財(cái)政部10日宣布15500億元特別國(guó)債中將有2000億元特別國(guó)債將通過(guò)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行。 
    業(yè)內(nèi)人士稱，與前次向央行“過(guò)手”發(fā)行特別國(guó)債對(duì)基礎(chǔ)貨幣及M2的中性效果相比，本次特別國(guó)債操作可能會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣和M2雙重緊縮的影響，但其發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金的緊縮效果還取決于購(gòu)買(mǎi)對(duì)象和央票發(fā)行的節(jié)奏。 
    或?qū)�M2產(chǎn)生緊縮 
    財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，財(cái)政部直接向社會(huì)發(fā)行2000億元特別國(guó)債，有利于緩解當(dāng)前流動(dòng)性偏多、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的狀況，有利于加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控。 
    國(guó)泰君安固定收益高級(jí)研究員林朝暉認(rèn)為，財(cái)政部向市場(chǎng)發(fā)債后將直接沖銷基礎(chǔ)貨幣或凍結(jié)超額儲(chǔ)備。如果部分特別國(guó)債由非銀行機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，即主要由保險(xiǎn)公司、社保基金等長(zhǎng)期投資者持有，那么，財(cái)政部所取得的這部分資金在其向央行購(gòu)匯時(shí)將直接沖減M2，與前次向央行“過(guò)手”發(fā)行特別國(guó)債對(duì)基礎(chǔ)貨幣及M2的中性效果相比，本次特別國(guó)債操作存在截然不同的雙重緊縮影響，“這相當(dāng)于保險(xiǎn)公司和社保基金等機(jī)構(gòu)通過(guò)財(cái)政部繞彎認(rèn)購(gòu)?fù)鈪R”。 
    他還認(rèn)為，如果這部分資金由銀行機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，即債券主要落入銀行機(jī)構(gòu)手中，就只能回收基礎(chǔ)貨幣，但不能直接沖減M2。 
    分析人士稱，由于本次發(fā)行的特別國(guó)債是10年期及以上的品種，根據(jù)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的偏好，保險(xiǎn)公司、社保基金等長(zhǎng)期投資者可能會(huì)持有相當(dāng)部分，因此，此次發(fā)行特別國(guó)債后，當(dāng)這部分資金認(rèn)購(gòu)?fù)鈪R時(shí)或?qū)�M2產(chǎn)生直接的沖銷影響。 
    實(shí)際效果看“后手” 
    分析人士認(rèn)為，不管是由非銀行機(jī)構(gòu)還是銀行機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)這些特別國(guó)債，此次向市場(chǎng)發(fā)行的特別國(guó)債取得多大的緊縮效果，還需要看下一步央行的政策取向。 
    在作出9月份計(jì)劃發(fā)行3期特別國(guó)債總量1000億元的安排后，財(cái)政部同時(shí)取消了原定于9月21日跨市場(chǎng)發(fā)行的10年期記賬式國(guó)債的發(fā)行。另外，本周有1520億元央票到期，而昨日發(fā)行的一年期央票僅有50億元。而從發(fā)行的節(jié)奏看，本月1000億元特別國(guó)債分3期發(fā)行，其余1000億元特別國(guó)債根據(jù)債券市場(chǎng)情況于2007年第四季度完成發(fā)行。分析人士認(rèn)為，這些可以看作是財(cái)政部和央行為了平滑市場(chǎng)流動(dòng)性的一個(gè)做法。 
    有關(guān)專家認(rèn)為，分批次發(fā)行特別國(guó)債，可以在不急劇回收流動(dòng)性的前提下，有效緩解流動(dòng)性偏多。而從理論上講，直接向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行特別國(guó)債，回收流動(dòng)性的效應(yīng)相當(dāng)于提高存款準(zhǔn)備金率。如果按照發(fā)行2000億元特別國(guó)債的規(guī)模測(cè)算，對(duì)市場(chǎng)資金的凍結(jié)程度，相當(dāng)于提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。考慮到目前市場(chǎng)流動(dòng)性偏多的狀況，這種發(fā)行方式不會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)帶來(lái)大的影響。 
    安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，發(fā)行特別國(guó)債的影響可能主要集中在債券市場(chǎng)，中長(zhǎng)期債券收益率抬高的壓力較大；對(duì)于股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響不大，“要波及股票市場(chǎng)最主要的是影響信貸投放”。 
    他認(rèn)為，此次發(fā)行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響還要看央行對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的操作，如果央行降低公開(kāi)市場(chǎng)力度，對(duì)流動(dòng)性的影響不會(huì)特別嚴(yán)重，“預(yù)計(jì)總的影響不會(huì)很大”。 
    分析人士稱，為了保證市場(chǎng)穩(wěn)定，央行完全可以通過(guò)主動(dòng)降低公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，必要的時(shí)候可以凈投放來(lái)維護(hù)利率、匯率穩(wěn)定。對(duì)于部分中小銀行可能出現(xiàn)資金緊張的情況，央行也曾表示會(huì)以再貸款或再貼現(xiàn)的方式伸出援手。