在刺激我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長以應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊方面，財(cái)政政策可能比貨幣政策發(fā)揮更加積極的作用。當(dāng)前對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)而言，重要是調(diào)結(jié)構(gòu)而非增總量，因此，“一刀切”的貨幣政策不但不能發(fā)揮結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，反而可能帶來未來的資產(chǎn)價(jià)格泡沫、通貨膨脹壓力以及不良貸款損失。
一是巨額信貸增長可能導(dǎo)致未來的信貸增長缺乏可持續(xù)性。關(guān)于2009年全年的人民幣信貸增量，目前依然撲朔迷離。最初政府制定的目標(biāo)下限是5萬億元，結(jié)果在上半年就被輕松突破。后來某位銀監(jiān)會(huì)官員披露今年的信貸目標(biāo)約為6萬億～8萬億元，目前看來依然不夠。目前市場(chǎng)的普遍預(yù)測(cè)是今年的信貸增長將超過10萬億元。如果信貸突破10萬億，這意味著2009年的信貸增量占到2008年中國GDP的約三分之一。如此之高的信貸增量既是空前的，也是難以持續(xù)的，而且會(huì)帶來很多附加問題。
二是巨額信貸增長可能在3～5年后出現(xiàn)新一輪的不良貸款浪潮，并最終加劇政府的財(cái)政壓力。商業(yè)銀行在短短6個(gè)月內(nèi)放出如此大規(guī)模的貸款，如何能夠保證對(duì)貸款質(zhì)量的控制？尤其是考慮到，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，各商業(yè)銀行之間出現(xiàn)了普遍的突擊放貸現(xiàn)象，這不由得不令人對(duì)未來的信貸風(fēng)險(xiǎn)心生憂慮。在2009年第二季度，股份制銀行與中小銀行取代國有大型商業(yè)銀行，成為本輪放貸的主力軍，而前者對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)與虧損的承受能力明顯弱于后者。有投資銀行測(cè)算，如果最近幾年的新增貸款發(fā)生20%以上的不良率，則我國很多銀行將再度處于資不抵債的困境。那么，一旦3～5年后銀行不良貸款飆升，為維護(hù)中國金融體系的穩(wěn)定，那么我國政府將不得不再度動(dòng)用財(cái)政資金為銀行注資或剝離不良資產(chǎn)。考慮到在1998年與2003年，相關(guān)部門反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)時(shí)為銀行注資或剝離不良資產(chǎn)是最后一次了，從今往后不再有免費(fèi)的午餐。如果未來政府再度注資，不但政府會(huì)面臨再次食言的尷尬，商業(yè)銀行也再度陷入市場(chǎng)軟約束的怪圈。事實(shí)上，本輪的貸款飆升對(duì)我國商業(yè)銀行市場(chǎng)化進(jìn)程構(gòu)成了極大的挑戰(zhàn)。
三是巨額信貸增長可能在2009年下半年以及2010年上半年出現(xiàn)史無前例的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。迄今為止我國A股市場(chǎng)已經(jīng)上漲了近80%，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)在今年上半年也明顯回暖。只要相關(guān)部門再抱著試圖以資產(chǎn)價(jià)格上漲的財(cái)富效應(yīng)來刺激消費(fèi)的愿望，只要相關(guān)部門認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的穩(wěn)固只能輔以寬松的貨幣政策，只要相關(guān)部門再指望要靠房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇來重新推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長，那么我們的救市政策，就容易淪為“通過制造一場(chǎng)更大的泡沫，來掩蓋之前泡沫破滅造成的不良影響”的境地。資產(chǎn)價(jià)格泡沫的崩潰既會(huì)加劇我國國內(nèi)的收入分配失衡，也會(huì)帶來長時(shí)間的經(jīng)濟(jì)緊縮壓力。對(duì)此，我們應(yīng)格外警惕，避免重蹈日本政府在1980年代末期的覆轍。使問題變得更加嚴(yán)重的是，除了國內(nèi)信貸洶涌之外，隨著國際金融市場(chǎng)的反彈，國際機(jī)構(gòu)投資者去杠桿化的告一段落，短期國際資本從2009年第二季度起重新流入中國。根據(jù)估算，在2009年第二季度新增的1778億美元外匯儲(chǔ)備中，短期國際資本的流入貢獻(xiàn)了大約一半。一旦熱錢在下半年加速流入，那么我國資產(chǎn)市場(chǎng)將面臨內(nèi)外流動(dòng)性夾擊的局面，極有可能醞釀出一場(chǎng)嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。