2007年中國實(shí)現(xiàn)了11.4%的GDP增長速度，但我們預(yù)期2008年出口放緩會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速降至9.8%。或許看起來經(jīng)濟(jì)增長還沒有放緩，但低于10%的經(jīng)濟(jì)增長可能會(huì)讓中國無數(shù)宏觀風(fēng)險(xiǎn)中的一部分浮出水面，從而進(jìn)一步傷害經(jīng)濟(jì)增長。
　　我們早就提出，隨著中國開放程度的提高，再加上其與全球經(jīng)濟(jì)的融合，中國現(xiàn)在更容易受到外部沖擊的影響。最明顯的影響來自中國貿(mào)易部門的比重，出口占GDP的比例已經(jīng)從1997年的22%上升至2007年的44%，而上周初中國和全球股市的同步下跌表明，中國資本市場再也不是不受外部沖擊的避風(fēng)港了。
　　實(shí)際上，由于人民幣升值，出口退稅下調(diào)，以及勞動(dòng)力、原材料和減污成本上漲，出口增長在2007年下半年已經(jīng)放緩。一些媒體曾提到：因成本上漲嚴(yán)重影響到了利潤，2007年廣東和福建這些南方省份有數(shù)千家出口企業(yè)倒閉。鑒于外部需求開始削弱，中國的出口增長可能會(huì)在今年繼續(xù)放緩。
　　更低迷的外部需求可能也會(huì)降低出口企業(yè)的投資積極性。另外，央行更嚴(yán)格的控制信貸應(yīng)會(huì)放慢投資增速。雖然我們預(yù)期私人消費(fèi)增長將在2008年進(jìn)一步加速，但通脹上漲導(dǎo)致名義零售夸大了消費(fèi)的增長速度，實(shí)際支出的加速并不足以抵消投資和凈出口增長的雙雙疲軟。
　　隨著中國GDP增長放慢速度，一些隱藏的宏觀風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)浮出水面，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
　　首先是通脹問題。雖然我們預(yù)期CPI將在2008年下半年大幅回落，但從最新的物價(jià)監(jiān)測資料來看，第一季度CPI再創(chuàng)新高的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。如果真是這樣，這或許會(huì)迫使央行進(jìn)一步收緊貨幣并可能會(huì)導(dǎo)致增長放緩的惡化。
　　第二，經(jīng)濟(jì)放緩增長可能會(huì)暴露工業(yè)部門產(chǎn)能大量過剩的問題。多年的過度投資已經(jīng)產(chǎn)生了過剩產(chǎn)能，而之前主要靠大量出口來消化。如果全球需求減少，產(chǎn)能過剩問題可能變得嚴(yán)重，從而導(dǎo)致庫存積壓以及大幅降價(jià)，兩者都將影響企業(yè)的盈利能力，并會(huì)影響就業(yè)以及消費(fèi)增長。
　　例如，鋼鐵產(chǎn)能的猛增已經(jīng)讓中國從鋼鐵凈進(jìn)口國變成了最大的凈出口國之一。中國的鋼鐵出口額從2003年的不到50億美元躍升至2007年的500多億美元，不到五年的時(shí)間里出口量達(dá)到了10倍。
　　第三是公司收入增長更加疲軟將對金融部門產(chǎn)生的沖擊。中國股市里面市盈率很高的股票更難自圓其說，公司收益下降也將影響企業(yè)償還銀行貸款的能力。中國各銀行的不良貸款率在過去三年中一直都在下降，這不僅因?yàn)殂y行在過去幾年的改革，也是因?yàn)樽?999年以來經(jīng)濟(jì)上升增長周期提高了企業(yè)的盈利能力。如果經(jīng)濟(jì)下滑周期真的出現(xiàn)，目前還不清楚銀行的不良貸款率會(huì)變得多高。另外，2007年的利率上調(diào)可能也會(huì)導(dǎo)致不良貸款率上升。
　　最后，更嚴(yán)格的信貸控制、更高的抵押貸款利率以及消費(fèi)者和商業(yè)信心的喪失可能會(huì)導(dǎo)致房價(jià)回調(diào)。實(shí)際上，在過去幾周里，中國房地產(chǎn)市場已經(jīng)顯現(xiàn)了一些微妙的變化，一些大城市的房價(jià)和交易量已經(jīng)開始雙雙走低。如果房價(jià)大幅下滑，可能會(huì)引發(fā)類似美國所出現(xiàn)的問題，例如建筑活動(dòng)疲軟以及負(fù)的財(cái)富效應(yīng)對消費(fèi)的影響，盡管程度要比美國小得多。
　　鑒于中國股市市值已超過GDP的120%，居民金融資產(chǎn)的18%配置在股票及基金上，以及房地產(chǎn)抵押貸款已占到金融機(jī)構(gòu)貸款總額的10%，上述風(fēng)險(xiǎn)對國內(nèi)銀行及居民而言都不是可以忽略的。