中國社科院世界經濟與政治研究所前所長、中國世界經濟學會會長、央行貨幣政策委員會前委員余永定于2009年12月4日在上證·中國金融年度論壇暨新興市場論壇上發表演講，以下為其講話內容： 
　　余永定：非常高興有機會參加論壇，剛才首先是屠市長的講話都是非常好的，非常具有啟發性。我簡單的講座實際是為了他們的觀點的支持和補充。我今天講的全球經濟不平衡，這個問題成為世界各國政府和經濟專家所關心的問題。如果我們能夠記得住的話，我想大家都知道2007年全球金融危機爆發之前，世界經濟討論最多的問題就是全球不平衡，但是后來由于全球金融危機的爆發大家的注意力暫時離開了這個問題。隨著美國經濟的復蘇或者是說好轉，隨著世界經濟處于穩定，這個問題又被重新提上了議事日程，這個是各國正要所關心的問題。我簡單回顧一下為什么全球不平衡，這個問題值得大家的關注，這是一個問題，全球不平衡問題: The return of global imbalances as a key issue
　　2007年金融危機爆發以前，全球經濟中倍受關注的問題是全球不平衡問題。2007年危機之后的相當一段時間內，對美國金融危機發生的各種因果鏈條的討論成為熱點。全球不平衡問題暫時離開視野。現在，由于美國金融市場已經暫時恢復、美國經濟開始回升，全球不平衡問題被再次提出。
　　為什么全球不平衡是個問題。美國保持經常項目逆差，中國和其他一些國家保持經常項目順差，兩廂情愿，幸福婚姻，為什么要糾正這種不平衡?為防止金融危機的再次發生，有必要糾正不平衡。糾正不平衡，有助于美國經濟和世界經濟恢復增長。
　　NIIP/GDP 比增加的持續增長可能導致美元危機。美國凈外債/GDP比增加意味著美國償債能力的下降，凈外債/GDP比持續增加是不可持續的不可持續就會出現調整。越是拖延，調整的幅度就越大。大幅度調整就意味危機。危機將會如何展開？凈外債/GDP增長到某一投資者無法接受的水平→外資停止流入→美元大幅貶值、發生美元危機，或美國利息率大幅度提高→經濟危機2002年2月美國就開始了“戰略貶值”。
　　美元貶值：從1985年到2002年初美元貶值35%從1985年到2009年11月美元貶值61%從2002年初到2009年11月美元貶值41%從2009年3月到11月美元貶值25%美元的長期趨勢將是持續貶值是否會出現美元危機（或其他形式的危機），還要看美國今后的政策和其他一系列因素
　　美國對全球不平衡的政策。在金融危機爆發之前，美國對全球不平衡問題的態度是矛盾的，經常項目逆差和外債積累對美元穩定產生不利影響，美國政府希望能夠穩定美元—因此希望減少經常項目逆差，經常項目逆差意味著資金流入美國，使美國可以保持入不敷出的生活方式—因此希望繼續維持經常項目逆差在金融危機發生后，美國經濟政策的重中之重是恢復增長，降低失業率。為了保增長保就業，必須采取擴張性財政、貨幣政策。擴張性財政、貨幣政策必然增加。美國經常項目逆差。美國如何同時實現保增長、保就業和減少經常項目逆差的雙重目標呢？
　　擴張性宏觀經濟政策對經常項目逆差的影響基本恒等式(I-S)+(G-T) ≡M-X（私人投資-居民儲蓄）+政府財政赤字≡經常項目逆差。可以通過分析投資-儲蓄缺口和政府財政赤字的變化推斷經常項目逆差的變化
　　S: 居民儲蓄呢?財富效應和債務調整。從危機開始至2009年7月的18個月中，美國居民的凈資產減少13萬億美元，（現在又有一定恢復）（2008年美國GDP估計數為14.4萬億美元）。2008年居民平均負債率133%。在資產縮水、收入下降、負債累累的居民必須減少消費，增加儲蓄，儲蓄率大幅度上升。
　　G-T ：政府財政赤字。2009年（自然年，根據2季度）。G:5.4萬億美元。T: 3.7萬億美元。G-T: 1.6萬億美元。Some said the real G-T is 1.78 trillion USD。2010年財政赤字比2009年有較大減少。
　　美國經常項目逆差在未來1-2年內的變化趨勢。根據(I-S)+(G-T)中各項的變化趨勢可以得出以下幾條結論：在危機爆發后，政府財政政策發揮作用之前，美國經常項目逆差因投資-儲蓄缺口縮小而減少。在政府財政政策發揮作用之后的一段時間內，由于財政赤字的增長抵消了投資-儲蓄缺口的縮小，(I-S)+(G-T)增加，因而經常項目逆差將會增加。2010年以后，隨著財政赤字將減少，如果私人投資。
　　2010美國貿易保護主義傾向將進一步加劇。2010年中的某一段時間內，由于美國政府的擴張性財政政策，美國經常項目逆差有可能增加。從長期來看，為了美元的穩定，美國遲早會認真對待國際收支不平衡問題。2010年后期，美國的財政政策的刺激力度將會下降（如果奧巴馬的原計劃不變）。如果私人消費與投資得不到恢復，美國經常項目逆差將會減少。中國將面臨出口市場萎縮的問題。增加出口、減少進口（減少經常項目逆差）將是美國未來經濟政策的著力點。同擴張性財政政策不同，增加凈出口可以同時實現保增長、保就業和減少經常項目逆差，從而穩定美元的雙重目標。除非出現革命性的新技術、新產品，增加出口、減少進口的主要政策手段是：美元貶值和貿易保護主義美國政府對美元貶值將采取善意忽視的政策。但是，如果美元貶值失控，就會出現美元暴跌、美元危機。因而訴諸貿易保護主義的誘惑力和壓力將會急劇增加。
　　中國經濟面臨的挑戰。一方面，中國必須保持比較高的經濟增長速度，以保證充分就業。另一方面，中國必須對經濟結構進行調整，以保證經濟增長的可持續性。中國經濟結構調整包括降低投資率，減少對外依存度，減少貧富差距，發展非貿易產業（服務業），其他。
　　4萬億的財政刺激計劃。成功使經濟反彈，2009年前三個季度的GDP增長速度6.1%, 7.9%, 9.1%。工業總產值強勁回升。電力生產強勁回升。經濟結構有好轉、有惡化。投資率進一步提高，由2001年的25%左右上升到當前的50%左右。中國的對外依存度大大高于美國、日本。目前經常項目順差有較大的減少，2009年將為1600億美元。但這是被動調整的結果。中國許多企業依然寄希望于美國進口需求增加、以便重振旗鼓。能源損耗有所下降。貧富差距未見明顯縮小。非貿易產業發展緩慢。
　　中國的國際收支平衡與調整。由于經濟增長速度下降和政府的擴張性財政政策，中國的經常項目順差有所減少。但是，由于投資率的急劇提高，今后中國可能面臨更為嚴重的產能過剩問題。在產能嚴重過剩的情況下，中國企業可能不得不進一步增加出口，借外需吸收過剩產能。這樣我們就會同希望增加出口減少進口（減少經常項目逆差）的美國發生貿易沖突。這是我們所不希望看到的。
　　中國需要改變經濟增長模式和調整經濟結構。中國經濟增長模式，投資驅動，出口導向，其結果導致增長對投資和出口的嚴重依賴。過去成功但今后難以為繼。因為中國已經成為世界的第三經濟體、第二出口國。中國的外部環境已經不能看做是一個給定的參數。中國的經濟活動直接影響和改變著中國的外部環境。中國經濟增長模式的調整意味著經濟的結構調整。增加消費在GDP中的比例，減少投資在GDP中的比例，減少出口在GDP中的比例，由恒等式I-S+G-T ≡ M-X→ (GDP-C-T)-I+T-G ≡ M-X →GDP-I-C-G ≡ X-M可以看出，增加消費需求可以減少經常項目順差。同時，如果消費需求的增加抵消了投資需求的減少，GDP 不會下降。而投資的減少，將避免未來的產能過剩和出口壓力，這是我們希望看到的最佳結果。學術界根據恒等式S-I+T-G ≡ X-M而主張的儲蓄-投資缺口決定了中國必然保持經常項目順差的觀點是錯誤的。恒等式不是因果關系式。不能簡單用等式左端解釋右端，反之亦然。恒等式等式兩端是相互作用互為因果的。通過匯率政策和減少出口優惠政策可以減少中國的經常項目順差。經常項目順差減少的同時儲蓄-投資必然會通過某種機制相應減少。例如，人民幣升值，必然導致對服務的進口需求的增加（國外旅游增加），從而導致經常項目順差的減少。與此同時，國外旅游的增加意味著消費需求的增加，儲蓄-投資的缺口必然相應減少。再如，如果美國對中國實行貿易保護主義政策，中國對美國的貿易順差降為零。等式的儲蓄-投資缺口是否也會降為零呢？答案是肯定的。出口商賣出不出去的商品變為存貨，存貨的增加按定義記為投資增加。因而等式左端的儲蓄-投資缺口必然同時降為零（不考慮政府赤字問題）因而問題并不在于經常項目順差是否可以減少。而是應該不應該減少以及如何減少。
　　減少經常項目順差合乎中國自身利益。1991年開始，中國幾乎始終保持雙順差雙順差則導致了中國外匯儲備的增加。中國目前外匯儲備已經超過2.3萬億美元。保持雙順差，持續增加外匯儲備不符合中國經濟的整體利益和長期利益。Dornbusch 問題：窮人低息借錢給富人，Willimson 問題：窮人高息從富人處借錢再把錢低息借回給富人，Krugman 問題：窮人借給富人錢后收不回本金。當然，如果不能有效刺激內需，特別是消費需求，經常項目順差的驟然縮減確實會帶來嚴重的失業問題。但是，除了用以實際資源換取借據（收益極低且不能保本）的方法維持就業之外，我們就沒有其他選擇了嗎？更何況，這種轉變已經拖延的太久了。5年前十一五規劃就做了這樣的規定，我們不能再拖延了。越是拖延，轉變的代價就越高。
　　在后危機時期，美國為了實現經濟增長和美元穩定的目標，有可能強化保護主義措施。在2010年，盡管全球經濟很可能會進一步回升，但中國和東亞國家的出口環境可能會惡化。中國應該進一步刺激國內消費需求，在維持經濟增長的同時，減少對外需的依賴。只有世界各國能夠加強協調，避免貿易保護主義，世界經濟才能實現平衡、可持續增長。
　　我相信中央經濟工作會議精神一定是能夠給大家勾畫出一個美好的前景，一方面保持增加，另一方面也是越來越把我們的注意力放在結構調整上面，中國的經濟是非常有希望的，全球的經濟也是得益于中國經濟的增長。由于時間關系，我的演講就到這里，謝謝大家！