被投資大師羅杰斯稱為“有史以來最大泡沫之一”的美國次級房貸債券危機，大有愈演愈烈的趨勢。法國最大銀行巴黎銀行近日宣布卷入了美國次級債麻煩，公司已凍結(jié)旗下三支資產(chǎn)支持證券基金的申購和贖回，這標志著次貸風暴正式刮到了歐洲。盡管對于次貸風波未來的演繹結(jié)果各界尚無定論，但與10年前的東南亞發(fā)展中國家的金融風暴相比，源于世界經(jīng)濟最強大國家的次貸風波更值得我們審視。 
    與歷史上的金融危機相比，美國此次次貸風波在本質(zhì)上并沒有差異，是伴隨著美國房地產(chǎn)“興旺—泡沫—衰退”正常經(jīng)濟周期的波動而演變成形。在過去5年中，發(fā)達國家樓市總值由30萬億美元升至超過70萬億美元，全球房價一路飆升，形成了歷史上最大的房地產(chǎn)泡沫。在美國房地產(chǎn)最火爆時，4年時間的累計漲幅達到了50.56%，而在過去半個多世紀里，美國全國平均房價的年上漲幅度僅為5.5%。這直接導致了美國的房價收入比、房價租金比都達到歷史峰值水平。 
    美國房價的迅速飆升在去年上半年開始滯漲，并最終轉(zhuǎn)而下跌。客觀地講，與上世紀日本和中國香港地區(qū)的房價泡沫崩裂所造成的巨大經(jīng)濟沖擊相比，美國房價的下跌一度更像是“軟著陸”，并未對經(jīng)濟運行造成大的傷害。直至今年次貸風波爆發(fā)，才使得房價泡沫崩裂的危害升級。 
    因此，關注美國次貸風波，最為值得考察的并非是房價泡沫的產(chǎn)生與崩裂，而是為何次貸風波會遲滯爆發(fā)，并且會在遲滯一年之后，給全球經(jīng)濟造成意料之外的重大沖擊。 
    事實上，次貸風波遲滯爆發(fā)的原因在于美國貨幣緊縮政策的時滯效應。針對房價等經(jīng)濟過熱表現(xiàn)，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，基準利率從1%上調(diào)到5.25%。但是由于貨幣政策效應相對間接和遲緩，利率水平的連續(xù)上調(diào)并沒有直接給房貸市場產(chǎn)生影響。但是，當政策的累加效應逐步積累沉淀，最終會在無人能夠預測的某一時刻發(fā)揮出質(zhì)變的效果。 
    導致危機影響規(guī)模異常嚴重的原因是全球資金供給過剩。對于次級貸款市場而言，本來其貸款客戶是資信等級較差的客戶，一般貸款機構(gòu)出于謹慎考慮會采取惜貸原則。但是在全球資金供給過剩的背景下，通過次貸證券化的手段讓貸款機構(gòu)獲得了充足的資金來源，而房價的持續(xù)上漲則讓貸款機構(gòu)忽視了風險，肆意降低了貸款審核標準。貸款標準降低，貸款規(guī)模不合理加大，再經(jīng)由證券市場傳導給全世界投資美國次級貸款債券的投資者，最終演繹成為全球的潛在金融風險。 
    在美國次級貸款風波醞釀乃至爆發(fā)的過程中，我們可以獲得兩點結(jié)論：其一，看似“軟弱”的加息等緊縮性貨幣政策一旦累積“爆發(fā)”，有可能會發(fā)揮出導致經(jīng)濟拐點出現(xiàn)的強大沖擊；其二，任何市場一旦產(chǎn)生泡沫，其蘊含的系統(tǒng)性風險是市場參與者根本無法回避的，只是承受風險大小如何分配的問題。 
    這兩點對當下火爆的中國樓市具有重要意義。盡管緊縮性調(diào)控政策實施的結(jié)果是房價“屢調(diào)屢漲”，但這并不表明政策失效，只是政策效果顯現(xiàn)的時間尚未到來。一旦美麗的泡沫在偶然間被刺破，任何參與其中的人都將遭遇巨大的沖擊。房產(chǎn)牛市當中，亦要當心“牛角”傷人。