研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：孫亮 撰寫(xiě)日期：2010-08-19 
　　2010 年半年度業(yè)績(jī)與預(yù)期基本一致:2010 年上半年公司取得營(yíng)業(yè)收入28.14 億元,同比增長(zhǎng)13.4%;取得凈利潤(rùn)1.44 億元,同比增長(zhǎng)14.3%,折合EPS0.30 元�？鄢�非經(jīng)常損益凈利潤(rùn)則同比上升18.5%,基本符合預(yù)期.
　　正面:藥品生產(chǎn)和參股宜昌人福發(fā)展迅速,為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。報(bào)告期公司藥品生產(chǎn)收入同比增長(zhǎng)29%,毛利率提高0.35pp,保持從04 年加入公司以來(lái)持續(xù)上市趨勢(shì);參股宜昌人福收入同比增長(zhǎng)29%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)114%,推動(dòng)投資收益同比增長(zhǎng)84%,為公司帶來(lái)較高收益。
　　負(fù)面:醫(yī)藥商業(yè)和物流收入增速較低。報(bào)告期內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)收入同比只增長(zhǎng)13%,毛利率降低0.37pp,主要源于北京市場(chǎng)比較成熟,競(jìng)爭(zhēng)激烈;去年下半年以來(lái)營(yíng)銷(xiāo)執(zhí)行不到位,同時(shí)受政策環(huán)境干擾較多。
　　發(fā)展趨勢(shì):公司作為北京地區(qū)商業(yè)龍頭,在分銷(xiāo)和物流業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣,硬件水平高。上半年因?yàn)閮?nèi)部和外部原因,商業(yè)發(fā)展較慢,預(yù)計(jì)公司會(huì)調(diào)整目標(biāo),強(qiáng)化執(zhí)行,提高運(yùn)營(yíng)效率。
　　北京地區(qū)醫(yī)療改革速度和深度領(lǐng)先于全國(guó),在流通領(lǐng)域計(jì)劃通過(guò)招標(biāo)和基本藥物制度提高集中度。目前處于方案博弈期,環(huán)境對(duì)商業(yè)龍頭有利。同時(shí)對(duì)硬件的較高要求助推公司的物流業(yè)務(wù),未來(lái)公司將恢復(fù)快速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整:我們調(diào)整2010、2011 年的業(yè)績(jī)預(yù)期至0.63 和0.84 元,分別提升10%和18%。對(duì)應(yīng)10/11 年動(dòng)態(tài)市盈率為40x ,30x,考慮到公司政策環(huán)境趨暖,自身積極調(diào)整,我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。