投資要點：

　　外部環境：11月，IMF將09年的全球經濟增速下調至2.2%，并表示有可能將中國明年的經濟增長預測下調至5％，經濟放緩導致航運需求增速放緩；油價持續下跌降低航運公司成本。但是，航運市場運價下跌的幅度超過油價下跌幅度，航運公司盈利水平將下降。

　　干散貨市場：BDI在跌到663點后，由于國內一些小鋼企的恢復生產，鐵礦石需求量提升，隨之帶來了港口鐵礦石庫存連續8周的減少以及海峽型船交易量的提升。海峽型船運價指數從最低點的830點上漲了83%，帶領著BDI指數回升到800點左右。從09年的需求和船舶投放形勢看，散貨市場將處在周期的底端，BDI均值將在低位震蕩。

　　沿海散貨市場：截至17日，沿海散貨運價指數月均值環比下降4.95%，同比下降52%。其中沿海煤炭運價指數月均值環比下跌5.8%，秦皇島-上海以及到廣州的煤炭運輸價格分別跌到37元和30元，而08年沿海煤炭合同運價分別在90和65-68元，市場價格較合同價格下跌60%左右。

　　在南方電廠的耗煤量增加、煤炭庫存下降的背景下，目前運價跌勢有所趨緩。09年沿海煤炭運輸合同簽訂即將開始，在目前市場價格下，預期09年沿海煤炭運輸合同價格不樂觀。

　　油輪市場：經濟增速放緩導致油品需求放緩，原油油輪運價指數12月環比下跌21.9%，累計同比上漲32.8%。同時，本月成品油輪運價指數下跌了21%，累計同比下降18.8%。

　　展望2009年：EIA12月報預計09年石油需求將出現了0.5%的負增長。

　　不過油輪運輸市場受突發性事件影響較大。BLOOMBERG新聞稱，在低油價背景下，未來或有25艘VLCC將用于儲油，這將減少市場運力投放，對VLCC船運價有支撐作用。不考慮突發性事件，2009年油輪市場同樣面臨需求放緩和運力投放過多問題，預計運價均值將低于2008年。展望2010年：如果經濟在2010年復蘇，同時2010年油輪市場投放運力略少于2009年，再加上單殼油輪拆解，2010年油輪市場可能走出低迷。

　　集裝箱市場：集裝箱市場運價下滑明顯。截至19日，中國出口集裝箱運價指數環比下降6.93%，其中歐洲航線的運價指數跌幅最為顯著，月環比跌幅達15.23%。集裝箱期租水平跌到2002-2003年水平。2009年集裝箱市場仍將處在低位，未來的景氣復蘇需要歐美經濟的復蘇。

　　估值及投資評級：09年航運業面臨最壞的供需形勢。維持行業“中性”評級以及中國遠洋、中海發展、中遠航運和長航油運“中性”評級。估值上，國際航運股估值水平基本降到PB1倍以下，A股航運股估值在1.5-2.5倍之間，估值上仍有下降空間。我們現在需要做的是等待。