中信證券近日發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，是逾萬(wàn)億的儲(chǔ)蓄分流資金推動(dòng)了本輪牛市，而主動(dòng)信貸創(chuàng)造導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹的觀點(diǎn)并不正確。市場(chǎng)短期內(nèi)不必?fù)?dān)心流動(dòng)性枯竭的風(fēng)險(xiǎn)，但必須警惕這類資金使市場(chǎng)變得較為脆弱。 
    中信證券表示，儲(chǔ)蓄分流并不是通常意義上的儲(chǔ)蓄同比減少的部分，而應(yīng)是在沒(méi)有股市的資金吸引效應(yīng)的情形下，本該進(jìn)行儲(chǔ)蓄的資金。以儲(chǔ)蓄同比增速法估算，2006年4月到2007年5月的14個(gè)月間，大約平均每月有1000億元本該進(jìn)入儲(chǔ)蓄的資金被分流出來(lái)，其中大部分進(jìn)入了股市。在2006年的后三個(gè)季度，儲(chǔ)蓄分流資金約有6220億元，但今年前五個(gè)月就分流了9320億元，呈現(xiàn)出分流加速的態(tài)勢(shì)。而從居民收入和消費(fèi)狀況考察，2006年，城鎮(zhèn)居民人均儲(chǔ)蓄存款增加約為2170元，人均儲(chǔ)蓄分流規(guī)模約為900元，城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄分流總額則約為5200億元，總體儲(chǔ)蓄分流約6000億元。考慮到今年前五個(gè)月儲(chǔ)蓄分流有加速的趨勢(shì)，2006年4月以來(lái)到今年5月的儲(chǔ)蓄分流規(guī)模約在1萬(wàn)億左右。另外，2006年初到2007年5月，開(kāi)放式股票型基金的份額增加了近4000億份，增量資金應(yīng)在5000億元以上，這也從一個(gè)側(cè)面印證了儲(chǔ)蓄資金的分流。 
    中信證券進(jìn)一步指出，從客觀上看，2006年到2007年5月，A股流通市值增加了4.6萬(wàn)億元，約1萬(wàn)億元的儲(chǔ)蓄分流足以支撐流通市值的增幅；從主觀上看，居民購(gòu)買股票或基金的意愿自2006年以來(lái)持續(xù)攀升；從數(shù)據(jù)上看，本世紀(jì)兩輪牛市中，股指與儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)正好相反。在目前估值偏高的市場(chǎng)背景下，倘若上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)符合預(yù)期，那么儲(chǔ)蓄很可能在新一輪行情的帶動(dòng)之下繼續(xù)分流，資金面并不會(huì)成為今后一段時(shí)間股市走勢(shì)的制約因素。但與此同時(shí)，儲(chǔ)蓄分流快，回流也快，這種資金的快速流動(dòng)會(huì)在一定程度上造成市場(chǎng)的暴漲或暴跌。 
    對(duì)于主動(dòng)信貸創(chuàng)造推升股價(jià)的觀點(diǎn)，中信證券認(rèn)為，無(wú)論從信貸的貸出方還是借入方，都沒(méi)有企業(yè)全面炒股推升股價(jià)的證據(jù)。另一方面，自2006年行情啟動(dòng)以來(lái)，非銀行金融機(jī)構(gòu)拆入資金占比持續(xù)下降，7日和隔夜拆借占比一直穩(wěn)定在90%左右，這顯然不能支持股票交易。