有消息稱，經(jīng)多方人士證實(shí)，第一批6000億元特別國債近期將隨時發(fā)行，具體的發(fā)行時間初定為本周。擬由財政部發(fā)行1.55萬億元特別國債，由此正式進(jìn)入實(shí)操階段。  
    截至2007年一季度末，我國外匯儲備已高達(dá)1.2萬億美元，到2010年預(yù)計將超過兩萬億美元。這如同懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。如何使用巨額外匯儲備，將給全球金融市場帶來何種影響，整個國際金融領(lǐng)域都為之關(guān)注。 
    東京大學(xué)教授伊藤隆敏曾說：“對老齡化社會即將到來的中國來說，如何有效利用作為國民資產(chǎn)的外匯儲備是一個重要課題。” 
    截至北京時間8月15日22點(diǎn)，黑石股價24.5美元/股，較每股29.61美元的中國購買價下跌了20%左右。隨著中國外匯投資公司第一單表現(xiàn)的不斷曝光，對于中國外匯投資公司的投資方向、管理構(gòu)架爭議不斷。 
    風(fēng)險預(yù)警投資第一單 
    有消息稱，首期6000億元特別國債有望本周發(fā)行，由農(nóng)行完成和央行相對應(yīng)的外匯資產(chǎn)置換。即首批發(fā)行的6000億元特別國債，先是由農(nóng)行從財政部購買，然后央行再從農(nóng)行用外匯購走，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)特別國債和央行外匯資產(chǎn)之間的置換，從而為即將成立的國家外匯投資公司籌集資本金。 
    今年5月，還在籌備中的國家外匯投資公司花費(fèi)30億美元購入了美國黑石集團(tuán)近10%的股份。這是國家外匯投資公司的第一筆對外投資，一“石”激起千層浪。這種投資舉措，不僅反映出政府對提高外匯資產(chǎn)投資收益率的急迫心理，更說明為如何運(yùn)用好巨額外匯儲備，政府開始嘗試一條新的投資之路。 
　　投“石”問路 
    6月27日，國務(wù)院提請十屆全國人大常委會第二十八次會議審議一項議案，擬由財政部發(fā)行1.55萬億元特別國債，用于購買約2000億美元外匯，作為即將成立的國家外匯投資公司的資本金。 

    兩日后，這一議案被十屆全國人大常委會第二十八次會議批準(zhǔn)放行。根據(jù)方案，特別國債發(fā)行擬分為三期，分別為6000億元、6000億元和3500億元。這預(yù)示著國家外匯投資公司的成立進(jìn)入倒計時。 
    美國時間5月20日，黑石集團(tuán)發(fā)布的新聞稿顯示，中國外匯投資公司將出資30億美元購買黑石無投票權(quán)的股份，所持有的股權(quán)比例不超過10%，同時承諾4年內(nèi)不出售黑石股份。 
    黑石集團(tuán)是全球最大私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，其業(yè)務(wù)包括股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金、對沖基金的基金、夾層基金、高級債券基金、私人對沖基金和封閉式基金等。 
    “盡管國家外匯投資公司所擁有的近10%的股份是沒有投票權(quán)的，但是我們估計，黑石所感興趣的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是這一筆30億美元的交易，因?yàn)閲�家外匯投資公司的規(guī)模估計將達(dá)到2000億美元，而且以后新增的外匯儲備可能會繼續(xù)注入這個公司，所以國家外匯投資公司是黑石的一個潛在的巨大主顧。”中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長助理何帆表示。 
    但是，國家外匯投資公司的投資被更多的人看做是黑石欲打開中國市場的一次巧妙公關(guān)行動。 
    “梁錦松是我們在香港的合伙人，他與北京很多高層領(lǐng)導(dǎo)都有很好的關(guān)系。在中國國家高層領(lǐng)導(dǎo)訪問美國時，在一些重要場合中，我本人也曾有機(jī)會與中國領(lǐng)導(dǎo)人會面，介紹我們集團(tuán)的特點(diǎn)和對中國的外儲投資提出一些我個人的看法。”黑石集團(tuán)創(chuàng)辦人之一、董事長兼CEO史蒂夫·施瓦茨曼(StephenA.Schwarzman)對媒體直言不諱。 
    黑石集團(tuán)一直十分注重政府關(guān)系，這與其創(chuàng)始人之一的彼得森背景不無關(guān)聯(lián)。 
    在創(chuàng)辦黑石之前，彼得森是美國著名投行雷曼兄弟的主席和CEO，并曾在美國聯(lián)邦儲備銀行任職，曾擔(dān)任過美國商務(wù)部秘書長。 
    因此，梁錦松的背景對于公司并購業(yè)務(wù)來說，是一種寶貴的資源。正如有媒體這樣說：“黑石集團(tuán)如果沒有請到這樣一位對當(dāng)?shù)睾芰私獾哪苋耍�是不會進(jìn)入中國市場的。梁錦松在金融領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，而且他和公司及政府的高層有著聯(lián)系。” 
　　投資風(fēng)險 
    國家外匯投資公司的投資之路，并未如人所期望的那樣順風(fēng)順?biāo)�，相反起航便遭遇風(fēng)浪。 
    6月26日，黑石集團(tuán)上市第三天以跌5.2%收盤，收至30.75美元/股。7月27日，黑石集團(tuán)報收24.30美元/股，而中國于黑石集團(tuán)的30億美元外匯投資，購買價為每股29.61美元，每股虧損5.31美元，虧幅為17.9%，虧損總額達(dá)到5.38億美元。 
    對此，復(fù)旦大學(xué)美國研究中心宋國友博士撰文說，國家外匯投資公司投資黑石集團(tuán)的初衷，是投資黑石，而非投機(jī)黑石，并不會擔(dān)憂短期的升跌問題。而且，根據(jù)相關(guān)協(xié)議，國家外匯投資公司持有黑石股票的期限必須長達(dá)四年。在兌現(xiàn)之前，所有的計算都只是數(shù)字游戲而已。 
    “作為一家私募股權(quán)基金公司，黑石和其他上市公司并不一樣。投資者購買黑石股票，其主要收益并不來自買入賣出股票的差價，而是來自黑石的資產(chǎn)管理、投資增值、財務(wù)顧問等收入。后面這些收入才是國家外匯投資公司真正關(guān)心的。”宋國友說。 
    據(jù)統(tǒng)計，在過去10年，美國表現(xiàn)最好的前25%的并購私人股權(quán)基金取得了24%的年回報率，遠(yuǎn)超過同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)股票獲得的7.2%的年回報率。 
    “但是，高收益率不應(yīng)該成為國家外匯投資公司追求的首要目標(biāo)。安全性仍然應(yīng)該是國家外匯資產(chǎn)投資最重要的指標(biāo)。國家外匯投資公司應(yīng)該在滿足安全性的條件下進(jìn)行資產(chǎn)多元化投資，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。私人股權(quán)投資可以是中國外匯資產(chǎn)多元化投資的試金石，但不應(yīng)該成為中國外匯資產(chǎn)對外投資的主要對象。”何帆表示。 
    此外，除去市場風(fēng)險，來自國際的政治因素也是國家外匯投資公司必須正視的一個問題。 
    國家外匯投資公司對黑石集團(tuán)進(jìn)行投資后，引起了德國當(dāng)局的特別關(guān)注。德國總理默克爾7月18日表示，歐洲應(yīng)采取一種“共同方式”，審查外國國家控股投資者對歐洲公司的收購活動，并稱她將把這一問題作為其總理任期后一半時間內(nèi)的優(yōu)先事項來處理。 
    德國官方上個月向英國《金融時報》表示，德國政府正考慮建立一個類似美國外國投資委員會(Committee on Foreign Investment)的機(jī)構(gòu)。美國外國投資委員會是一個機(jī)構(gòu)間小組，可以建議美國總統(tǒng)阻止外國直接投資。 
    顯然，從國家外匯投資公司投資黑石集團(tuán)的案例，高層已經(jīng)意識到了這一點(diǎn)。“通過購買黑石的股票，避免直接投資敏感領(lǐng)域，減少了中國資本進(jìn)入美國的阻力，較好地解決了戰(zhàn)略安全與經(jīng)濟(jì)利益的平衡。”一位不愿透露姓名的學(xué)者表示，“首先應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險防范機(jī)制，在進(jìn)行對外投資之前，要對意向中的投資國的投資環(huán)境進(jìn)行分析，并依據(jù)投資行業(yè)的不同，對這些國家進(jìn)行分別評級。其次，設(shè)置專門的風(fēng)險處理部門，一旦面臨風(fēng)險，可以迅速調(diào)整經(jīng)營策略，及時撤回資金。” 
    因此，面對可能在海外遭遇的政治壁壘，如何防止經(jīng)濟(jì)問題政治化，則需要國家外匯投資公司建立更完善的風(fēng)險控制機(jī)制。
    運(yùn)行模式
    有評論認(rèn)為，國際上投行的年平均利潤率大致在10%左右，美國長期國債的年平均收益率大多在5%以下，如果年平均收益率低于10%，國家外匯投資公司就會面臨虧損的局面。此外，國家外匯投資公司投資經(jīng)驗(yàn)不足，是否能夠獲得比國際投行的年平均利潤率更高的投資收益，仍是未知數(shù)。 
    “對國家外匯投資公司的投資，由誰來負(fù)責(zé)？由誰來監(jiān)督？在投資決策上，是不是要成立董事會來決定？但是，如果董事會的成員只能是相關(guān)部委的領(lǐng)導(dǎo)，則在投資決策制定上，可能牽涉部門太多，缺乏效率。新成立的公司將直屬于國務(wù)院，與各個部是平級的，這就意味著其他部門只能與之協(xié)商而不能監(jiān)管。比如國家外匯管理局就無權(quán)監(jiān)管國家外匯投資公司的行為。采取什么方式來監(jiān)管國家外匯公司的運(yùn)作？總之，對于國家外匯投資公司的持續(xù)發(fā)展來說，重要的不是一城一池的得失，而是間架結(jié)構(gòu)的構(gòu)建。”何帆說。 
    清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系副教授朱英姿認(rèn)為，國家外匯投資公司的定位至少有三：一是追求超額回報，實(shí)現(xiàn)國家外匯儲備的保值、增值；二是對當(dāng)前金融系統(tǒng)流動性的收縮；三是對沖宏觀經(jīng)濟(jì)的波動。 
    “其實(shí)在公司內(nèi)部治理方面，我們不妨看看當(dāng)初對中央?yún)R金公司的定位，央行給出的詮釋是：‘代表國家對國有大型金融企業(yè)行使出資人的權(quán)利和義務(wù)、維護(hù)金融穩(wěn)定、防范和化解金融風(fēng)險、高效運(yùn)用外匯儲備、對外匯儲備保值增值負(fù)責(zé)’。”朱英姿表示，“中央?yún)R金公司設(shè)有一個董事會，董事會成員大部分來自國家各方要員，包括財政部、外匯管理局、人民銀行、證監(jiān)會等部門。雖然中央?yún)R金公司采取了公司形式，但它是一個非盈利機(jī)構(gòu)，基本職能是代表國家行使出資人職能。董事會的成員協(xié)調(diào)各方調(diào)控目標(biāo)，而在總經(jīng)理層面落實(shí)到收益率為主要運(yùn)作目標(biāo)。由此看來，國家外匯投資公司是有可能一肩多職，在不同的時期、不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，在適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)下，在保證投資收益的前提下，保證中國宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。”