筵 丁元子
    伴隨著CPI、PPI等指數(shù)的較快上漲，以及國(guó)際能源、原料等價(jià)格回升，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期又成市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。在宏觀面持續(xù)向好、鋼鐵生產(chǎn)成本企高、供給基本穩(wěn)定的背景下，這個(gè)冬季，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格將在通貨膨脹預(yù)期中何去何從？
宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，未來(lái)市場(chǎng)需求仍然看好
    從持續(xù)幾個(gè)月統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)向好。社會(huì)消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，投資水平持續(xù)高位運(yùn)行，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回升，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為第四季度GDP將超過(guò)9%。
    投資持續(xù)高位運(yùn)行。2009年1~11月全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資16.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.1%，持續(xù)7個(gè)月保持32%以上的同比增長(zhǎng)率。目前，國(guó)內(nèi)投資水平仍然高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資水平仍將保持30%以上的速度增長(zhǎng)。
    工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖。自2009年年初以來(lái)，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖，特別是最近幾個(gè)月增長(zhǎng)較為迅猛，9~11月份的工業(yè)增加值增長(zhǎng)率分別達(dá)到13.9%、16.1%和19.2%。
    貨幣供應(yīng)充足，資金面寬裕。2009年1~11月份，全國(guó)人民幣各項(xiàng)貸款增加了9.21萬(wàn)億元，同比多增5.06億元，預(yù)計(jì)全年貸款投放量將接近10萬(wàn)億元。
    2009年11月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為59.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.74％；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為 21.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.63％。貨幣供應(yīng)量持續(xù)增長(zhǎng)，12月份的貨幣投放量仍然增長(zhǎng)，市場(chǎng)資金面仍然非常寬裕。
    上調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)影響有限。目前，金融機(jī)構(gòu)整體仍有較為寬松的超額準(zhǔn)備金，此次上調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)資金面影響預(yù)計(jì)不大；提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)資金面的調(diào)劑預(yù)計(jì)也需要一定的時(shí)間；在整體看漲行情中，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)心態(tài)影響不大，即使對(duì)市場(chǎng)心態(tài)產(chǎn)生一定的影響，也很快就會(huì)恢復(fù)。
    第一季度信貸水平仍處高位，鋼材市場(chǎng)資金面仍將寬裕。雖然政策面上有收緊資金面的預(yù)期，但是受到銀行系統(tǒng)信貸投放“前高后低”的季節(jié)影響，預(yù)計(jì)至少第一季度的信貸水平仍將處于高位，鋼材市場(chǎng)資金面仍將保持寬裕。
產(chǎn)量回升，庫(kù)存上漲，供給增加，短期影響不大，長(zhǎng)期需謹(jǐn)慎
    寬松的流動(dòng)性、鋼企盈利好轉(zhuǎn)和鋼材漲價(jià)預(yù)期等推高庫(kù)存和產(chǎn)量，12月份以來(lái)的供給有所增加。
    粗鋼產(chǎn)量回升。粗鋼產(chǎn)量持續(xù)多月高位運(yùn)行，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年11月份粗鋼產(chǎn)量4728萬(wàn)噸，12月份為5019萬(wàn)噸，產(chǎn)量回升較為明顯。整體漲價(jià)預(yù)期、資金面的繼續(xù)寬松等還將小幅推高后期產(chǎn)量。
    庫(kù)存繼續(xù)上漲。國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)鋼材庫(kù)存高位運(yùn)行也呈常態(tài)，近期庫(kù)存上漲仍然較猛，2010年一季度房地產(chǎn)開(kāi)工將大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)存能力強(qiáng)于往年，可能帶動(dòng)價(jià)格上漲和庫(kù)存繼續(xù)上升。
    供給增加，短期對(duì)鋼材價(jià)格影響有限，長(zhǎng)期需謹(jǐn)慎。近期存在漲價(jià)預(yù)期，供給增加已在情理之中，因此預(yù)計(jì)供給增加短期對(duì)價(jià)格影響有限。考慮到長(zhǎng)期資金面收縮，市場(chǎng)容量變小，未來(lái)產(chǎn)量和庫(kù)存對(duì)價(jià)格的作用變大，庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)增加，長(zhǎng)期需謹(jǐn)慎關(guān)注政策調(diào)整的節(jié)奏。
季節(jié)因素和用鋼強(qiáng)度將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的影響
    季節(jié)因素和用鋼強(qiáng)度將對(duì)市場(chǎng)需求和價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。
    季節(jié)因素影響價(jià)格上行。冬季是鋼材消費(fèi)淡季，對(duì)鋼材市場(chǎng)需求影響較大。在鋼材市場(chǎng)供給總體充足情況下，季節(jié)因素將加大供給過(guò)剩，拖累價(jià)格上行。
    用鋼強(qiáng)度預(yù)計(jì)下降。前期集中投放大項(xiàng)目較多，項(xiàng)目建設(shè)初期耗鋼強(qiáng)度也較高。后續(xù)投資項(xiàng)目的用鋼強(qiáng)度預(yù)計(jì)呈下降趨勢(shì)，單位投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的耗鋼性下降，因此預(yù)計(jì)鋼鐵需求并不與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度對(duì)應(yīng)同比回升。
    存在一定影響。天氣、季節(jié)和用鋼強(qiáng)度等因素會(huì)對(duì)短期內(nèi)的鋼材價(jià)格產(chǎn)生一定影響，特別是現(xiàn)在還處于冬季最寒冷的時(shí)候，突發(fā)性的氣候變化將會(huì)對(duì)短期的鋼材價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。
短期成本上漲，支撐鋼價(jià)；長(zhǎng)期成本看漲，預(yù)期穩(wěn)步推高鋼價(jià)
    目前，鐵礦石、海運(yùn)和焦煤焦炭等成本價(jià)格都呈上漲格局，未來(lái)成本上漲幾成定局。短期內(nèi)，成本價(jià)格上漲，支撐鋼價(jià)；長(zhǎng)期內(nèi)，成本看漲，預(yù)期穩(wěn)步推高鋼材價(jià)格。
    成本上漲，推高鋼價(jià)。鐵礦石漲價(jià)，焦炭上調(diào)指導(dǎo)價(jià)，與10月末比，焦炭和鐵精粉每噸分別約漲價(jià)350元和150元，平均推高鋼價(jià)近400元/噸。
    近來(lái)成本上漲較猛，支撐后期鋼價(jià)。印度現(xiàn)貨礦和唐山鐵精粉價(jià)格比上月底分別上升7.87%和4.55%，顯現(xiàn)新一輪鋼價(jià)追隨成本價(jià)的局面。
    長(zhǎng)期成本看漲，將穩(wěn)步推高鋼材價(jià)格。經(jīng)濟(jì)回暖，成本長(zhǎng)期看漲；進(jìn)口現(xiàn)貨礦投放有限，短期市場(chǎng)偏緊，鐵礦石長(zhǎng)協(xié)礦預(yù)計(jì)上漲超過(guò)20%，現(xiàn)貨價(jià)第一季度至少漲10%；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海運(yùn)將逐步回暖，震蕩上升趨勢(shì)基本確立，預(yù)計(jì)第一季度上漲10%以上；氣候因素和政策調(diào)整，焦炭供應(yīng)偏緊，國(guó)家政策調(diào)整，預(yù)計(jì)后期市場(chǎng)供給有所收緊，長(zhǎng)期漲價(jià)是大概率事件。鋼鐵生產(chǎn)成本長(zhǎng)期呈上漲趨勢(shì)，短期內(nèi)或有調(diào)整，因此鋼材價(jià)格也將會(huì)跟著短期回調(diào)波動(dòng)，但不會(huì)改變長(zhǎng)期方向。
通脹預(yù)期升溫，政策調(diào)整初現(xiàn)；短期影響心態(tài)，資金面仍保寬松
    伴隨著經(jīng)濟(jì)回暖、國(guó)際能源和原材料價(jià)格上漲、資金面繼續(xù)寬裕和基礎(chǔ)消費(fèi)品的漲價(jià)，國(guó)內(nèi)通貨膨脹預(yù)期持續(xù)升溫，近期國(guó)家治理通脹政策出現(xiàn)。
    通脹預(yù)期持續(xù)升溫。能源、材料價(jià)格上漲，物價(jià)指數(shù)持續(xù)數(shù)月回升，且漲幅幅度擴(kuò)大，12月份漲幅超預(yù)期，通脹預(yù)期持續(xù)升溫。
    政策調(diào)整初現(xiàn)，預(yù)期政策調(diào)整提前。央票利率和存款準(zhǔn)備金提前上調(diào)，預(yù)防通脹政策初現(xiàn)；預(yù)期12月份新數(shù)據(jù)出爐后，政策還將跟著調(diào)整；宏觀經(jīng)濟(jì)面基本穩(wěn)定，國(guó)家治理經(jīng)濟(jì)從“補(bǔ)救”式向“預(yù)防”式轉(zhuǎn)變，今年治理通脹政策預(yù)計(jì)提前來(lái)臨，這將較早地收縮鋼材市場(chǎng)的資金面。
    鑒于經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)，復(fù)蘇政策不會(huì)很快退出，物價(jià)仍處低位，預(yù)防通脹政策短期內(nèi)不會(huì)大規(guī)模的推出。因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼材市場(chǎng)資金面仍將寬裕，第一季度鋼材價(jià)格上漲不乏流動(dòng)性支撐。
    短期影響心態(tài)，資金面仍將寬松。物價(jià)回升，預(yù)防性微調(diào)政策出臺(tái)，短期影響心態(tài)，對(duì)鋼材價(jià)格產(chǎn)生一定影響；經(jīng)濟(jì)尚在復(fù)蘇中，物價(jià)仍處低位，貨幣政策基本方向短期不改變，鋼材市場(chǎng)資金面仍將寬裕。
    預(yù)計(jì)第一季度資金面寬裕，鋼價(jià)不乏流動(dòng)性支撐。經(jīng)濟(jì)尚在復(fù)蘇中，物價(jià)仍處低位，貨幣政策方向短期內(nèi)基本不會(huì)改變，預(yù)計(jì)第一季度的鋼材市場(chǎng)仍有充裕的資金面支撐。
    未來(lái)通脹類(lèi)型多為輸入型，預(yù)計(jì)通脹將抬高國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格。隨著國(guó)際原材料、能源的價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)通貨膨脹將主要表現(xiàn)為輸入型特征，因此預(yù)計(jì)鋼材成本上漲和國(guó)內(nèi)通貨膨脹是同步的。
    鐵礦石、焦炭等生產(chǎn)鋼鐵等原料占國(guó)內(nèi)能源、原料總量的比重非常大，國(guó)內(nèi)對(duì)這些原料的需求具有剛性，因此，國(guó)內(nèi)通貨膨脹繼續(xù)升溫也將意味著鋼材價(jià)格被鐵礦石等原料推到較高的水平上，屆時(shí)鋼材企業(yè)利潤(rùn)必將面臨壓縮。
總結(jié)與分析
    宏觀基本面持續(xù)向好，消費(fèi)能力穩(wěn)步回升，投資水平仍將高位運(yùn)行，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖等，未來(lái)鋼材市場(chǎng)需求看好。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境創(chuàng)造良好的市場(chǎng)需求的同時(shí)，也將成為拉動(dòng)鋼材價(jià)格上行的動(dòng)力。
    雖然經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但是預(yù)期單位經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的用鋼強(qiáng)度略有所下降，實(shí)際用鋼需求增長(zhǎng)并不與經(jīng)濟(jì)回暖的速度對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)。
    至少第一季度的資金面仍將保持寬裕性，有利于維持市場(chǎng)高位供給，推高庫(kù)存，支撐鋼材價(jià)位。
    2009年11月份鋼廠利潤(rùn)較10月份有所增長(zhǎng)，后期寬松的流動(dòng)性和鋼價(jià)上漲預(yù)期還將推高庫(kù)存和產(chǎn)量。供給增加對(duì)鋼價(jià)短期的影響預(yù)計(jì)有限，長(zhǎng)期不容忽視。隨著通貨膨脹升溫，資金面收緊，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)增加，供給面對(duì)價(jià)格的影響必然會(huì)被放大。
    冬季削弱了鋼材消費(fèi)需求，降溫和雨雪天氣對(duì)短期需求產(chǎn)生影響，拖累價(jià)格上行。年前的房地產(chǎn)庫(kù)存偏低，年后氣溫回暖，需求將會(huì)有明顯增加，特別是北方的房地產(chǎn)需求，南方項(xiàng)目開(kāi)工率也會(huì)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。
    預(yù)計(jì)后期成本還將上漲。短期成本上漲，支撐鋼價(jià)上行，長(zhǎng)期成本看漲，預(yù)期成本將穩(wěn)步推高鋼價(jià)。
    目前，鋼企整體盈利性還比較差，鋼價(jià)和成本的價(jià)差處于低位，因而鋼材價(jià)格對(duì)成本的反應(yīng)具有剛性。表現(xiàn)為：成本對(duì)鋼材價(jià)格的支撐性變強(qiáng)，鋼材價(jià)格下行空間有限，即使下探，持續(xù)時(shí)間也不會(huì)太長(zhǎng)；成本上升必然趨勢(shì)性地推高鋼價(jià)，鋼價(jià)緊隨成本上行。
    通貨膨脹預(yù)期持續(xù)升溫，物價(jià)漲幅變大，政策調(diào)整初見(jiàn)端倪。預(yù)計(jì)一季度資金面還將充裕，流動(dòng)性支撐鋼價(jià)。隨著經(jīng)濟(jì)宏觀復(fù)蘇和物價(jià)回升至較高位置，調(diào)控通脹政策可能頻繁出臺(tái)，收縮資金面和影響心態(tài)。隨著資金面的逐步收緊，成本逐步上漲至較高位置，高位庫(kù)存和供給也逐步釋放，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。后期輸入型通貨膨脹將剛性推高鋼材價(jià)格，也就是說(shuō)，在通貨膨脹率達(dá)到較高水平時(shí)，鋼材價(jià)格也將處于高位，屆時(shí)鋼材企業(yè)利潤(rùn)將面臨壓縮。
    如果能較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)成本上漲和資金面收縮的節(jié)奏，配合基本需求面和國(guó)外能源和原料的走勢(shì)，大體上能判斷未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)，但是這些因素未來(lái)的變化都存在較大的不確定性。
    預(yù)計(jì)第一季度鋼材價(jià)格整體處于上漲通道，如果第一季度之后資金出現(xiàn)較為明顯的收緊時(shí)，再加上鋼材供給過(guò)剩的話，第一季度之后鋼材價(jià)格可能逐步進(jìn)入震蕩調(diào)整。第一季度之后，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)情況，如果那時(shí)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)水平較高，那么震蕩之后的市場(chǎng)將進(jìn)入緩慢下行通道，但下行空間有限。如果鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)水平一般或者較差，而且成本仍然上行的話，那么鋼材市場(chǎng)仍將保持震蕩格局，鋼材價(jià)格繼續(xù)跟隨成本上行。