新興市場貨幣困局
治理通脹或資產價格膨脹的需要，超過了對利差擴大而致資本流入的擔憂
“已經到了該擔憂通脹的時候了么？”越來越多的央行行長面臨這個問題，卻很難找到統一答案。當歐美各國還受困于高失業、低增長及公共債務高筑時，部分國家，特別是新興經濟體，不得不開始轉向應對通貨膨脹或資產價格高漲。
全球經濟復蘇中，中國、印度、巴西等發展中國家和新興經濟體一馬當先。4月29日，國際貨幣基金組織（IMF）在《亞太經濟展望報告》中提出，引領全球經濟復蘇的亞洲，甚至面臨資本加速流入的短期風險。
通脹壓力已在一些地區顯現。2月，印度基準批發價格通脹率（WPI）升至9.89％，創下16個月高點。3月，巴西的通脹率也升至5.2％的11個月新高。4月20日，印度央行將基準利率上調25個基點，在近一個月內連續第二次加息。4月28日，巴西央行宣布加息75個基點，基準利率調高至9.50％。
今年以來，中國官方的經濟政策陳述中，一直保留著“管理通脹預期”這項內容。自2月起，居民消費價格指數（CPI）漲幅超出一年期存款利率。加息猜測時有耳聞。4月23日，中國央行在分析一季度宏觀經濟形勢時提出，下一階段要“努力穩定價格總水平”。如此表述為今年首次。
超強復蘇
與發達經濟體不同，發展中國家和新興經濟體的復蘇比預期來得更早。IMF4月在《世界經濟展望》報告（World Economic Outlook）中預測，新興經濟體將繼續保持經濟增長，今明兩年增速分別為6.3％和6.5％。其中，中國經濟增速分別為10.0％和9.9％，印度預計為8.8％和8.4％，巴西為5.5％和4.1％。
基于強勁復蘇，經濟刺激政策的退出便成為當前任務，但新興經濟體政策抉擇也存困擾。由于歐美利率仍將持續低位，貿然加息可能帶來“熱錢”流入和本幣升值壓力，同時可能損及經濟增速。
中國央行對于國內外不確定因素的重申，即是這種擔憂的表現。4月24日，周小川在IMF的國際貨幣與金融委員會第21屆部長級會議上就提到，主權債務風險的潛在系統性影響，銀行業去杠桿化過程延長可能對復蘇失去融資支持，“這些增加了退出策略的復雜性和難度”。
巴西、印度這些在緊縮政策方面走在前面的新興經濟體，多數承受著嚴重的通脹壓力，并有增強的跡象。標準普爾近期在一份報告中發出警報，巴西的通脹率可能在7月達到6％的水平，這將遠遠高于巴西央行設定的4.5％的通脹目標。
“巴西央行今年的加息幅度可能比我們之前預期的還要高。”巴克萊資本經濟學家馬塞洛•所羅門（Marcelo Salomon）認為，一季度，零售額、就業等經濟數據均顯示，巴西復蘇速度比預期更快。巴克萊資本預計，巴西今年可能會加息300個基點，將基準利率在三季度提升至11.75％。
通脹威脅已在部分國家產生緊張氣氛。4月27日，印度13個反對黨在各地發起12小時罷工、罷課、罷市活動，譴責政府無能，導致食品價格居高不下。早在2月末，印度政府就已經感受到了這種壓力，并公開承諾抑制食品價格。印度總統帕蒂爾稱，政府將把減輕食品價格上漲對民眾的影響，作為未來的工作重點。他還警示，如有必要，印度政府可能對物價采取市場干預。
但在國際和國內特殊環境下，這種努力并未見效。通脹壓力激升，一方面是印度農業生產供需的不平衡。另一方面，國際大宗商品價格大幅上漲，也抑制了印度進口。印度政府為了減少農民損失，大幅提高了農產品的最低收購價格，這又令食品價格壓力由生產端向消費端傳遞，批發價格以接近兩位數的幅度躍升。摩根大通駐印度的經濟學家賈漢吉爾•阿齊茲（Jahangir Aziz）認為，食品價格的飛漲，背后的原因不僅僅是干旱，更多與印度個人收入在過去五年間的飛速提高有關。
通脹背后
除了國際大宗商品價格飆升等原因，另一種擔憂同樣存在。金融危機期間，各國企業投資意愿普遍不強，新增產能削減，而目前需求的強烈反彈將令產能不足問題浮現，從而接過“接力棒”，推動未來的通脹水平繼續上升。
“如果印度央行現在不加息的話，那下半年就會被迫激進升息，這種情況一旦出現，印度經濟將會‘硬著陸’�！蹦Ω�大通經濟學家賈漢吉爾•阿齊茲稱，印度本土經濟過去一年發展并不平衡，包括出口和工業生產在內的諸多指標反彈明顯，但投資相比之下暗淡無光。
2003年到2008年，印度的平均公司投資增長率達到16％，而2009年只有7％，這意味著在過去12個月中，并沒有充足的工業產能新增出來。
而IMF認為，此次亞洲經濟的較快恢復，恰恰源自強勁的國內需求，這與以往依賴出口驅動截然不同。
4月29日，IMF亞太區總監Anoop Singh在上海談論亞洲經濟時表示，相比財政政策的退出，貨幣政策的退出應該來得更早�！霸谥袊�以及其他亞洲國家，貨幣政策的退出已經開始了，而且是比較合適和恰當的�！�
中國等一些新興經濟體當前的貨幣政策舉措，只是調整準備金率，或控制貸款額度等。這類相對溫和的手段，可以避免吸引資本流入，也不會對那些采用固定或盯住匯率制度的國家造成過大壓力。
一些國家因擔心過度資本流入而開始考慮資本管制措施。IMF認為，如果資本流入激增是暫時的，那么資本管制可以對政策工具起到有效的補充作用。這種措施在特定時期是有效，但實施資本管制的代價很大，并且隨著時間的推移，效果會逐漸減弱。此外，資本管制的后遺癥是會“傳染”其他國家。
不過，中國面臨著治理房地產市場風險的更復雜問題—在現有收緊消費信貸等政策舉措之后，是否進一步動用利率工具？若政策的累加導致市場崩跌，又當如何？
中國相關部委近期已經出臺多項應急政策，但未涉及貨幣政策。有學者提出，這樣能否管住房價仍然存疑，即使壓下去，新的泡沫也會在其他地方冒出來，因而，決策者現在更需要全局的視野，不能總是頭痛醫頭，腳痛醫腳。