斷推進，可以把煤炭資源等同于一種特殊的實物資產(chǎn)，煤炭企業(yè)完全可以通過資源市場化的買賣行為，獲取投資收益，從而使得煤炭資源具有和其他貴金屬一樣的價值保值和獲取投資收益的能力。煤炭資源從“無償劃撥—協(xié)議轉(zhuǎn)讓—市場交易”的市場化漸進改革，也是使煤炭資源價值從低到高，不斷升值的過程。今年6月，底價為7.5億元、可采儲量6.8億噸、煤種為高發(fā)熱量不黏煤的甘肅正南煤田南礦區(qū)30年采礦權(quán)拍賣出 47億元的價格，充分印證了煤炭資源市場化改革對于提升煤炭資源價值的影響。
　　
　　2007年，有50年歷史的煤炭訂貨會被取消，同時取消的有8%漲幅的限價政策，改由企業(yè)雙方協(xié)商的形式定價，為煤價上漲鋪平了到路。煤炭價格逐步實現(xiàn)市場定價，增強了投資者對煤炭企業(yè)盈利能力提升的預(yù)期。
　　
　　4.1.2進出口政策有望推動煤價上行
　　
　　2003年，我國開始對資源性產(chǎn)品促“進”抑“出”，逐步降低煤炭產(chǎn)品出口退稅，2006年9月15日，煤炭的出口退稅政策被取消，2006年 11月1日起，又對煤炭加征5%的出口關(guān)稅；06年兩次降低了煤炭進口關(guān)稅，從過去的5%降到了現(xiàn)在的1%，2007年6月1日起，煤炭的進口暫定稅率從 1%下調(diào)為零。
　　
　　與國家政策變化相一致，2003年至2006年，我國的煤炭進口數(shù)量由1076萬噸增加到3825萬噸，年均增長速度高達52.6%；而同期我國的煤炭出口數(shù)量卻由9394萬噸逐漸下降到6330萬噸，年均下降12.3%，煤炭進出口的“一增一減”使得我國煤炭外貿(mào)領(lǐng)域發(fā)生了重大變化，2007 年3月份，我國呈現(xiàn)出凈進口狀態(tài)，這種凈進口局面一直維持到9月份。
　　
　　根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2007年1-10月，中國煤炭產(chǎn)量為18.77億噸(統(tǒng)計局數(shù)據(jù))，同期煤炭出口4,326萬噸，較上年同期下降17.6%，煤炭進口4,234萬噸，同比增長44.1%，進出口總量占同期煤炭生產(chǎn)總量的4.5%，占國際貿(mào)易煤炭總量的12%左右。
　　
　　從促“進”抑“出”的政策導(dǎo)向，不難看出，國家對我國煤炭資源的地位有了新的認識，也是對煤炭資源價值的重新認識。這種新的認識體現(xiàn)在煤炭在我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展中的重大意義，而最終將會轉(zhuǎn)化到資源價值的重估中，推動煤炭價格的持續(xù)上漲。另外，進口增加，出口減少，會降低國際煤炭的供應(yīng)量，提高需求量，對國際價格上漲產(chǎn)生積極作用，隨著市場化和國際化程度的深化，自然也會對我國煤價產(chǎn)生積極影響。
　　
　　4.1.3行業(yè)整合：關(guān)小育大
　　
　　07年初的全國安全工作會議上，國家安監(jiān)總局提出要加快關(guān)閉小煤礦工作進度，預(yù)計明年8月份完成關(guān)停的9887處小煤礦，有可能今年年底提前實現(xiàn)。相對而言，小煤礦一般機械化水平較低，回采率較低，因此資源浪費嚴重，同時小煤礦也使各種安全事故頻發(fā)。
　　
　　9月5日，山西省政府公布了《山西省煤炭銷售票使用管理辦法》，從10月1日起，由山西省統(tǒng)一印制的煤炭銷售票將隨煤炭流轉(zhuǎn)，以此防止非法生產(chǎn)的煤炭進入流通和消費領(lǐng)域。
　　
　　我們認為這次聲勢浩大的關(guān)閉小煤礦行動，彰顯出國家對于煤炭資源保護和煤炭生產(chǎn)安全的重視。對于煤炭行業(yè)而言，小煤礦的關(guān)閉，無疑減少了煤炭的供給，改善了行業(yè)內(nèi)的無序競爭狀況，有利于提升國內(nèi)煤炭價格，提高大中型企業(yè)的集中度。山西省采用的煤炭銷售票，將有效減少非法開采的煤炭銷售，有助于凈化市場，減少正規(guī)煤炭生產(chǎn)企業(yè)的競爭壓力。
　　
　　在關(guān)閉小煤礦、淘汰落后產(chǎn)能的同時，煤炭行業(yè)的資源整合也加快了步伐。從以下的相關(guān)政策可以看出，煤炭資源的整合熱浪已經(jīng)襲來。能源政治化和國有化，是目前國際能源一種發(fā)展趨勢，各項整合政策的出臺說明國家對大型煤炭企業(yè)收購小型企業(yè)的大力支持，同時考慮到國資委主任李榮融明確表示，國有經(jīng)濟在煤炭等七個關(guān)鍵領(lǐng)域需要保持絕對控制力，又一次證明資源并購浪潮的主要受益者將是大型國有煤炭企業(yè)(外資企業(yè)進入煤炭并購領(lǐng)域受到限制)。
　　
　　4.1.4政策性成本表
　　
　　3：煤炭行業(yè)政策性資源成本
　　
　　各項稅費的征收無疑加重了煤炭生產(chǎn)企業(yè)的成本，從表面看對于煤炭生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況是一個較為嚴峻的考驗。我們理解是，單純看這些事件，短期內(nèi)對于煤炭生產(chǎn)企業(yè)而言，成本的增加，確實意味著盈利能力的下降。但如果我們從整個宏觀的角度去理解，就會發(fā)現(xiàn)各項成本的增加是建立于煤炭資源不斷集中，煤炭價格逐步市場化的基礎(chǔ)上的。在上游和下游的博弈中，隨著集中度的不斷提升和市場化進程的推進，煤炭企業(yè)的定價權(quán)也將不斷提升，最終形成煤炭市場寡頭競爭的格局。
　　
　　稅費的增加可能會加大國家的分紅比例，但是無法扭轉(zhuǎn)整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游轉(zhuǎn)移的分配格局。
　　
　　4.2 08年政策熱點及影響
　　
　　4.2.1市場化進程步伐加快
　　
　　07年5月，中國(太原)煤炭交易中心建立，11月16日正式掛牌運營，交易中心的組建方希望，可以通過這個平臺吸引大量國內(nèi)外煤炭生產(chǎn)、消費企業(yè)和貿(mào)易商進入中心進行交易。而我們對于明年這一煤炭交易中心所發(fā)揮的作用存在較高的期待，其構(gòu)建的煤炭市場化交易平臺，將會有效緩解我國目前煤炭資源交易平臺比較匱乏的局面，從而加快推進煤炭價格甚至是煤炭資源市場化的步伐，另外，我國煤炭消費占到一次能源消費的70%，而我國煤炭資源的儲采比僅為 47年，與世界原油儲采比41年相近，遠低于國際煤炭資源儲采比147年的水平，更重要的是我國正處于工業(yè)化進程不斷加快的階段，面對不斷高企原油價格，煤炭資源對于我國具有不可替代性和稀缺性，把煤炭對于我國的重要性類比于原油對于世界的重要性，我們認為并不過分，因此隨著煤炭資源市場化進程加快，無論是煤炭資源和煤炭價格的高漲值得期待。
　　
　　4.2.2立法提高行業(yè)準入門檻
　　
　　新《煤炭法》修訂征求意見稿第七稿目前正在集中審議，目前已經(jīng)出臺。新的《煤炭法》修訂稿將會對我國煤炭產(chǎn)業(yè)政策、開辦煤礦準入管理辦法、特殊和稀缺煤種開發(fā)管理辦法、煤炭資源回采率管理辦法等做出明確的說明，從而提高煤炭開采市場準入門檻。
　　
　　2006年11月，國家安監(jiān)總局等12個部門印發(fā)了《關(guān)于進一步做好煤礦整頓關(guān)閉工作的意見》，提出了煤礦整頓關(guān)閉工作的目標和任務(wù)，同時規(guī)定 “十一五”期間一律不得審批30萬噸/年以下的煤礦項目，這也是近年來國家首次對煤炭行業(yè)提出如此之高的準入門檻。我們預(yù)計明年全國各地區(qū)會加大這一政策的執(zhí)行力度。
　　
　　4.2.3煤炭資源整合仍將是明年的投資亮點
　　
　　資源并購將會成為明年的主要投資熱點，我們堅持以前的觀點，上市煤炭企業(yè)的投資價值取決于其持續(xù)不斷的并購資源的能力，只有這樣，企業(yè)才能不斷地獲得超額收益以及資源的溢價。
　　
　　我們認為明年，煤炭企業(yè)的并購重組仍然具有較大空間。據(jù)了解，目前我國擁有各類煤礦2.8萬多座，是世界各國煤礦數(shù)量之和的7倍以上，其中國有大型煤礦2000多座，而鄉(xiāng)鎮(zhèn)和個體小型煤礦則多達2.6萬多處，因此淘汰小煤礦，加快大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)之間的并購重組仍大有可為。對比下表數(shù)據(jù)，國有重點煤礦產(chǎn)量占比有所上升，但是鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的占比仍然較高，其比重遠超“十一五”規(guī)劃的27%的比重。
　　
　　根據(jù)《煤炭工業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃》，“十一五”期間，國家將穩(wěn)定調(diào)入?yún)^(qū)生產(chǎn)規(guī)模，增加調(diào)出區(qū)開發(fā)規(guī)模，適度開發(fā)自給區(qū)資源，明確提出冀中、魯西、河南大型煤炭基地，重點穩(wěn)定生產(chǎn)規(guī)模；神東、蒙東(東北)、兩淮、晉北、晉東、云貴、陜北、黃隴(華亭)、寧東基地，適度提高生產(chǎn)和供應(yīng)能力；晉中基地要對優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源實行保護性開發(fā)。
　　
　　國家煤礦安全監(jiān)察局2006年發(fā)出《關(guān)于加強煤礦安全生產(chǎn)工作規(guī)范煤炭資源整合若干意見》，要求山西、內(nèi)蒙古、陜西的礦井規(guī)模不得低于30萬噸/年，新疆、甘肅、青海、寧夏、北京、河北、東北及華東地區(qū)不得低于15萬噸/年，西南和中南地區(qū)不低于9萬噸/年。
　　
　　因此我們認為煤炭企業(yè)戰(zhàn)略性重組的重點區(qū)域是晉陜蒙寧、華東、東北、西南等地區(qū)，且上述地區(qū)在實現(xiàn)整合資源的同時得到產(chǎn)能的擴張。因此我們維持對于上述地區(qū)煤炭上市企業(yè)看好的同時，更加關(guān)注其中的超大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)，細分煤種的龍頭生產(chǎn)企業(yè)，以及地區(qū)性唯一代表企業(yè)，中國神華、西山煤電和恒源煤電。
　　
　　5. 2008年煤炭行業(yè)投資策略及重點公司
　　
　　08年，在煤炭行業(yè)持續(xù)景氣的判斷下，我們重點關(guān)注行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)除了占據(jù)資源優(yōu)勢，還可以享受到良好的外部環(huán)境給公司帶來的盈利能力的提升和風(fēng)險的有效規(guī)避。除此之外，地區(qū)性的優(yōu)勢企業(yè)，也有較強的投資價值。
　　
　　在對煤炭行業(yè)進行分析時，由于煤炭資源在我國的特殊性，應(yīng)重點關(guān)注政策導(dǎo)向為上市公司帶來的投資機會。在行業(yè)整合、“關(guān)小育大”的發(fā)展前景下，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢顯而易見。這些公司據(jù)有雄厚的資金支持和方便的融資渠道，同時也將成為整合的主體，這樣就對資產(chǎn)注入和資產(chǎn)收購的外延式增長增強了預(yù)期。整合將大大提升行業(yè)集中度，龍頭企業(yè)將在議價中占得上風(fēng)，是價格上漲的最大受益者。
　　
　　這里我們維持煤炭板塊“增持”評級，同時重點關(guān)注：
　　
　　動力煤龍頭企業(yè)，同時完善了煤、電、路、港產(chǎn)業(yè)鏈的中國神華(601088)；煉焦煤龍頭，09年將實現(xiàn)產(chǎn)能翻番的西山煤電(000983)；安徽地區(qū)性煤炭龍頭公司，存在集團整合概念的恒源煤電(600971)；鋼鐵行業(yè)景氣帶動焦炭行業(yè)持續(xù)上升，且逐步完善產(chǎn)業(yè)鏈的焦炭企業(yè)安泰集團 (600408)。
　　
　　投資風(fēng)險。在政策層面給整個板塊帶來投資機遇的同時，也蘊含著風(fēng)險。如果政策性成本無法順利轉(zhuǎn)移到下游行業(yè)，那么將會影響上市公司的盈利能力，給公司的業(yè)績帶來負面影響。另外，還應(yīng)該密切關(guān)注經(jīng)濟的發(fā)展趨勢和電力、鋼鐵、化工、建材等行業(yè)的景氣周期，如果我國經(jīng)濟以及以上行業(yè)進入景氣下行周期，那么將會影響對煤炭的需求量，從而影響煤炭行業(yè)的景氣度，但我們認為這種情況在未來兩年發(fā)生的可能性很小。