我們預計中國內貿油品運輸行業在2008-09年將保持平穩。從原油運輸業務來看，因原油管道的存在，內河原油運量不會有增長，而沿海原油運量也受到管道到達大港口影響而將不會出現顯著增長，而中國海域在2007-08年內也將少有新油井產油，因此預計2007-08年內貿原油運量將保持平穩，不會有明顯變化。而內貿成品油運輸量預期將隨著石化行業增長而平穩增長。另外，因內貿油品運價部分受到國家管制，我們預計其將保持平穩。
外貿油品運量將有較快增長
我們預計中國外貿油品運量增長將主要來自VLCC運量的增長，而外貿成品油運量將相對穩定。中國目前擁有VLCC30艘左右，僅承運了中國進口原油的不足兩成，而國家的目標是在2010年將這一比例提高至50％。按照至2010年中國進口原油1.8億噸，其中1.6億噸需由VLCC運輸，每艘VLCC平均年承運200萬噸計算，需40艘VLCC方能滿足運力需求。而目前中國擁有的VLCC中約有三成為單殼油輪，這些單殼油輪在2010年將被淘汰，同時還有一部份VLCC承運第三國運輸，因此目前來看至2010年，中國VLCC缺口至少將達10艘左右。因此，國內進口原油運輸公司將充分享受因“國油國運”政策帶來的運量提升。
然我們預計2010年前WS指數有下滑的壓力，主因運力將呈現供過于求的態勢。根據克拉克森的統計報告，2007-08年全球VLCC年均運力增長將在6％-7％左右，而原油需求增長將僅維持在2％左右。因此在2010年單殼油輪沒有完全被淘汰之前，VLCC運力將供略過于求，運價指數將有所下滑。目前全球VLCC中約有1/3為單殼油輪，2010年以后國際海事組織將不再允許單殼油輪繼續在公海行駛，因此屆時VLCC運力又將出現一定的缺口，預計運價指數將在2010年開始反彈。然WS基數在每年的元月一日將根據前一年的油價等其它因素進行調整，2006年元月一日就上調了15％，因此考慮到2006年油價持續高漲，我們預計2007年WS基準亦將上調。因此，綜合來看即便預期指數本身會出現下跌，指數基準上調也將使得進口原油運輸公司收入不致下滑。
維持對中海發展「增持」的投資建議
我們維持對中海發展（行情,資訊）（600026.SS）「增持」的投資建議，并將目標價上調至15.6元，相當于2007年每股收益預估的15倍和每股將資產預估的3.5倍。假設公司可轉債于07年中發行，行權價格為13元，并于2008年初全部轉股，則預計公司2006-08年分別實現每股收益0.83元、1.04元和1.17元。主要原因有以下三點：其一，公司VLCC運力2006-11年復合增長可達40％，而運量預計將與運力增長同步；其二，公司收購母公司資產工作已經完成，此次收購使得公司散貨運能增加43％，同時公司08年內貿煤炭合同運價同比增長9.8％；其三，公司目前估值相對偏低。
結論
我們重申對中國航運業「加碼」的投資建議，以及對中海發展「增持」的投資建議，并將目標價上調至15.6元。
