除4月份工業增加值環比下滑1個百分點以上以外，顯示中國經濟出現減速跡象的數據增多：企業的存貨明顯上升;匯豐制造業采購經理人指數(PMI)5月初值創下了數十個月以來新低。在這樣的背景下，市場上有關中國經濟“硬著陸”的非主流看法開始抬頭，希望央行停止收緊政策的呼聲也在增大。
對此，5月28日全國人大財經委員會副主任吳曉靈在出席“中國金融理財師年會(2011)”時表示，經濟增速放緩是政府為了抑制通脹趨勢和調整經濟結構、轉變增長方式而實施的宏觀調控的必然結果。如果不提高對經濟增速放緩的承受力，調控將會半途而廢，中國經濟面臨的各種矛盾會繼續積累。與本報記者連線的幾家外資銀行專家也持有類似看法。澳新銀行環球市場部大中華區經濟研究總監劉利剛認為，在通脹壓力依然很大的情況下“鳴金收兵”調控將功虧一簣，央行也將輕易失去艱難得到的“通脹鷹派”的信譽。
政府調控是經濟減速主因
在曾經擔任央行副行長的吳曉靈看來，過去兩年中國貨幣供應高速增長實際上為通脹創造了條件。如果今年不回歸穩健的貨幣政策，通脹壓力就不可能消除。她認為，今年不超過7.5萬億元的信貸規模應該是底線，而16%的廣義貨幣(M2)增長目標，相對于4%的通脹和8%的經濟增速目標來說應該算是寬松而非緊縮。不過，由于要保證前兩年開工項目的后續資金，而信貸投放規模又有所控制，一些生產企業特別是中小企業的資金顯得格外緊張。在有限的資金當中，要在在建項目和企業生產，在大企業和中小企業的資金分布方面作適度調整;而為了轉變經濟增長方式，高耗能、高污染的企業需要下馬。在這樣的情況下，經濟增速放緩是必然的結果。
劉利剛和法興銀行經濟學家姚煒也認為，導致當前經濟增長放緩的很大一部分原因是政府的政策，經濟減緩說明央行的緊縮政策已開始奏效。另外，姚煒認為利潤擠壓和日本地震造成的供應鏈中斷打壓了經濟。
具體從中國經濟減速的最新證據來看，首先，中國企業的存貨數量已經出現了明顯增長。增長不僅僅存在于原材料領域，從企業半成品以及成品數量來看，各項庫存均強勁增長，這與金融危機后企業不愿意保有庫存形成鮮明對比。其次，剛公布的匯豐制造業(PMI)5月初值下滑0.7個百分點至51.1，創下了10個月以來的最低點。
“硬著陸”觀點屬杞人憂天
經濟學對庫存上升有不同的解釋。一方面，庫存周期明顯上升可能意味著銷售已顯著下滑，從而造成產品積壓。另一方面，通脹預期的高企也可能增加庫存，因為通脹將推高各項產品的未來價格，提前生產將有利于企業降低成本，并在未來獲得較為可觀的收益。
劉利剛對庫存上升是否預示經濟“硬著陸”不以為然，稱“硬著陸”的說法是杞人憂天。他說，“從最新的零售數據來看，似乎銷售下滑造成產品積壓的現象尚不存在。同時，庫存也只是重新回到一個歷史均值而已。另外，通脹壓力也表明，廠商的議價權還很大，因而庫存上升并不表明產品積壓。”劉利剛認為，庫存上升可能表明中國生產廠商對經濟前景較為樂觀，愿意增加庫存以應對未來可能的需求增長。
更重要的是，最新的消費、投資和貸款數據勢頭迅猛，表明中國的內需依舊較強，這些都不支持經濟“硬著陸”。不僅如此，作為經濟增長三駕馬車之一的出口也在逐步恢復：4月份中國重返較大規模的貿易順差，出口快速增長，同時也表明第一季度強勁的進口并非“投機”需求。劉利剛表示，其實“電荒”的過早到來，本身就說明中國經濟還沒有明顯減速。而從判斷中國經濟走向的另一個重要指標——市場流動性來看，盡管過去幾個月M2增速已明顯下滑，信貸增量也遠不如過去兩年強勁，但上海銀行間同業拆借水平一直較為平穩，這從某種程度上表明市場并不“差錢”。劉利剛認為，在實際負利率繼續惡化的狀況下，中國的經濟增速仍保持在兩位數，表明貨幣政策仍較為寬松。這與吳曉靈的看法不謀而合。
通脹高企提高貨幣政策放松門檻
注意到，高盛已將2011年中國GDP增幅預測值從10.0%下調至9.4%，其中計入了低于預期的一季度GDP增長(環比折年增幅9.2%)，并將二、三、四季度預測值分別從8.8%、9.5%、9.7%下調至8.0%、9.0%和9.3%。高盛還將2012年GDP增幅預測從9.5%小幅下調至9.2%，略低于趨勢水平。根據高盛的預測，通脹率將在6月份觸頂于5.6%，且在8月份之前可能不會降至5%下方，今年年均通脹率為4.7%(此前預測值為4.3%)。
正是考慮到經濟只是出現了一定程度的放緩、通脹上升壓力依然嚴峻，吳曉靈和幾位外資銀行專家都認為央行將不會放松貨幣政策。
吳曉靈表示，上半年的經濟數據出爐后中國經濟政策將面臨一個關鍵時期。“我們是承認經濟調控的必然結果，還是按照心目當中的一種經濟增速來調整和改變調控政策，將是中國經濟能不能平穩實現轉型的關鍵。”“如果我們心目當中還是以9%、10%的GDP增速作為正常的標桿，就會認為(經濟放緩)偏離了自己的目標，就會在速度的壓力之下放松對信貸和貨幣的調控。其結果只能是進一步累積通脹壓力。”吳曉靈說。她還呼吁對理順資源能源價格而帶來的價格上升提高容忍度。
高盛經濟學家喬虹表示，徘徊不去的通脹壓力提高了政策放松的門檻。即便在通脹問題不很嚴重的2010年，當4月份經濟增速首次跌破趨勢水平之后，決策層仍花了幾個月時間才了解了增長減速程度，到7月底才放松政策予以應對。而今年的通脹擔憂顯然甚于去年，決策層可能希望看到經濟增速更明顯的下滑才會放心地調整政策。劉利剛預計央行仍將在二季度加息一次，人民幣在未來幾個季度將出現快速升值。