貿易順差收窄甚至逆差出現，并未緩解外匯儲備的過快增長。  　　中國一季度新增外匯儲備1973.36億美元，是僅次于2010年四季度的第二歷史峰值。但同期，出現10.2億美元的貿易逆差，中國實際使用外資（FDI）減去非金融類對外直接投資（ODI）的直接投資凈流入也僅218.3億美元。 
　　一位熟悉外匯管理的人士告訴財新《新世紀(20.11,-0.37,-1.81%)》記者，出現這種局面，主要是因為以前影響跨境資金流動的因素沒有改變，如人民幣升值預期、境內外利差匯差等，同時又出現了一些新情況，即跨境貿易人民幣結算。 
　　目前，跨境貿易人民幣結算對外匯儲備的影響體現在，由于進口結算額大于出口結算，人民幣凈流出，導致本應該通過購匯減少的外匯儲備沒有減少。 
　　跨境貿易結算是人民幣國際化過程中邁出的戰略性一步，其與外匯儲備下降的目標是否存在根本性的矛盾沖突呢？如何把握人民幣“走出去”的節奏，協調與國際收支平衡之間的關系，是短期內的挑戰。 
　　跨境結算影響幾何 
　　今年一季度，跨境貿易結算延續了去年四季度以來的快速增長態勢，人民幣結算累計3603.2億元，比2010年第四季度增加190.0億元。其中，出口結算398.2億元，進口結算3205億元。 
　　分析跨境結算對外匯儲備的影響，應該按照現金收付制計算。一季度，跨境貿易人民幣結算實際收付總額2584.7億元，其中，實收392.5億元，實付2192.2億元，收付比1∶5，進口實付占比約85%，較上年末有所下降。 
　　今年1月，國家外匯管理局國際收支司司長管濤分析去年外匯儲備增長原因時指出，其中之一是，跨境貿易人民幣結算試點井噴，2010年按現金收付制核算的進口結算額折合400億美元。 
　　若按此法計算，一季度因為進口實付人民幣而導致存量外匯儲備少支付折合約330億美元。 
　　一位央行研究部門人士告訴財新《新世紀》記者，去年下半年開始，跨境貿易結算客觀上成為外匯儲備增加的一個原因，已經引起相關部門注意，但影響到底有多大、相關系數多少，還需要進一步討論測算。 
　　熟悉跨境結算業務的一位專業人士說，進口支付人民幣，的確會減少企業購匯，進而減少商業銀行在央行購匯，但是，對外匯儲備的影響“不能當期等量替換”，即不能認為100元人民幣支付出去，就替代100元人民幣折算的等額美元，因為即使用美元付匯，也可能不是當期就購買美元付出去，會推遲付匯，所以“影響有時間差，有時滯”。 
　　對于人民幣跨境結算這一有戰略性意義的業務，進行高頻度的影響分析，固然能夠滿足短期內時效性的要求，但可能忽視其長遠效應。 
　　上述熟悉跨境結算業務的專業人士告訴財新《新世紀》記者，人民幣跨境結算初期很難實現收支平衡，因為外部沒有人民幣，貿易項下肯定是先出后進，凈付出人民幣難以避免，但如果放寬時間，付出的人民幣未來會以貿易結算或FDI等形式回到中國，屆時可以替代美元流入，減少外匯儲備的增加。 
　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿(專欄)詳盡分析了跨境結算對外匯儲備的影響。他認為，有一部分跨境結算導致的外匯儲備增長，只是將來要發生的儲備增長提前，中期來看影響是中性的。 
　　即便如此，可能仍無法打消人們對外匯儲備繼續快速累積的擔心。分析人士對高額外匯儲備的憂慮，主要有兩個層面，一是大規模外匯儲備如何投資以保值增值，二是央行購匯導致國內流動性增加，帶來對沖壓力，掣肘貨幣政策。 
　　蘇格蘭皇家銀行中國首席經濟學家崔歷認為，進口支付人民幣和境外資金流入都會增加外匯儲備，但兩者有本質區別，即境外資金流入在增加外匯儲備的同時也增加了國內流動性，而人民幣進口結算則沒有增加流動性的擔憂。 
　　馬駿也認為，跨境貿易結算導致的外匯儲備增量中，有相當一部分不需要對沖，對境內貨幣政策的影響為中性，不會額外增加通脹壓力。以香港市場為例，原來沒有其他融資渠道的中資機構在香港籌得人民幣，并將所融得人民幣匯入境內，會導致境內流動性增加；其他類型的人民幣回流和人民幣在境外使用，均不影響境內貨幣供應量，如人民幣用于香港本地離岸市場金融產品的二級市場交易、產品與服務交易，或者在第三方交易等。 
　　因為短期內跨境結算導致外匯儲備增加，而放緩甚至停止人民幣“走出去”步伐，顯然不是上策。為對沖進口付出人民幣對存量外匯儲備的影響，應該進一步疏通境外人民幣通過貿易和投資回流境內的渠道，打通人民幣境內外的循環機制。馬駿建議，應該鼓勵更多的外資企業用人民幣向境內直接投資，代替外幣FDI。 
　　央行貨幣政策二司司長李波4月中旬在廣交會上介紹，人民幣FDI試點政策大致框架已形成，上報相關部門批復后再發布，年內有望推出。 
　　根源仍在升值預期 
　　替代企業購匯對外支付、導致外匯儲備被動增加的原因，除了跨境貿易結算中以人民幣代替外幣支付進口，還有外幣貸款的影響。一季度外幣貸款增加270億美元，處于較高水平。 
　　此外，上述熟悉外匯管理的人士告訴財新《新世紀》記者，還應該關注通過“內保外貸”方式在境外融資的銀行表外業務。 
　　“內保外貸”多發生于境外有分支機構的企業，是境內企業以人民幣定期存單作為擔保，由境內銀行開立保函或者備用信用證給境外銀行，境外銀行提供外幣貸款給企業的境外分支機構。“內保外貸”也使企業向銀行的貿易購匯減少，加大了貿易項下的外匯順差，最終會轉換為外匯儲備。 
　　去年年底以來，“內保外貸”的需求明顯增加，一方面因為國內人民幣貸款偏緊、外匯流動性也比較少，最根本的還是，境外美元貸款利率低于國內人民幣定期存款利率，能賺取利差，而且在預期人民幣兌美元升值的前景下，到期還款還能有匯兌收益。 
　　“匯差、利差的剪刀差在這里，傻子也知道資金放哪里。”上述熟悉外匯管理的人士說，更關鍵的是，這部分資金是表外業務，不反映在銀行的外匯貸款中，企業外債中也不一定如實登記，很難統計。 
　　花旗銀行中國分析師彭程認為，問題根本是人民幣升值，而且預期還會繼續升值。今年4月以來，人民幣兌美元升值速度明顯加快，先后突破6.54、6.53、6.52、6.51、6.50五個關口，4月29日升至6.4990元，創匯改以來新高。年初至今，人民幣兌美元已升值約1.9%。 
　　人民幣升值預期，疊加國內信貸規模偏緊，在微觀層面明顯影響企業和個人結售匯行為。一季度銀行代客累計結售匯順差1342億美元，1月至3月分別為684億美元、249億美元和409億美元。 
　　國務院總理溫家寶4月中旬在國務院常務會上指出，結售匯順差處于較高水平，造成基礎貨幣大量被動投放。 
　　企業及時結匯、延遲付匯，也是當期外匯儲備增加的原因之一。從收匯結匯率（銀行結匯/銀行代客涉外收入）和購匯付匯率（銀行售匯/對外付款）看，一季度，收匯結匯率74.4%，比2010年全年提高3.9個百分點，購匯付匯率為56.3%，比去年下降2.5個百分點。 
　　上述熟悉外匯管理的人士認為，收匯結匯率和購匯付匯率的變動，顯示企業由于意愿原因，或者國內資金偏緊，主動減少外匯資產。 
　　當然也不能排除“熱錢”混雜在結售匯中流入。為打擊熱錢流入，近期外管局更加嚴格控制銀行結售匯綜合頭寸管理，3月30日發布了《關于進一步加強外匯業務管理有關問題的通知》，下調了結售匯頭寸余額下限，并下調預收貨款和90天以上延期付款基礎比例。這一新政意味著限制銀行在外匯市場賣出外匯，并希望企業盡快付匯，希望控制外匯流入、并推動盡快流出。