范俊林
    2011年第四季度，中國不少銀行還在為額度不夠、存貸比限制而無法擴(kuò)張信貸苦惱。擔(dān)憂需求簡直是杞人憂天，因為民間借貸利率已經(jīng)攀升至20%以上，很多小額貸款公司的貸款利率都是一浮到頂，完全沒有需求不足的影子。然而，在剛剛過去的一季度，需求不足的信號逐漸增多。3月份新增貸款超萬億元仍難掩擔(dān)憂。
    首先，是票據(jù)融資快速增加。票據(jù)融資基本上屬于銀行信貸的調(diào)劑品：缺乏信貸項目時增加一些以搶占額度，避免資金閑置；項目多時壓縮一些，騰出規(guī)模。從2010年年中到2011年一季度，票據(jù)融資連續(xù)10個月負(fù)增長。去年第二、第三季度有所增加，主要是當(dāng)時貼現(xiàn)利率快速攀升，投資價值顯現(xiàn)。
    然而，今年以來，票據(jù)融資卻明顯增加，一季度新增票據(jù)融資2575億元，為2009年一季度以來最大季度增幅。當(dāng)時銀行還在為4萬億投資計劃擴(kuò)張信貸，因為一時難以找到合適的項目，大量票據(jù)貼現(xiàn)貼補(bǔ)，金融市場竟然出現(xiàn)貼現(xiàn)利率低于存款利率的怪現(xiàn)象（這意味著將票據(jù)貼現(xiàn)后將資金存入銀行可凈賺利差）。一季度票據(jù)融資快速增加，至少說明信貸需求不再像之前那樣旺盛。
    其次，貼現(xiàn)利率回落。與票據(jù)融資增長相聯(lián)系，一季度貼現(xiàn)利率回落明顯，像直貼利率最低已下降至6%以下，到第二季度初進(jìn)一步下降至5.5%左右，而去年第三季度該利率最高超過15%。票據(jù)融資量增價跌，說明各家銀行積極搶票源，推動貼現(xiàn)利率下降，進(jìn)一步說明信貸項目的缺乏。對比起來，去年第二、第三季度，票據(jù)融資量價齊升，主要因為貼現(xiàn)的投資價格凸現(xiàn)，吸引銀行增加配置。
    第三，直接融資量價齊跌。直接融資市場的狀況亦可用來推測信貸需求，特別是企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)等，對企業(yè)來說是信貸的良好替代品。如需求旺盛，信貸額度有限，銀行間市場資金又較為寬松，這些直接融資工具會快速增長。然而，今年一季度企業(yè)債等3項融資量價齊跌，凈增規(guī)模僅362.1億元（其中短期融資券凈減少1732.4億元），而去年同期凈增近2938.38億元。直接融資利率同時回落，如5年期AAA級中票利率最低降至4.6%。去年同期還在5%以上，其后還有兩次加息，最高時曾超過6%。前指標(biāo)涵蓋更加廣泛的社會融資總量比去年同期也下降3914億元，說明企業(yè)對低成本的直接融資需求也大為下降。可以想像，高成本的信貸需要回落會更加明顯。
    最后，貸款需求景氣指數(shù)反季節(jié)回落。人民銀行每個季度會對貸款需求進(jìn)行調(diào)查。一季度信貸需求景氣指數(shù)為79.6，處于歷史較低水平。更值得關(guān)注的是，指標(biāo)出現(xiàn)公布以來首次一季度環(huán)比下降，比去年第四季度下降0.3個百分點。年初開始，企業(yè)購置工具、備料生產(chǎn)，正常情況下，信貸需求會比第四季度旺盛。該指數(shù)反季節(jié)回落，說明企業(yè)對今年的生產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，壓縮信貸需求亦是正常。
    當(dāng)然，當(dāng)前信貸需求具備一定基礎(chǔ)，并非全面快速回落。如最近兩期國庫存款招標(biāo)利率均為6.8%，處于較高水平。招標(biāo)國庫存款計入貸存比，可用于信貸投放。該利率維持高位說明銀行仍有較優(yōu)質(zhì)的信貸項目，但參與招標(biāo)的主要是股份制和其他中小銀行，難以代表銀行業(yè)整體情況。另外，隨著利率市場化進(jìn)程加快，銀行資金成本上升明顯，很多銀行理財產(chǎn)品收益率也在5%左右。因此當(dāng)前的國庫存款招標(biāo)利率不具備完全的縱向可比性。整體上，信貸需求回落的信號越來越多。
    信貸需求回落的原因容易理解：經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，一季度GDP同比增速已降至8.1%，環(huán)比1.8%（折成年率已不足8%）。同時，企業(yè)利潤回落，而貸款利率保持穩(wěn)定，融資成本未能顯著下降。今年的情況類似2005年，均為一輪調(diào)控過后，經(jīng)濟(jì)增速放緩，物價開始回落但仍處較高水平，信貸需求減少。2005年一季度也出現(xiàn)信貸需求指數(shù)環(huán)比持平的現(xiàn)象。但與2005年不同，當(dāng)時國際經(jīng)濟(jì)增長較快，出口很快接過投資成為經(jīng)濟(jì)的重要動力，全年凈出口為GDP貢獻(xiàn)高達(dá)2.6個百分點，創(chuàng)下新千年以來最大貢獻(xiàn)度。今年形勢則完全不同，全球經(jīng)濟(jì)放緩，貿(mào)易保護(hù)主義盛行，一季度凈出口對GDP負(fù)貢獻(xiàn)0.8個百分點。整體來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)上面臨的困難明顯大于2005年，第二季度及以后信貸需求繼續(xù)放緩的概率較大。
    需要說明的是，信貸需求與實體經(jīng)濟(jì)的資金需要是兩回事，掙扎于破產(chǎn)邊緣的企業(yè)最需要資金，但不屬于信貸需求范圍。如果沒有硬的財務(wù)約束，經(jīng)濟(jì)主體對信貸的需求將是無限大。咬文嚼字一下，還是將這種“需求”歸入“需要”更為合適。（作者系中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級宏觀分析師）