1 美國次級抵押貸款危機引發(fā)全球金融市場動蕩
　　3月13日，美國抵押貸款公司???新世紀(jì)金融宣布瀕臨破產(chǎn)，美國次級抵押貸款危機被引爆，危機迅速蔓延，并升級為席卷全球金融市場的風(fēng)暴。多家住房抵押貸款機構(gòu)陷入嚴(yán)重財務(wù)危機甚至破產(chǎn)，危機還殃及許多全球知名的商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金，使其陷入流動性困境。 
 
 
 
　　點評：
　　美國次債危機源自美國的次級抵押貸款以及由其衍生的證券化市場，其形成原因主要體現(xiàn)為：第一，2001年至2004年美聯(lián)儲低利率政策刺激了美國次級房地產(chǎn)貸款市場空前火爆。2004年以后利率持續(xù)走高與房產(chǎn)的貶值，使次級貸款者無法通過再融資支付房款，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和抵押品贖回喪失率的上升，使風(fēng)險集中釋放。第二，以次級抵押貸款支持的衍生金融工具中間鏈條復(fù)雜而且脆弱，從而使次債風(fēng)暴由單一產(chǎn)品風(fēng)險演變?yōu)橄到y(tǒng)性全球風(fēng)險。
　　危機爆發(fā)后，全球主要央行空前一致地采取行動，向金融體系注入巨額資金，美聯(lián)儲先后降低存款準(zhǔn)備金率及聯(lián)邦基金利率，并實施了一攬子次級房貸解困計劃。各國央行尤其是美聯(lián)儲遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于對形勢的分析判斷，美聯(lián)儲只是成為了市場的追隨者。這些措施僅暫時緩解了由次債危機引發(fā)的流動性問題，卻無法回避“二元金融市場”的局面，即高度緊張的貨幣市場、銀行信貸市場與高度寬松、繼續(xù)膨脹的廣義金融市場并存。“二元金融市場”使得全球金融市場波動進一步加劇。次債危機爆發(fā)后，全球股票市場大幅受挫，價格波動巨大。全球貨幣市場出現(xiàn)流動性緊縮，利率波動加大。房地產(chǎn)貸款支持債券的利差大幅攀升，國債收益率因此被抬升。美元對主要貨幣快速貶值，美元資產(chǎn)的縮水，使大宗商品市場成為投資者避險的天堂，價格被持續(xù)推高。
　　美國次債危機尚未結(jié)束，金融市場的風(fēng)險將成為2008年最大的風(fēng)險。從歷史經(jīng)驗來看，美國房地產(chǎn)價格的調(diào)整一般都會經(jīng)歷3至4年低迷期，此次美國房地產(chǎn)市場的調(diào)整還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，房貸抵押物價值還將下降。隨著大量可調(diào)節(jié)利率抵押貸款集中進入利率重新設(shè)定期，越來越多的借款人無法通過“驚險的一躍”，次級抵押貸款的違約率仍會居高不下，而凍結(jié)部分次級住房貸款利率計劃不足以從根本上扭轉(zhuǎn)形勢，美國次債危機的調(diào)整期可能由此而進一步延長。在衍生品問題上，由次級抵押貸款牽連的金融衍生品規(guī)模將可能是次級按揭貸款規(guī)模的3至4倍，如果次級抵押貸款支持債券以及衍生品繼續(xù)貶值，被卷入次債危機的金融機構(gòu)將不得不承受更大的損失。由于美國的消費是資產(chǎn)主導(dǎo)型，美國房地產(chǎn)市場的下滑將抑制國內(nèi)的消費，美國經(jīng)濟減速因此還會繼續(xù)。美國次債危機給全球經(jīng)濟走勢帶來了諸多的不確定性，這將進一步增加全球經(jīng)濟放緩的風(fēng)險。
　　點評人：中國銀行副行長朱民
　　2 美聯(lián)儲降息各國減持美國國債
　　9月18日，美聯(lián)儲超乎預(yù)期地將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率調(diào)降50個基點，結(jié)束了自2006年8月8日以來持續(xù)九次維持目標(biāo)基金利率于5.25%不變的進程，標(biāo)志著受到次級抵押貸款危機的影響，美聯(lián)儲貨幣政策在通貨膨脹可控的前提下，轉(zhuǎn)向了維持金融市場穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長的目標(biāo)。10月31日和12月11日，美聯(lián)儲分別再度調(diào)降該目標(biāo)利率25個基點。
　　點評：
　　新任美聯(lián)儲主席伯南克一直推崇設(shè)定明確的通脹目標(biāo)，并在不斷地說服美聯(lián)儲其他成員接受這一觀點。然而自伯南克上任以來，受美國房地產(chǎn)市場調(diào)整的影響，伯南克這一想法無法實施：在商品價格和進口價格高漲的影響下，美國在經(jīng)濟增長放緩的同時，通脹壓力卻并沒有明顯減輕，這種局面使得美聯(lián)儲很難在經(jīng)濟增長和通貨膨脹之間作出平衡。
　　為了對抗通脹威脅和鼓勵國際資本流入，美聯(lián)儲需要維持較高的目標(biāo)利率。但是，擺脫次貸危機對經(jīng)濟增長的影響，拯救處于困境的金融機構(gòu)，抵御金融市場動蕩和流動性緊縮對美國經(jīng)濟前景的沖擊，美聯(lián)儲需要放松貨幣政策。從上任到次貸危機全面爆發(fā)之前，伯南克選擇以靜制動，持續(xù)觀望。但是，在2007年7月美國次貸危機全面爆發(fā)之后，美聯(lián)儲減息壓力陡增。而此時核心CPI保持穩(wěn)定。在此背景下，迫于次貸危機的壓力，美聯(lián)儲連續(xù)三次降息，將聯(lián)邦基金利率從5.25%下調(diào)至4.25%，相當(dāng)于2006年年初的水平。在三次降息聲明中美聯(lián)儲認(rèn)為，美國經(jīng)濟增長適度、核心通脹壓力有所減輕，降息有助于對抗因金融市場混亂可能引發(fā)的負(fù)面影響，并促使經(jīng)濟溫和增長。
　　應(yīng)該看到，次貸危機導(dǎo)致的金融行業(yè)大面積虧損以及對美國經(jīng)濟增長的沖擊，是美聯(lián)儲決定降息的主要原因。當(dāng)然，這一決策的關(guān)鍵前提是不會導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。在國際油價大漲、美元持續(xù)貶值、全球生產(chǎn)成本上升之際，美國經(jīng)濟陷入“滯脹”困境的可能性在不斷上升，美聯(lián)儲將在促進經(jīng)濟增長和抑制通貨膨脹兩個政策目標(biāo)之間左右為難，未來貨幣政策的走向還很難判斷。
　　美聯(lián)儲大幅降息，與金融市場動蕩、美國經(jīng)濟前景黯淡、持續(xù)高額雙赤字等因素交織在一起，加速了美元貶值的趨勢。2007年美元貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)最大跌幅曾達(dá)12.2％，截至12月20日，美元貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)相對年初的最高水平下跌9%。美元貶值使得全球投資者持有的美元資產(chǎn)大幅縮水。為了分散投資風(fēng)險，全球投資者紛紛拋售美元資產(chǎn)。如果未來美聯(lián)儲繼續(xù)降息，將對美元匯率和國際貨幣體系、國際資本流動產(chǎn)生一定的不利影響。但美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位短期內(nèi)很難改變。
　　點評人：中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長胡曉煉
　　3 亞洲擬建13國外匯儲備庫亞洲金融一體化繼續(xù)推進
　　5月5日，在日本京都舉行的第十屆東盟和中日韓（簡稱“10＋3”）財長會議后，亞洲13國財長發(fā)表聯(lián)合聲明稱，原則上同意建立一個共同的外匯儲備庫，作為避免未來金融危機的區(qū)域性措施之一，區(qū)域內(nèi)任何一個經(jīng)濟體在面臨貨幣危機時都可動用這一儲備。
　　點評：
　　2007年是亞洲金融危機10周年，10年前發(fā)生的金融危機使亞洲國家加深了對建立本地區(qū)金融合作機制尤其是金融救助機制緊迫性的認(rèn)識。迄今為止，清邁協(xié)議是亞洲貨幣金融合作所取得的最為重要的制度性成果，亞洲已有8個國家之間簽署了總金額達(dá)800億美元的16個雙邊互換協(xié)議。但是，清邁協(xié)議發(fā)展至今也面臨了很多新的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)為：清邁協(xié)議屬于雙邊框架協(xié)議，在規(guī)模、貸款條件、應(yīng)對金融危機的有效性方面存在一定的局限。在此情況下，如何在多邊化和機制化的前提下建立起亞洲區(qū)域內(nèi)更加有效的金融危機預(yù)警和防范體系，成為亞洲各國共同關(guān)注的問題。特別是近年來，隨著全球資產(chǎn)泡沫風(fēng)險不斷積累，國際資本流動迅速增加，亞洲又面臨了全球國際收支失衡、美元貶值、石油價格上漲等新的挑戰(zhàn)。所有這些，都為進一步提升亞洲區(qū)域內(nèi)金融貨幣合作的深度和廣度提出了更為緊迫的要求。這也是亞洲外匯儲備庫建立的現(xiàn)實背景。
　　建立共同外匯儲備庫的早期設(shè)想起源于對亞洲金融危機的教訓(xùn)總結(jié)。亞洲金融危機的一個直接導(dǎo)火線，是沒有建立外匯儲備短缺時的及時融資安排，因此危機后有學(xué)者提出了建立東亞外匯儲備池的建議，即東亞國家將一定份額的外匯儲備匯入一個“蓄水池”，從而有助于提高清邁協(xié)議作為危機救助機制的可信度，也能夠通過規(guī)模效應(yīng)減少各國為了防范金融危機而被迫持有過多的外匯儲備。從目前看，建立亞洲外匯儲備庫是一種新的地區(qū)性防范金融危機的有益嘗試，是將現(xiàn)存雙邊性質(zhì)的“清邁倡議”多邊化，因此，它標(biāo)志著亞洲金融一體化又向前邁進了一步。
　　作為一個地區(qū)性融資機制，亞洲外匯儲備庫至少可以起到以下作用：一是監(jiān)督作用。亞洲外匯儲備庫可以在未發(fā)生危機時對成員國的經(jīng)濟金融市場和經(jīng)濟政策進行監(jiān)督，并形成地區(qū)性磋商協(xié)調(diào)機制。二是穩(wěn)定作用。對于投機性攻擊，亞洲外匯儲備庫可以產(chǎn)生一定的威懾效應(yīng)，阻止導(dǎo)致金融危機惡化的“羊群效應(yīng)”的蔓延。三是救援作用。一旦成員國貨幣受到投機性攻擊或出現(xiàn)緊急的國際收支困難，并且成員國本身不能克服，亞洲外匯儲備庫可迅速根據(jù)協(xié)議向該成員國提供必要的國際流動性。
　　當(dāng)然，目前的亞洲外匯儲備庫還只是原則意義上的一個計劃，有關(guān)該計劃在管理、監(jiān)督、運行、規(guī)模等機制上的細(xì)節(jié)問題還需要一段時間的討論和協(xié)商才能達(dá)成一致。在此過程中，中國作為亞洲的一個重要經(jīng)濟體，應(yīng)該一如既往、堅定不移地支持和積極參與亞洲地區(qū)的區(qū)域金融合作。
　　點評人：中國人民銀行副行長吳曉靈
　　4 IMF通過匯率監(jiān)督新規(guī)則國際貨幣體系改革面臨考驗
　　6月15日，國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會通過了《對成員國政策雙邊監(jiān)督的決定》，以此替代1977年制定的《1977年匯率政策監(jiān)督?jīng)Q定》。這是30年來國際貨幣基金組織首次對其匯率監(jiān)督政策框架作出重大調(diào)整，是國際貨幣體系的重大改變。該規(guī)則一經(jīng)推出，即在國際社會引起了廣泛的爭論和關(guān)注。
　　點評：
　　IMF匯率監(jiān)督新規(guī)則出臺的背景是：一方面，近年來美國貿(mào)易逆差不斷增加，美國國會內(nèi)部保護主義抬頭，認(rèn)為包括中國在內(nèi)的一些國家的貨幣匯率低估導(dǎo)致了美國工作崗位的流失，希望通過立法來迫使中國實現(xiàn)人民幣匯率浮動；另一方面，IMF面臨巨大的改革壓力，發(fā)達(dá)國家要求IMF在扭轉(zhuǎn)全球失衡和監(jiān)督發(fā)展中國家匯率干預(yù)方面承擔(dān)更多的責(zé)任，發(fā)展中國家則對其針對亞洲金融危機開出的緊縮藥方表示質(zhì)疑，同時IMF也在2005年8月提出的中期戰(zhàn)略中，試圖尋找新的管轄權(quán)。
　　與1977年政策相比，此次調(diào)整中最引人注意的是新增了所謂的“第四原則”條款，即要求成員國確保其匯率政策不會引發(fā)“外部不穩(wěn)定”。此外，在對一國匯率政策評判的標(biāo)準(zhǔn)上，新監(jiān)管政策中加入了“匯率偏離經(jīng)濟基本面”或“經(jīng)常賬戶長期巨額赤字或盈余”的條款。如果IMF判定某個成員國的有關(guān)政策無論是造成匯率變動或阻止這種變動，還是“為了造成匯率低估的根本性匯率失調(diào)”，從而“增加凈出口”，則該成員國就違反了第四條款。相比以往對于“匯率操縱”的嚴(yán)格定義，新規(guī)則令I(lǐng)MF更易于得出一國匯率政策失當(dāng)?shù)呐袛唷?
　　IMF匯率監(jiān)督新規(guī)則的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：新規(guī)則使大國借基金組織干預(yù)新興市場國家成為可能；新規(guī)則的監(jiān)督未能體現(xiàn)對稱性和公平性，加大了發(fā)展中國家匯率機制改革的復(fù)雜性，增加了貿(mào)易摩擦的可能。
　　我們必須看到，匯率監(jiān)督新規(guī)則之所以能夠出籠，與基金組織治理缺陷有很大的關(guān)系。這種缺陷主要表現(xiàn)為：份額計算方法和調(diào)整滯后，新興市場國家的投票權(quán)不能反映其經(jīng)濟地位，廣大發(fā)展中國家基本沒有話語權(quán)；發(fā)達(dá)國家牢牢控制了基金組織的決策權(quán)；基金組織在利益驅(qū)動下具有擴大管轄權(quán)和裁量權(quán)的傾向，但管轄權(quán)尚無法達(dá)到既治標(biāo)又治本的目標(biāo)。
　　展望未來，建立公平、合理的國際貨幣體系還有很長的路要走。重要的是，作為國際貨幣體系的樞紐，基金組織應(yīng)盡快落實份額調(diào)整方案，充分反映各成員國的經(jīng)濟實力和地位；應(yīng)提升發(fā)展中國家在基金組織中的話語權(quán)，限制大國的一票否決權(quán)；應(yīng)建立以規(guī)則為基礎(chǔ)的匯率協(xié)調(diào)機制，督促大國履行應(yīng)盡的義務(wù)。在此過程中，中國應(yīng)積極參與和推動亞洲貨幣合作，提高亞洲在國際貨幣體系中的地位，推動國際貨幣體系新的均衡的建立。
　　點評人：中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所所長余永定
　　5 美元持續(xù)疲軟亞洲央行干預(yù)本國貨幣
　　2007年美元對主要貨幣匯率持續(xù)貶值，其中對日元貶值6.54%，對歐元貶值9.97%。隨著美元持續(xù)走軟，大量資金涌入亞洲地區(qū)，亞洲各主要貨幣對美元的匯價均創(chuàng)新高，致使多個國家（地區(qū)）的貨幣當(dāng)局不得不進行干預(yù)，以抑制本幣的過快升值。
　　點評：
　　縱觀全球貨幣體系格局，美元貶值是一個長期趨勢。次貸危機的全面爆發(fā)是近期美元快速貶值的主要導(dǎo)火索。隨著房地產(chǎn)價格的不斷下跌，次級住房貸款者的支付危機逐步顯現(xiàn)，最終導(dǎo)致2007年8月以來次貸危機的全面爆發(fā)，當(dāng)由此引發(fā)的信用緊縮影響從資本和債券市場向?qū)嶓w經(jīng)濟部門擴散時，美國經(jīng)濟面臨的下行風(fēng)險開始增加。為此，美聯(lián)儲于2007年9月、10月和12月連續(xù)三次調(diào)低聯(lián)邦基金利率，此舉雖短期內(nèi)緩解了次級貸款人的付息壓力和債券持有者的流動性困難，但同時也促使更多的國內(nèi)資本外流，增加了美元的貶值壓力。
　　美元貶值對于美國自身而言，雖然在短期內(nèi)可能導(dǎo)致國民貨幣財富的縮水和外來投資的減少，但在長期無疑是有助于美國經(jīng)濟的整體發(fā)展的，這主要表現(xiàn)為：首先，美元貶值可有效刺激出口、抑制進口，減少經(jīng)常賬戶的貿(mào)易赤字，維護國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品市場，增加就業(yè)機會，保障國民收入水平；其次，美元貶值也意味著以其結(jié)算的外債實際額會由此縮水，有利于緩解巨額債務(wù)給美國帶來的外部壓力；最后，與降息相伴的美元貶值還可以配合通貨膨脹的財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)。同時，還應(yīng)該看到，美元貶值帶來的美元經(jīng)常賬戶赤字的進一步減少，將為修正全球經(jīng)濟失衡作出貢獻(xiàn)。
　　美元貶值對于亞洲國家而言，增強了各國貨幣當(dāng)局調(diào)控本幣市場的難度，在貶值預(yù)期不斷走強的趨勢下，國際資本開始從美國轉(zhuǎn)投亞洲新興市場，經(jīng)常運行中的潛在風(fēng)險正在逐步擴大。第一，“熱錢”流入速度的加快，直接加大了亞洲各主要貨幣對美元的匯率升值壓力；第二，亞洲各國央行對外匯市場進行干預(yù)可以暫時穩(wěn)定匯率，但是亞洲國家普遍存在盯住美元的匯率制度，可能會加劇通貨膨脹；第三，“熱錢”增多和未來本幣價值升水的預(yù)警，會大大刺激資產(chǎn)購買的增長，資產(chǎn)價格很可能大幅攀升；第四，對中國而言，美聯(lián)儲三次降息，增加了中央銀行實施從緊貨幣政策的難度。
　　隨著美元匯率的下跌，為了保護本國出口競爭優(yōu)勢，亞洲各央行入市干預(yù)，大量拋出本幣買進美元。從亞洲各央行的干預(yù)效果上看，短期內(nèi)亞洲主要貨幣對美元的快速升值勢頭有所緩和。但也應(yīng)當(dāng)看到，美元的匯率走勢從根本上取決于世界經(jīng)濟形勢變化、美國自身的經(jīng)濟狀況和美聯(lián)儲的貨幣政策取向，而亞洲各國的匯市干預(yù)受到國內(nèi)通貨膨脹壓力和貿(mào)易對手的制約，這些條件都決定了本輪亞洲央行的干預(yù)行動并不能扭轉(zhuǎn)匯率市場的基本走勢，只能暫時緩解升值壓力。目前，美元的貶值壓力仍在積蓄，國際貨幣市場走勢充滿了不確定性，美國經(jīng)濟受次貸危機拖累正在繼續(xù)放緩，降息政策頻仍，必將對亞洲市場產(chǎn)生更大影響，亞洲央行的被動干預(yù)只是杯水車薪，未來國際貨幣體系調(diào)整迫在眉睫。
　　點評人：中國人民銀行研究局副局長焦瑾璞
　　6 全球主要股市上漲中國內(nèi)地加香港股票市值首超日本
　　2007年世界主要國家和地區(qū)的股市持續(xù)上揚，再創(chuàng)歷史新高。摩根斯坦利資本國際全球指數(shù)（MSCI）于10月31日報收于427.634點，較上年末上漲了16.27%，創(chuàng)下歷史新高。中國股市更是成為全球資本市場的亮點，如果將滬深兩市及在香港上市內(nèi)地企業(yè)的市值合并計算，中國股市的總市值已經(jīng)超過了日本。
　　點評：
　　2007年，全球經(jīng)濟繼續(xù)增長，宏觀經(jīng)濟環(huán)境和微觀經(jīng)濟基礎(chǔ)持續(xù)改善，帶來全球股市繼續(xù)上漲。2007年10月9日，美國道瓊斯指數(shù)報收于14164.53點，超過2000年1月14日創(chuàng)下的11722.98點和2006年10月3日創(chuàng)下的11727.34點，成為歷史最高紀(jì)錄。與此同時，香港恒生指數(shù)、新加坡海峽時報指數(shù)、韓國綜合股價指數(shù)、德國DAX指數(shù)等主要股票指數(shù)再次創(chuàng)下歷史新高。中國股市也迅速增長，上證綜指創(chuàng)下歷史新高。
　　中國資本市場的快速發(fā)展得益于以下幾個因素：
　　資本市場的各項基礎(chǔ)性制度建設(shè)取得成效。2005年啟動的股權(quán)分置改革順利推進并基本完成。股權(quán)分置改革的完成對于促進證券市場制度建設(shè)、改善上市公司治理結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)證券市場真實的供求關(guān)系、發(fā)揮資本市場的定價功能、保護投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益具有劃時代的意義，從長期看，有利于改善投資環(huán)境、提高投資者信心、促進證券市場持續(xù)健康發(fā)展。同時，監(jiān)管機構(gòu)推動的發(fā)行體制市場化改革、上市公司治理機制的完善、證券公司的綜合治理以及機構(gòu)投資者的發(fā)展也取得了良好的成效。
　　經(jīng)濟持續(xù)快速增長。2003年至2006年，中國GDP年均增長率分別為10%、10.1%、10.4%、11.1%，2007年前三季度GDP增長率高達(dá)11.5%，GDP增速創(chuàng)12年來新高。
　　企業(yè)盈利水平持續(xù)提高，推動股價上升。今年前三季度，滬深兩市1519家上市公司披露的季報顯示，前三季度累計完成主營業(yè)務(wù)收入56695.19億元，有可比數(shù)據(jù)公司同比增長25.29%，主業(yè)收入總額相當(dāng)于前三季度我國GDP總量的34.14%；累計實現(xiàn)凈利潤5655.87億元，可比數(shù)據(jù)同比增長高達(dá)66.93%。
　　居民理財意識增強，儲蓄資金大量流向資本市場。今年以來，CPI指數(shù)高居不下，實際存款利率為負(fù)，同時在資本市場財富效應(yīng)的激勵下，喚醒了居民的理財意識，改變了居民多年來以儲蓄為主的理財方式。
　　流動性過剩的局面依然持續(xù)。今年以來，盡管央行采取了一系列回收流動性的措施，但流動性過剩的局面沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。從外生因素來看，我國國際收支不平衡進一步加劇，外匯儲備再創(chuàng)新高，外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放進而導(dǎo)致大量流動性。從內(nèi)生因素看，貸款增長過快，在乘數(shù)作用下，創(chuàng)造了更多的流動性。
　　在眾多因素的推動下，中國資本市場再次實現(xiàn)了較快增長，但隨著上市公司第三季度業(yè)績環(huán)比增幅下降，在上證綜指于10月16日創(chuàng)下6092.06點收盤價的歷史新高后，滬深股指開始深幅調(diào)整，從而使中國股市的偏高估值得到一定程度的修正。從長期看，隨著制度建設(shè)和改革措施的穩(wěn)步推進，中國資本市場持續(xù)發(fā)展的格局沒有發(fā)生根本改變，目前重點要深化各項體制機制改革，加強投資者教育，為中國資本市場健康發(fā)展提供良好的基礎(chǔ)。
　　點評人：中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌
　　7 國際油價金價大幅上升多國拉響通脹警報
　　2007年以來國際市場主要商品價格再現(xiàn)飆升狂潮，黃金和原油價格的上漲尤其引人矚目：11月8日，黃金現(xiàn)貨價格收盤達(dá)到833.59美元/盎司，盤中觸及28年的高點845美元，創(chuàng)下新的紀(jì)錄高位；11月23日，原油現(xiàn)貨價格漲至95.81美元的新高，紐約商業(yè)期貨交易所一個月期貨價格更是達(dá)到98.18美元，接近100美元大關(guān)。截至11月底，黃金價格全年上漲幅度達(dá)到23.10%；原油價格全年上漲幅度達(dá)到47.41%。
　　點評：
　　2007年國際市場商品價格繼續(xù)了2000年以來的上漲趨勢，金價和油價先后創(chuàng)出新紀(jì)錄，將商品價格的上漲推向一個新的高潮。全球經(jīng)濟增長導(dǎo)致的趨緊供求關(guān)系是原油價格上漲的重要原因。金融市場也對國際市場商品價格的變動產(chǎn)生了重要影響：全球范圍內(nèi)流動性的充裕、美元貶值和投機性商品交易增長等因素助推了原油和黃金價格的高位波動。此外，中東地區(qū)持續(xù)緊張的地緣政治局勢對油價的短期暴漲起到重要作用。
　　原油價格在全球經(jīng)濟中是一個具有戰(zhàn)略意義的變量，高企的油價將給物價水平及世界經(jīng)濟增長帶來負(fù)面的影響。根據(jù)IMF的一項研究，原油價格上升20%，將會導(dǎo)致一年后世界范圍內(nèi)核心通脹率的上升，其中美國和歐元區(qū)上升幅度約為0.3個百分點，拉美地區(qū)上升幅度約為0.6個百分點，而亞洲地區(qū)上升幅度可達(dá)到0.7個百分點。目前，油價持續(xù)數(shù)年的上漲已經(jīng)給一些國家造成較大的通脹壓力。貨幣當(dāng)局為了應(yīng)對通脹率而采取的措施，例如加息，通常會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生抑制作用。此外，高昂的石油價格就像一道加在那些以石油為原材料的產(chǎn)業(yè)身上的稅賦，增加了這些產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本，迫使這些產(chǎn)業(yè)通過提高其最終產(chǎn)品的價格來轉(zhuǎn)移石油溢價成本，否則就會面臨虧損。個人消費者要為汽油及燃油付出更多花費，導(dǎo)致在其他方面的消費開支減少。石油生產(chǎn)國會從高油價獲益，財富將會向這些國家轉(zhuǎn)移，石油消費國則是財富的凈輸出方，導(dǎo)致其本國的消費受到不利影響。最近幾十年來，最嚴(yán)重的兩次世界經(jīng)濟衰退都是因石油價格暴漲而引起的，一次是在1973年，另一次是在1979年。
　　正因為如此，五年前經(jīng)濟學(xué)界曾普遍認(rèn)為油價如果超過80美元/桶就足以再現(xiàn)石油危機、引發(fā)經(jīng)濟衰退。但是，從全球經(jīng)濟近兩年的增長情況來看，在油價持續(xù)上漲的背景下，世界經(jīng)濟并未停止其前進的步伐，主要受惠于能源使用效率提高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及石油出口國與消費國之間的貿(mào)易往來等因素。從近期情況來看，今天的世界經(jīng)濟消化高油價風(fēng)險的能力已經(jīng)有所增強，石油危機再現(xiàn)的可能性也降低了。
　　點評人：中國銀行國際金融研究所副總經(jīng)理陳衛(wèi)東
　　8 日本央行暫緩升息日元套利交易隱含風(fēng)險巨大
　　8月17日，受日元匯率瘋狂上漲的影響，日本與香港股市跌幅均超過5%，雙雙創(chuàng)6年以來最大跌幅，而中國A股也下跌2%。有分析師曾指出日元套利交易將給市場帶來巨大的金融風(fēng)險，這一預(yù)測現(xiàn)在正在變成現(xiàn)實。
　　自從8月14日日本央行從市場撤回注資之后，15日開始亞太股市大跌三日。日元升值預(yù)期導(dǎo)致日元套利平倉，而日元套利平倉又推動日元匯率飆升，如此循環(huán)往復(fù)，導(dǎo)致日元匯率不斷上漲。
　　點評：
　　所謂“套利交易”是利用貨幣間的利率差異獲利的一種投資方式。長期以來日本實行的寬松貨幣政策使其利率一直維持在極低的水平，導(dǎo)致許多機構(gòu)將日元對換成其它貨幣，購進大宗商品、美國和新興市場固定收益產(chǎn)品和股票資產(chǎn)等。
　　套利交易會加劇各國貨幣匯率的扭曲。套利交易大規(guī)模發(fā)生時，低利率貨幣嚴(yán)重貶值，高利率貨幣急速升值；而國際金融市場的突發(fā)事件又容易引起大規(guī)模的平倉，這時，反過來低利率貨幣急劇升值，而高利率貨幣嚴(yán)重貶值。這種行為會人為地導(dǎo)致匯率的大起大落。這不但會嚴(yán)重影響各國的進出口貿(mào)易，還會在短期內(nèi)導(dǎo)致資金的大量流進流出，對一國的投資與股市還會產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，加劇各國金融市場的不穩(wěn)定。對金融市場發(fā)育不健全、抵抗力弱的發(fā)展中國家來說，格外危險。
　　在1997年亞洲金融危機之前，日本國內(nèi)外的投資者（包括日本的銀行和各種對沖基金）利用外匯套利交易在東南亞國家大進大出，成為導(dǎo)致金融危機爆發(fā)的重要誘因。日元利差交易近幾年在全球十分盛行，這也導(dǎo)致了日元的長期貶值。分析人士認(rèn)為，在今年的“2?27”全球股災(zāi)中，日元利差交易的平倉起到了推波助瀾的作用。
　　值得注意的是，在未來一段時間日本經(jīng)濟增長的步伐很可能會再次放慢，日本中央銀行已在11月初將今年的經(jīng)濟增長預(yù)期從原來的2.1%下調(diào)到1.8%。主要原因是，新的土地政策導(dǎo)致日本房價再次下滑，而工資水平下降也減少了家庭消費開支。此外，美國次級貸款風(fēng)波和房地產(chǎn)市場持續(xù)萎縮也抑制了日本出口。日本央行政策委員會成員在11月3日以8票贊成、1票反對的結(jié)果維持利率不變，將基準(zhǔn)的無擔(dān)保隔夜拆款利率維持在0.50%，日本的基準(zhǔn)利率是七大工業(yè)國中最低的。預(yù)計未來一段時間，日本加息的可能性不大。因此，不能排除新一輪的日元套利狂潮再次出現(xiàn)。
　　縱觀這些年國際金融市場的風(fēng)暴，套利交易已成為金融危機的罪魁之一。但在全球經(jīng)濟金融一體化的環(huán)境下，只要有利差與貨幣升值預(yù)期的存在，就會有套利交易存在。2008年，日本由于持續(xù)疲軟的經(jīng)濟增長和通貨緊縮，將繼續(xù)保持政策利率在0.5%不變，而歐元區(qū)、英國以及部分高速成長的新興市場國家由于存在通脹風(fēng)險，利率有可能進一步上升，因此，2008年的利差有可能進一步擴大。預(yù)計在全球經(jīng)濟金融恢復(fù)穩(wěn)定之后，套利交易還將出現(xiàn)。各國政府對利差交易風(fēng)險必須有足夠的認(rèn)識。
　　點評人：中國發(fā)展研究基金會副秘書長湯敏
　　9 全球最大銀行并購案開歐洲銀行跨境重組先河
　　2007年10月5日，英國巴克萊銀行在競購荷蘭銀行的并購戰(zhàn)中落敗而宣布撤銷并購要約，由蘇格蘭皇家銀行、荷蘭?比利時的富通銀行和西班牙的桑坦德銀行組成的國際財團最終勝出，這筆高達(dá)1010億美元的全球銀行業(yè)有史以來最大一宗并購交易案塵埃落定。
　　點評：
　　2007年2月，占荷蘭銀行1%股份的股東對沖基金TCI正式提出將銀行資產(chǎn)分拆出售或謀求同業(yè)并購。消息一出，陸續(xù)有數(shù)家歐洲大型銀行（包括英國的巴克萊、法國的巴黎銀行和興業(yè)銀行）主動與荷蘭銀行洽談收購事宜。10月8日，由蘇格蘭皇家銀行牽頭的三家歐洲銀行財團宣布：其并購荷蘭銀行的要約已經(jīng)得到持有荷蘭銀行86%股份的股東的支持，收購出價為每一股荷蘭銀行股份支付35.60歐元以及0.296份新的蘇格蘭皇家銀行股份，并于10月17日開始生效。至此，荷蘭銀行并購案塵埃落定，荷蘭銀行面臨被分拆的命運。
　　三家歐洲銀行聯(lián)合并購荷蘭銀行，自然是各有所需。蘇格蘭皇家銀行超過一半的利潤來自英國本土，且以商業(yè)銀行為主，因而它看重了荷蘭銀行旗下的LaSalle銀行、批發(fā)銀行業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)和亞洲的零售銀行業(yè)務(wù)，希望藉并購來提高其綜合經(jīng)營能力，擴展其全球經(jīng)營特別是在亞太新興市場的業(yè)務(wù)。西班牙桑坦德銀行著眼于擴大經(jīng)營地域，它早就垂青于荷蘭銀行在意大利和巴西的業(yè)務(wù)。富通銀行則青睞于荷蘭銀行在本土以Benelux品牌經(jīng)營的零售銀行和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，希望通過并購來擴大其在本土市場的業(yè)務(wù)份額。
　　并購重組，向來就是銀行業(yè)擴大資產(chǎn)規(guī)模、拓展經(jīng)營領(lǐng)域、提升競爭能力、謀求迅速發(fā)展的主要路徑。此次銀行并購案所以引人注目，既因為它創(chuàng)造了迄今為止全球銀行并購的規(guī)模之最，更因為它發(fā)生在美國次貸危機正在蔓延發(fā)展之機。鑒于花旗銀行、摩根斯坦利等國際金融大亨的股權(quán)最近均已易手，很多研究者預(yù)料：次貸危機的進一步發(fā)展，可能引發(fā)新一輪并購浪潮；全球金融體系乃至全球經(jīng)濟體系，都可能進入新一輪重組過程。
　　此次銀行并購案，不免讓人聯(lián)想起今年以來中國銀行業(yè)在國際金融市場中的一系列動作：從國家開發(fā)銀行到中國投資公司，中國的金融機構(gòu)已經(jīng)開始在全球金融并購領(lǐng)域中“牛刀小試”。這些事件表明：對于國際銀行業(yè)的并購活動，中國的金融機構(gòu)已不再“隔岸觀火”，而是開始成為積極的參與者了。毫無疑問，中國金融的改革和發(fā)展，自此也增加了新的機遇和挑戰(zhàn)。
　　點評人：中國社會科學(xué)院金融研究所所長李揚
　　10 國有上市銀行市值躋身全球前列中國金融業(yè)走出去步伐加快
　　7月23日，受股票價格上漲推動，當(dāng)天工商銀行市值增加至2540億美元，超越了此前市值排名第一的花旗集團的2510億美元，成為全球第一大銀行。進入8月，建設(shè)銀行和中國銀行也各自以約1694億美元和1692億美元的總市值躋身全球十大上市銀行之列。
　　點評：
　　加入WTO以來，伴隨著中國經(jīng)濟的快速健康發(fā)展和對外開放進程的逐步加快，中國銀行業(yè)取得了巨大的進步。截至2007年9月底，中國主要商業(yè)銀行的不良貸款率下降到6.63%，資本充足率達(dá)到8%的銀行有136家，達(dá)標(biāo)資產(chǎn)占78.9%。宏觀經(jīng)濟的持續(xù)較快增長，為銀行業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營和利潤增長提供了良好的外部環(huán)境和市場機會。2006年度中國銀行業(yè)100強的一級資本、資產(chǎn)規(guī)模和稅前利潤分別增長了59.9%、23.1%和87.2%，中國銀行業(yè)的綜合實力整體邁上了一個新臺階。尤其是國有商業(yè)銀行的改革成效有目共睹：公司治理機制日益完善，經(jīng)營理念和意識轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，科學(xué)的激勵約束機制逐步建立，經(jīng)營績效大幅度提升，抗風(fēng)險能力顯著增強。
　　與此同時，隨著中國外匯儲備持續(xù)增長、中國銀行業(yè)實力不斷提升，近一兩年來，中國金融業(yè)走出去、全面融入到金融全球化進程的步伐也在加快。截至2007年9月底，我國銀行業(yè)在30個國家和地區(qū)開設(shè)了57家分行、40家附屬機構(gòu)和12家代表處，海外機構(gòu)總資產(chǎn)近2萬億元人民幣。中國銀行業(yè)的海外并購?fù)瑯舆~出了實質(zhì)性步伐，截至2007年10月底，中國銀行業(yè)海外并購交易額已超過107億美元。
　　頻繁的海外并購和擴張表明中國銀行業(yè)正在抓緊實施全球化發(fā)展戰(zhàn)略，中國銀行業(yè)與國際市場的幾番接觸成為國際社會關(guān)注的焦點，國有上市銀行龐大的市值也吸引了全球投資者的目光。
　　一方面，在中國宏觀經(jīng)濟快速增長和資本市場向好的大背景下，國有上市銀行的市值屢創(chuàng)新高，從一個側(cè)面反映了國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟增長的樂觀預(yù)期。而國有上市銀行在全球銀行業(yè)的排名不斷上升，也意味著中國銀行業(yè)的發(fā)展速度令人矚目，競爭實力日漸增強。
　　但是從另一方面應(yīng)該看到，中國銀行業(yè)與國際銀行業(yè)的差距還在，主要從以下幾方面可看出來：中國經(jīng)濟的持續(xù)增長以及國內(nèi)股市的強勁上漲是拉動國有上市銀行股票市值增長的主要原因；從衡量銀行大小的一級資本指標(biāo)來看，國有上市銀行遠(yuǎn)比不上美洲銀行、花旗集團和匯豐銀行等，凈利潤、競爭力等其他指標(biāo)也凸顯其股價基礎(chǔ)并不穩(wěn)固；國有上市銀行排名的上升、市值的擴大并不能說明中國銀行業(yè)就此已經(jīng)崛起，與發(fā)達(dá)國家銀行相比，中國銀行業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力、業(yè)務(wù)國際化程度等方面都還有很大的差距。
　　因此，盡管表現(xiàn)出色，但是對于中國銀行業(yè)走出去和國際化發(fā)展要有一個冷靜的評判。目前中國銀行業(yè)在海外擴張中仍處于“蹣跚學(xué)步”的階段，必須認(rèn)真總結(jié)其它國家的經(jīng)驗教訓(xùn)，逐步積累經(jīng)驗，嚴(yán)格防范風(fēng)險，從實際出發(fā)制定可行的國際化發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步推進國際化經(jīng)營。此外，如何提升自身的風(fēng)險控制與監(jiān)管能力，以及在規(guī)則、管理等細(xì)節(jié)上如何與國際對接，都將是中資銀行面臨的新的考驗。