中化國(guó)際具有規(guī)模和渠道壟斷優(yōu)勢(shì)公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)將逐漸降低橡膠、物流業(yè)務(wù)帶來的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將使公司業(yè)績(jī)保持持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)化工實(shí)業(yè)不會(huì)對(duì)公司凈利潤(rùn)造成負(fù)面影響公司真金白銀的股權(quán)分置方案能夠較好的保護(hù)投資者的利益公司合理定價(jià)為6元
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    中化國(guó)際具有規(guī)模和渠道壟斷優(yōu)勢(shì)
    背靠世界500強(qiáng)企業(yè)中化集團(tuán)，憑借公司管理層的努力，中化國(guó)際上市以來保持了40%的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率。目前公司在焦炭、石蠟等化工品貿(mào)易方面占據(jù)了最大的市場(chǎng)份額，公司具有規(guī)模和渠道壟斷優(yōu)勢(shì)。
    公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)將出現(xiàn)2年的降低
    由于04年焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了暴漲的情況，因此在焦炭平均價(jià)由去年的400美元降為今年的200多美元以及國(guó)內(nèi)外焦炭?jī)r(jià)差逐漸縮小的情況下，我們預(yù)計(jì)公司焦炭業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)將出現(xiàn)一定幅度的下降。由于鐵礦砂的進(jìn)口貿(mào)易也將受到需求降低的影響在未來幾年出現(xiàn)利潤(rùn)下降的情況，考慮化工品貿(mào)易業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)的相對(duì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)貿(mào)易業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)在未來2年內(nèi)的較短時(shí)間里會(huì)呈逐漸降低的態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)期看，由于公司擁有良好的渠道資源和客戶資源，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的發(fā)展前景看好。
    橡膠、物流業(yè)務(wù)帶來的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將使公司業(yè)績(jī)保持持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)2004年公司銷售天然橡膠13.57萬噸，占全國(guó)消耗量的8%，在橡膠貿(mào)易領(lǐng)域占據(jù)了全國(guó)第一的市場(chǎng)份額。今年公司在生產(chǎn)領(lǐng)域依靠去年收購(gòu)的海南安聯(lián)橡膠項(xiàng)目（目前總產(chǎn)能3萬噸，占據(jù)市場(chǎng)20%多的份額），加上天膠價(jià)格上漲，使公司橡膠業(yè)務(wù)整體盈利能力將出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)05年將為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)18000萬元（04年13000萬元），由于公司還有新的產(chǎn)能超過安聯(lián)的收購(gòu)項(xiàng)目在洽談（目前進(jìn)展順利），因此我們預(yù)計(jì)未來橡膠業(yè)務(wù)將為公司帶來業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    在化工品物流方面，公司目前擁有自有船舶12艘、期租船3艘，總運(yùn)力8.5萬噸，年承運(yùn)量150萬噸。公司海南船務(wù)子公司與Stolt Nielson成立的內(nèi)貿(mào)水運(yùn)合資公司已獲得中國(guó)內(nèi)河化學(xué)品運(yùn)輸業(yè)務(wù)（CDT）五張牌照中的第一張。在運(yùn)力不斷增加的情況下（其中包括05年開始分兩年半陸續(xù)交船的2.8億元定購(gòu)的4條新液體化工船），預(yù)計(jì)公司液體化工品運(yùn)輸方面的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將有成倍的增長(zhǎng)，而整個(gè)物流板塊的利潤(rùn)貢獻(xiàn)未來三年將有高速的增長(zhǎng)。05年、06年將分別為公司帶來4000萬元和6000萬元的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
    化工實(shí)業(yè)不會(huì)對(duì)公司凈利潤(rùn)造成負(fù)面影響
    PTMEG項(xiàng)目今年還不能大量生產(chǎn)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目還有所虧損。PVC項(xiàng)目投產(chǎn)要等06年，ABS項(xiàng)目的投產(chǎn)也要較長(zhǎng)時(shí)間。由于去年化工實(shí)業(yè)有8000萬的虧損，因此我們預(yù)計(jì)化工實(shí)業(yè)項(xiàng)目不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響，隨著項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)該部分業(yè)務(wù)對(duì)公司的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)將呈逐漸增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。由于考慮到化工實(shí)業(yè)項(xiàng)目的利潤(rùn)率較低，因此公司也在考慮是否會(huì)繼續(xù)保留相應(yīng)項(xiàng)目。
    公司真金白銀的股權(quán)分置方案能夠較好的保護(hù)投資者的利益
    公司上市之后并未在二級(jí)市場(chǎng)融資，以7月21日5.58元的收盤價(jià)計(jì)算，公司向投資者支付對(duì)價(jià)62147.25萬元，占公司從二級(jí)市場(chǎng)上籌資的96000萬元的64.74%，高于公司IPO上市時(shí)流通權(quán)溢價(jià)總值（40093萬元）。考慮公司上市后還向投資者支付了將近2億元的紅利，我們認(rèn)為在公司向流通股股東支付流通對(duì)價(jià)后，公司不存在損害投資者利益的行為，實(shí)現(xiàn)了投資者資產(chǎn)的保值增值。我們認(rèn)為公司的對(duì)價(jià)較為合理。
    估值--合理定價(jià)為6元我們預(yù)測(cè)公司05、06、07年的EPS分別為0.62、0.65、0.68元，參考國(guó)際市場(chǎng)12倍的市盈率定價(jià)，結(jié)合國(guó)內(nèi)貿(mào)易行業(yè)增長(zhǎng)率降低的情況，在考慮公司行業(yè)龍頭性質(zhì)的情況下，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)給公司10倍市盈率定價(jià)，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值中樞為6元，建議投資者增持。