投資提示:武漢中百受益于湖北經濟騰飛和有效區域滲透戰略,2010-2011年業績增速有望達到36%和34%,中長期具備可持續發展前景。同店增長和毛利率提升、重慶經營轉好、電子商務平臺投入運營是其股價新的推動因素。通脹預期只是投資超市股的動因之一,國際上很多超市公司實現了長達20多年的跨越式發展,企業自身經營進步和核心競爭力才是投資價值的主要決定因素。“推薦”。
新的股價推動因素:1) 4月份同店銷售增長為10%,保持了一季度以來的提升勢頭,快于聯華、京客隆等同業公司5-6%的同店增速水平;二季度以來,重慶門店銷售情況有所好轉,收入同比增長8%左右,毛利率有所提升。
2) 全年毛利率有望提升0.5個百分點以上,主要得益于:直接采購比例從去年3-4% 提升至今年的6%左右、不斷進行的商品結構優化。
3) 電子商務平臺開始試運行,有望成為新增長點。原來已有的B2B銷售業務有300萬元左右的凈利潤、有一定的電子商務運營基礎;公司的物流配送體系健全、不需因電子商務的發展而新增固定性開支。
其它基本面更新:1) 目前已分別新開倉儲超市6家(全年15-20)和便民超市18家(全年60左右),符合預期,網絡區域滲透更加鞏固。
2) 已在湖北省內擁有3個物流中心,計劃新建5個物流中心,其中1家已在建、預計下半年投入使用。物流配送系統的日益完善將有效提升其經營效率。
盈利預測和估值:1季度凈利潤已占預測值29%,全年超預期可能性較大。
中長期來看,我們認為公司在湖北的門店數量還有翻倍空間:湖北省內仍有很多公司尚未進入或布店較少的區域;且隨著經濟的騰飛、武漢1+8城市圈和高鐵(高鐵民航爭奪戰)的建設,湖北城市化進程將加快,新的商圈和顧客群體將形成。
投資建議:2010年27倍市盈率遠低于其它超市公司35-40倍的水平。我們給予其2010年35倍、2011年26倍目標市盈率,對應價位14.9元,上升空間28%。