經(jīng)大秦鐵路和廣深鐵路管理層證實(shí)，鐵路部門自2011 年4月1 日起上調(diào)全國普通鐵路運(yùn)費(fèi)約3%，其中煤炭運(yùn)價(jià)從人民幣0.0537 元噸/公里上調(diào)至人民幣0.0553 元/噸公里。此次提價(jià)雖為近年來幅度最低的調(diào)整之一（見右圖），但鑒于目前通脹仍持續(xù)的背景，上調(diào)時(shí)點(diǎn)是在意料之外。我們認(rèn)為此次提價(jià)反映出目前負(fù)債較高的鐵道部需要緩解人工及燃料 -

成本上漲壓力（以及在逐步提高的財(cái)務(wù)成本）的迫切性。

　　對盈利的影響微乎其微，但將是運(yùn)價(jià)進(jìn)一步上調(diào)的開端

　　我們認(rèn)為4 月1 日的提價(jià)并非一次性事件，而是在成本上升以及市場化定價(jià)進(jìn)程逐步推進(jìn)的背景下，運(yùn)價(jià)進(jìn)一步上調(diào)的開端。我們認(rèn)為當(dāng)前重啟的貨運(yùn)價(jià)格上調(diào)周期將與2007 年11 月的提價(jià)有幾分相似（運(yùn)價(jià)在小幅上調(diào)5%后，緊接著在2008年7 月再次上調(diào)7%，而當(dāng)時(shí)的CPI 已處于相對較高水平）。我們的敏感性分析顯示，近期運(yùn)費(fèi)上調(diào)3%對大秦鐵路和廣深鐵路的盈利影響不大（2011 年預(yù)期每股盈利增加1%-2% ），但我們認(rèn)為運(yùn)價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)仍是該行業(yè)有利的推動(dòng)因素。

　　大秦線檢修工作因運(yùn)量需求強(qiáng)勁調(diào)整至4 月1 日

　　由于2011 年3 月的煤炭需求強(qiáng)于預(yù)期，大秦鐵路把大秦線原定始于3 月26 日的檢修調(diào)整至4 月1 日。大秦線每年集中檢修兩次，每次為期約一個(gè)月。從歷史上看，線路檢修可改善軌道和信號(hào)狀況，進(jìn)而提高運(yùn)輸能力。

　　重申對大秦鐵路的買入評(píng)級(jí)（位于強(qiáng)力買入名單）

　　我們重申對大秦鐵路的買入評(píng)級(jí)（位于強(qiáng)力買入名單）及其基于 EV/GCI 的人民幣12.00 元的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格，這是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為3 月份強(qiáng)勁的運(yùn)量數(shù)據(jù)以及定于4 月28 日公布的2010 年/2011 年一季度業(yè)績可能會(huì)好于市場預(yù)期。由于預(yù)計(jì)公司2011-2013 年自由現(xiàn)金流收益率為10%-11%以及資產(chǎn)負(fù)債狀況穩(wěn)健，我們認(rèn)為大秦鐵路中期內(nèi)很有可能從高負(fù)債的母公司鐵道部購得更多資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)：煤炭需求弱于預(yù)期、貨運(yùn)價(jià)格意外調(diào)整以及資產(chǎn)注入。