低估值布局海淘物流戰(zhàn)略機(jī)會，首次覆蓋給予“增持”評級：2013 年 10月 8 日我們團(tuán)隊(duì)推出深度報(bào)告， 目前 PE 也僅為 15 倍，遠(yuǎn)低于物流股均值。我們預(yù)計(jì) 2014-15 年公司有望逐步實(shí)現(xiàn)海淘物流的四個戰(zhàn)略環(huán)節(jié)， 投資者可以根據(jù)其戰(zhàn)略進(jìn)度，階梯式給予合理估值。預(yù)計(jì) 2014/15 年 EPS 為0.75/0.84 元，按照目前物流股估值下線給予 25 倍 PE，目標(biāo)價 18.75 元。
 
　　高速增長的海淘物流市場：支付寶估計(jì) 12 年海淘增速 117%。我們預(yù)計(jì)，隨著消費(fèi)人群與品類的沉降與擴(kuò)張，2015 年海淘市場將產(chǎn)生 2.7 億票交易量，對應(yīng) 250 億元的海淘物流產(chǎn)值。
 
　　透明合法通關(guān)將取代傳統(tǒng)灰色轉(zhuǎn)運(yùn)模式：中國消費(fèi)者在京東與美國亞馬遜網(wǎng)站購物的比例差異巨大，原因不是網(wǎng)站設(shè)計(jì)，而是目前魚龍混雜的灰色通關(guān)轉(zhuǎn)運(yùn)模式。“跨境通”雖然透明通關(guān)，但是由于其產(chǎn)業(yè)鏈過長，與外運(yùn)的海淘物流不形成直接競爭。
 
　　透明通關(guān)的“慢遞”將成為海淘物流主流模式：可靠性是 B2C 電商侵蝕C2C 電商份額的關(guān)鍵，可靠性也將是“慢遞”模式替代轉(zhuǎn)運(yùn)模式的關(guān)鍵消費(fèi)者動因。 外運(yùn)發(fā)展有望憑借現(xiàn)有貨代物流的規(guī)模與成本優(yōu)勢， 以及與海關(guān)對接的 IT 系統(tǒng)的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，在未來贏家通吃的跨境電商物流中，搶占重要地位。
 
　　兩大戰(zhàn)略步驟與四個戰(zhàn)略環(huán)節(jié)：外運(yùn)發(fā)展成為大市值公司，需完成“建立透明通道”與“打造物流品牌”兩大戰(zhàn)略步驟，并可細(xì)分為四個戰(zhàn)略環(huán)節(jié)。 成長股天然具有不確定性， 建議根據(jù)實(shí)際進(jìn)度，逐步給予適當(dāng)?shù)墓乐怠ｏL(fēng)險提示：公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略執(zhí)行風(fēng)險、海關(guān)政策風(fēng)險、敦豪解約風(fēng)險。