面對經(jīng)濟復蘇和可能的通脹風險，決策層近期密集赴各地調研。在一些分析人士看來，此舉或是為下半年的宏觀調控政策微調作準備。
通脹壓力隱現(xiàn)
判斷后期可能出現(xiàn)通脹的重要依據(jù)，是從去年下半年以來的CPI負增長過程可能已經(jīng)見底。這意味著物價將結束下降而重拾攀升勢頭，盡管攀升幅度可能并不大。
從最近幾個月數(shù)據(jù)來看，盡管CPI和去年同期相比仍然是負增長，但是環(huán)比已經(jīng)開始出現(xiàn)了正增長。
渣打銀行經(jīng)濟學家李偉認為，需求復蘇已經(jīng)明顯對價格產(chǎn)生了影響，預計CPI同比將在8月份轉正，全年的CPI漲幅將在0.5%左右。
此外，盡管仍然面臨產(chǎn)能過剩的壓力，但仍存在多個可能導致通脹的因素。
首先是流動性過剩，今年上半年的新增貸款將鐵定超過6萬億元，早已超過全年目標。經(jīng)濟學家沈明高(博客)認為，中國目前流動性的寬松程度是1997年亞洲金融危機以來之最。
沈明高認為，以過去的經(jīng)驗來看，每次寬松的流動性之后，均伴隨著高CPI通脹和高資產(chǎn)價格通脹，其中CPI上漲幅度一般會超過5%。
其次，大宗商品價格觸底快速反彈，將對國內(nèi)投入品價格產(chǎn)生壓力，進而推動CPI上升。最近，國際油價在70美元/桶左右徘徊，較去年底的30美元左右翻了一番多；路透CRB指數(shù)（反映大宗商品價格總體趨勢的一個商品指數(shù)）也已經(jīng)從今年3月的低位上升了60%以上。
此外，通脹預期也有可能自我實現(xiàn)。如果市場預期貨幣當局能夠在通脹上升的時候及時“轉向”，通脹預期將被抑制；反之，通脹預期可能高企。巴黎證券首席經(jīng)濟學家陳興動對CBN記者表示，以資產(chǎn)市場為例，如果市場參與者預期房價將上漲，那么他們將入市購房，而這本身將推高房價。
而從歷史數(shù)據(jù)來看，資產(chǎn)價格和CPI有很強的相關性，而且往往領先于CPI。今年年初以來，上證綜指已經(jīng)上漲了約60%，主要城市的房價也有接近30%的漲幅。
沈明高認為，通脹預期之下，有兩類商品的價格有可能上升最快：一是存在供給約束的商品，如上一輪通脹中的豬肉；二是糧食等需求彈性較小的商品。
回暖基石不穩(wěn)
盡管可能面臨通脹壓力，但有學者認為，當前經(jīng)濟復蘇的基石不穩(wěn)和保增長的壓力，將限制政策調整的可能性。
“從3、4月份的數(shù)據(jù)看，有一個顯著的回調，這清楚地說明經(jīng)濟回暖的基礎比較脆弱。”國家發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所所長張燕生說。
國務院發(fā)展研究中心經(jīng)濟部副部長趙晉平也說，從國內(nèi)市場來看，CPI的持續(xù)走低，反映了內(nèi)需不振的客觀情況，經(jīng)濟長期向好的條件仍未成熟，“從短期來看，政策出現(xiàn)大幅調整的可能性不大。”
而從5月份的數(shù)據(jù)來看，盡管工業(yè)增速等數(shù)據(jù)繼續(xù)飄紅，但是發(fā)電量、企業(yè)存款等數(shù)據(jù)，卻不見好轉甚至掉頭向下。這也顯示經(jīng)濟回暖的基石仍然不穩(wěn)。
國務院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究室主任李建偉在日前的一個論壇上表示，不能輕言經(jīng)濟復蘇，當前的回暖更多的是一種政策性反彈，在外需持續(xù)低迷的情況下，刺激投資政策的力度能否保持、居民消費高增長是否可持續(xù)都不容樂觀。
渣打銀行首席經(jīng)濟學家王志浩也認為，只有高層決策者對經(jīng)濟復蘇具有充分的信心后，央行才會將貨幣政策操作正常化，并引入限制貸款增長的政策，預計未來三個月——甚至更長時間內(nèi)將不會出現(xiàn)這種情況，因為經(jīng)濟增長動能仍受到抑制。 
6月中旬的國務院經(jīng)濟形勢分析會議也明確提出，要繼續(xù)堅持“雙寬松”的政策。而且，隨著中央新增投資資金的逐漸下?lián)埽�財政政策刺激力度逐漸減弱，貨幣政策將成為保增長的主要抓手。
財政部數(shù)據(jù)顯示，前五個月中央政府公共投資預算下?lián)芤呀?jīng)超過60%，其中兩年1.18萬億元中央新增投資已經(jīng)安排過半，今年的已經(jīng)全部安排完畢。李建偉認為，這意味著財政支出的力度可能會慢慢弱化。
另外，有學者認為，保持一定的通脹預期，有利于刺激消費和促進經(jīng)濟復蘇。
政策可微調
從目前的數(shù)據(jù)分析，二季度的經(jīng)濟增長率將出現(xiàn)止跌回升跡象。但是，三季度會否面臨新的困難，目前還無法預測。如果因為外需因素及投資動力減弱等影響，導致經(jīng)濟出現(xiàn)回落的勢頭，政策力度也可能增加。假如三季度經(jīng)濟延續(xù)向好態(tài)勢，則應該不會有更多較大的刺激計劃出臺。
國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院副院長陳東琪此前接受媒體采訪時表示，今后兩個季度里，從調控的措施選擇來看，財政貨幣政策還是應維持去年10月以來的選擇，開支還要增加，減稅的措施還要繼續(xù)。財政方面，無論是增支還是減稅，兩個方面的空間都還有。
至于目前需要關注的問題，張燕生認為是：4萬億投資計劃中，地方資金到位率低；社會資本啟而不動；銀行信貸中真正進入中小企業(yè)和制造業(yè)的份額較小；危機帶來的就業(yè)問題將影響下一步的城鄉(xiāng)消費預期，等等。
“下一步，希望在總量擴張性政策以外，更多出臺一些有針對性的結構性措施。”張燕生說，“包括增大減稅幅度，擴大民營企業(yè)的市場準入領域，重視中小企業(yè)的征信體系建設和政策性金融支持，等等”。