東方證券 徐捷 
　　事件：
　　9月2日，交通部、發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》，公路行業(yè)等待兩年的有關(guān)政府還貸性高速公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓的法規(guī)終于出臺(tái)。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　06年12月交通部頒布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范收費(fèi)公路管理工作的通知》，叫停了政府還貸性高速公路的權(quán)益轉(zhuǎn)讓，新頒布的《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》是對(duì)《通知》的一個(gè)交代，總體來看體現(xiàn)了兩方面內(nèi)容：第一：對(duì)收費(fèi)公路權(quán)益，尤其是政府還貸性公路權(quán)益的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了規(guī)范：第二：強(qiáng)調(diào)了國家對(duì)收費(fèi)公路和公路附屬設(shè)施的最終所有權(quán)。
　　從基調(diào)上來看，國家允許依法轉(zhuǎn)讓收費(fèi)公路權(quán)益，同時(shí)對(duì)收費(fèi)公路權(quán)益的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行嚴(yán)格控制，國家在綜合考慮轉(zhuǎn)讓必要性、合理性、社會(huì)承受力等因素的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格限制政府還貸公路轉(zhuǎn)讓為經(jīng)營性公路，從這個(gè)基調(diào)上我們可以看出政府在政府還貸性公路轉(zhuǎn)讓為經(jīng)營性公路上的態(tài)度是謹(jǐn)慎和保守的：在收費(fèi)權(quán)益的轉(zhuǎn)讓條件、轉(zhuǎn)讓程序、轉(zhuǎn)讓收入管理方面進(jìn)行了詳細(xì)的制度和流程化的規(guī)范，主要是針對(duì)之前在收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓過程當(dāng)中產(chǎn)生的問題，設(shè)計(jì)出制度上的保證公平公正公開的路徑。態(tài)度上保守，程序上復(fù)雜，這多少都預(yù)示這政府還貸性公路的轉(zhuǎn)讓并不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)法規(guī)而風(fēng)起云涌。
　　新《辦法》對(duì)政府還貸性公路轉(zhuǎn)讓設(shè)計(jì)出兩個(gè)保障環(huán)節(jié)，評(píng)估和公開招標(biāo)，這多少是對(duì)原先政府還貸性公路轉(zhuǎn)讓中存在國有資產(chǎn)流失現(xiàn)象的一種預(yù)防，對(duì)于公路類上市公司來說或許并不是一件好事，評(píng)估提高了收購成本，公開招標(biāo)引進(jìn)了競爭對(duì)手，最終也是提高收購成本，兩者直接淡化了上市公司在與控股股東近親優(yōu)勢。然而，在目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和法律的環(huán)境中，評(píng)估和公開招標(biāo)都不具有實(shí)際意義，一個(gè)例子就是山東高速(4.97,-0.07,-1.39%,吧)投標(biāo)許禹高速，限制的條件可以改變公開投標(biāo)的實(shí)際性質(zhì)。
　　新《辦法》在收費(fèi)年限快到期時(shí)借助收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓延長收費(fèi)年限和受讓人借助收購路產(chǎn)質(zhì)押貸款收購都做出了制度上的限制，對(duì)受讓人資質(zhì)也給予了界定，應(yīng)當(dāng)說在規(guī)范轉(zhuǎn)讓行為方面《辦法》做了非常大的努力，但是在收費(fèi)公路權(quán)益這個(gè)基礎(chǔ)問題的界定上還是存在一定模糊區(qū)間，按照《辦法》規(guī)定，收費(fèi)公路權(quán)益是指收費(fèi)公路的收費(fèi)權(quán)、廣告經(jīng)營權(quán)、服務(wù)設(shè)施經(jīng)營權(quán)，對(duì)于收費(fèi)公路項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓沒有進(jìn)行界定，從條文上很難明確通過收購公路項(xiàng)目股權(quán)來獲得收費(fèi)經(jīng)營權(quán)是否受到《辦法》的約束，如果沒有后續(xù)文件的補(bǔ)充和明確，嚴(yán)格規(guī)范的新《辦法》很可能是一紙空文。
　　我們認(rèn)為，新《辦法》最大的意義在于他的出臺(tái)明確了收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓的操作規(guī)范，無論這個(gè)規(guī)范是優(yōu)是劣，處于觀望期、不愿冒法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)并且有一定的收購資產(chǎn)意愿的上市公司有了行為上的指導(dǎo)。這個(gè)《辦法》對(duì)于資產(chǎn)注入的影響有限，在《辦法》出來之前，經(jīng)營性公路的轉(zhuǎn)讓并沒有受到限制，而很多省份公路上市公司控股股東旗下控制著大量經(jīng)營性公路，也并沒有出現(xiàn)大范圍資產(chǎn)注入的現(xiàn)象，并且從現(xiàn)有的情況來看，大股東注入資產(chǎn)價(jià)格的吸引力也在下降。大股東是否給上市公司注入資產(chǎn)用存量換增量取決于兩點(diǎn)，第一：是否缺乏資金：第二：省政府是否有要求支持上市公司做大做強(qiáng)，《辦法》的出臺(tái)只是讓上面的兩個(gè)動(dòng)機(jī)有了法規(guī)依據(jù)。
　　我們?nèi)匀痪S持對(duì)高速公路行業(yè)看好評(píng)級(jí)，主要原因是基于在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期中高速公路行業(yè)相對(duì)的弱周期性、穩(wěn)定的增長和較低的估值水平，而且在大部制組織框架下基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求和《辦法》的出臺(tái)提供了對(duì)接的邏輯，外延發(fā)展之路障礙掃清，《辦法》對(duì)于資本市場的意義或許比現(xiàn)實(shí)行業(yè)更大，打開了投資者想象和預(yù)期的空間，重點(diǎn)推薦贛粵高速(8.60,-0.01,-0.12%,吧)、楚天高速和山東高速。