2009年2月末，申銀萬國研究所對中西部“五省一市”進行了調研。政府投資火熱、消費未受沖擊，這是我們此行最大的兩點感受，特別是后者，更讓筆者感到驚喜。在與當地人的交談中，我們得到的信息是，商場人流不減，餐飲依舊火爆，KTV、浴場未見蕭條，這與我們在東部地區的感受有著天壤之別。 
　　一種可能的解釋是，中西部地區的經濟和消費存在滯后性，東部地區受到的沖擊遲早會傳遞到中西部，這意味著眼下中西部消費的繁榮將是短暫的
然而，經過一番推敲后，筆者認為中西部經濟強于東部、消費增速快于東部的現象具備一定的可持續性，這將是中國經濟發展模式轉型的必然結果。東方不亮西方亮，很可能成為未來數年中國經濟的一個特色。 
　　受沖擊較小、受支持更多
　　首先，在本輪經濟調整中，中西部地區受到的沖擊明顯小于東部地區。
　　中國經濟自2008年下半年以來經歷了大幅的減速，主要是受到國內房地產投資下降、對外出口受阻的雙重影響，上述沖擊對東部地區更為顯著。就房地產市場而言，與東部相比，中西部主要城市的房價收入比更為合理，因而當地住宅的銷售和投資受到的負面影響相對較小。在2008年房地產投資增速超過全國平均水平的20個省市自治區中，位于中西部的有14個，占比略高于中西部地區個數在全國的比重（20/31）。就出口沖擊而言，中西部地區經濟對出口的依存度顯著低于東部地區，因而受到的不利影響也明顯較弱。以出口占GDP的比重來衡量，在中西部地區這一指標低于8%，而在東部地區則處于50%上下，這意味著同樣的出口沖擊對中西部經濟的直接影響可能僅為東部地區的1/6（圖1）。
　　其次，中西部地區受益財政刺激計劃的程度明顯大于東部地區。
　　據我們了解，未來兩年“四萬億”的投資分配明顯傾向于中西部地區。以第一批的1000億元投資為例，中西部省份動輒分到三四十億元，而東部上海僅拿到一個億。這一方面是由于中央希望實現基礎設施等公共服務的均等化，有意加大對中西部的基建投入；另一方面也是因為東部地區的基建空間相對飽和，中西部地區在軌道交通、城市管網等領域具備大規模投資的潛力，更能順應短期內擴大投資拉動經濟的政策導向。
　　承接東部的產業轉移
　　西部大開發、東北振興，這些重大的國家戰略規劃無不試圖推進產業轉移的進程，但迄今的效果并不十分理想。然而目前來看，制造業向內地的轉移可能正面臨著歷史性的機遇，這意味著中西部地區的產業投資和經濟增長將得到更為持久的激勵。
　　應對出口沖擊，降低制造成本，推動產業內遷。上世紀90年代末以來，將勞動和資本密集的外向型制造業從高商務成本的東部地區轉出，遷入人力、土地、資源成本更為低廉的中西部，同時也為東部地區的產業升級騰出空間，一直是中國經濟結構調整的戰略方向。然而，這一良好的初衷在執行中卻遇到了中西部地區投資環境的困擾。廉價的資源優勢，被相對高昂的物流成本所削弱，這在一定程度上制約了出口導向型產業的內遷；東部沿海地區憑借出海的便利條件，至今依然是中國出口的核心地帶。如今，隨著中西部地區大規模基建的推開，特別是交運設施建設的加速，內地企業面向出口的物流成本將得到顯著的降低，由此將吸引越來越多的外向型企業落戶。我們從英特爾公司將其在上海的流水線遷至成都一例中，便能窺見端倪。
　　更重要的是，中國經濟結構由外向型向內需型的轉變，將促使產業轉移的推進。目前中國經濟受到的外需沖擊，不僅來自于世界經濟周期性調整的壓力，也是美國為首的發達經濟體結構性矛盾激化的產物。由于美國家庭過度借債刺激消費的發展模式已經不可維系（詳見本刊2008年10月號《美國經濟：短期調整，長期減速》），中國經濟面臨的出口壓力將是一個中長期問題，這就要求我們必須擺脫對外需的過度依賴，致力于開發國內需求。在此背景下，能夠更有效輻射內需市場的中西部地區，為企業建設生產基地提供更有利的地理位置，這意味著制造業重心的逐步內移將伴隨中國經濟結構轉型而不斷得到強化。
　　中西部公司有望享有相對更高的估值
　　經濟沖擊程度的不對稱、政策刺激效應的不對稱，決定了短期內中西部地區的經濟增速將快于東部；出口產業的內遷、經濟結構的內需化轉型，意味著中長期內中西部地區的經濟活力將強于東部。我們預計中國經濟的增長極將由東部沿海逐步向內陸的中西部轉移，在資本市場上，這意味著區域變量將成為影響公司估值水平的一個重要因素。■