分析人士指出，2017年以來，雖有美聯儲加息“護法”，但美元指數一路下行，主要歸因于美聯儲收緊貨幣政策提振美元升值的邊際效果遞減、特朗普新政推行不力以及歐日復蘇動能強于美國、全球貨幣政策分化收斂等，后續美元總體呈現弱勢基本已成市場共識，下半年人民幣匯率有望繼續穩中趨漲，但仍需謹防美聯儲縮表和加息超預期下美元反彈。

　　內外因共促美元疲軟

　　連續五個月的下跌之后，美元似乎仍看不到反彈的跡象。

　　8月2日亞洲交易時段，美元指數盤中跳水，再次跌破93關口。此前一日(1日)，美元指數一度觸及15個月低位92.777。

　　截至目前，美元指數已錄得連續五個月下跌，為2011年以來最長月度跌勢。Wind數據顯示，今年3月中旬開啟的這一波跌勢中，美元指數自102關口一路向下，至7月末跌破93一線，期間累計跌幅超過9%；從月K線上看，這5個月中美元指數加速下跌的跡象甚為明顯，如3月美元指數跌幅為0.79%，4月跌幅擴大至1.5%，隨后的5月、6月、7月美元指數跌幅分別高達2.09%、1.38%、2.95%。

　　在業內人士看來，美元走勢疲軟進而加速下跌，主要源于內外兩方面因素。內部方面，此前升值已基本透支了美聯儲進入緊縮周期和“特朗普交易”的利好，而近期美國經濟基本面和通脹水平趨弱導致加息預期回落，特朗普新政推行不力、頻繁的人事變動及“通俄門”調查等導致政治不穩的憂慮升溫，是美元指數持續弱勢的主因。

　　外部方面，6月以來，市場關注重心逐步轉向全球貨幣政策分化收斂，英國央行、歐洲央行和加拿大央行先后釋放偏“鷹”信號，歐元、英鎊、加元等貨幣相對美元大幅升值，對美元走強持續形成壓制，尤其歐元的趨勢性升值是導致美元孱弱的主要外因。

　　人民幣升值出現新變化

　　在美元加速下跌的背景下，今年5月中旬以來，人民幣相對美元出現一波非常明顯的升值。5月11日至8月2日，人民幣對美元中間價接連升破6.90、6.80、6.72關口，累計上調1861基點至6.7205，期間漲幅達2.69%；對應區間內，香港市場上離岸人民幣對美元即期匯率累計漲幅超過1800基點，漲幅約2.65%；境內方面，盡管在岸人民幣對美元匯率啟動漲勢稍晚，但奮起直追后的漲幅并不遜色，截至8月2日16:30，人民幣對美元即期匯率報6.7219，較5月24日開盤價6.8935累計上漲了1716基點，區間漲幅為2.55%。

　　值得注意的是，這一波人民幣升值與此前相比出現了一些新變化。

　　首先，“美元牛”或已接近尾聲，人民幣面臨的外部壓力減輕。美國經濟基本面和政治上面臨的不確定性較大，令美聯儲下半年收緊貨幣政策的概率下降，同時市場對主要非美經濟體貨幣政策邊際趨緊產生樂觀情緒，隨著美元指數連跌5個月并跌破93，市場對美元牛市會否就此終結的擔憂升溫，空頭氛圍彌漫。CFTC數據顯示，截至7月25日當周，美元凈空倉升至39.2億美元，此前一周美元凈空倉為19.1億美元。

　　其次，國內基本面預期進一步改善。興業研究指出，中國第二季度GDP同比錄得超預期的6.9%增速，大幅改善市場對國內基本面預期，成為人民幣匯率持穩的堅實后盾。而逆周期因子旨在使匯率“更多反映基本面信息”，也使得人民幣相對美元升值的動力更足。

　　再者，人民幣匯率連續3個月走升后，市場對人民幣貶值預期已明顯淡化。從盤面上看，近期人民幣匯率持續升值，不斷刷新近9個月以來的新高，離岸、在岸匯差進一步收窄，顯示市場預期平穩。機構分析認為，5月以來人民幣相對美元升值，顯著降低了人民幣貶值預期，從而形成“即期人民幣升值-人民幣貶值預期降低-促使即期人民幣升值”的自我強化機制。

　　總的來說，在美元指數持續走弱、國內基本面預期改善及人民幣升值預期自我強化的背景下，這一波人民幣升值的趨勢顯得更為堅定，或許將更為持久。

　　中短期仍有升值空間

　　站在當前時點看，強勢美元的“絆腳石”不勝枚舉，中長期而言“美元牛”或已基本終結，后續美元上行空間預計有限；人民幣匯率短期支撐力仍較強勁。機構普遍認為，下半年人民幣匯率有望繼續穩中趨漲。

　　“本輪美元牛市已接近尾聲，倘若美元指數進一步跌破91，或基本宣告美元牛終結。”興業研究指出，展望下半年，即使特朗普醫改、稅改、基建，美聯儲縮表、加息部分成行，美元指數或將短線升值，但當前市場情緒下難以扭轉下行趨勢，因美聯儲貨幣政策“工具箱”已被市場所“預見”。歐元方面，年內交易策略已明顯轉向歐洲，一方面，歐央行確有貨幣政策轉向的動力和意圖；另一方面，2014年以來歐元貶值幅度較大，其后受益于寬松的貨幣政策，歐元區基本面情況有所好轉，但并未體現在歐元走勢中。當前來看，市場基本形成歐元趨勢性升值的一致預期，后續歐元也將體現一定的“補漲”，并使美元指數承壓下行。

　　對人民幣而言，受歐洲強勢復蘇壓制美元、國內三季度經濟不悲觀、特朗普政策不確定性多重因素影響，人民幣匯率短期支撐力強勁。申萬宏源證券最新研報指出，展望下半年，維持對2017年人民幣匯率和國際收支的樂觀判斷。一方面，歐元區、英國兩大發達經濟體邊際緊縮傾向高于美國，預計下半年英鎊、歐元將相對美元不同程度地走強，美元指數難以脫離當前弱勢走勢，對人民幣匯率形成一定支撐；另一方面，2017年以來中國國際收支持續改善，抵御外部沖擊的能力已有大幅提升。

　　綜合機構觀點，美元指數大概率將呈弱勢震蕩，中短期人民幣相對美元仍有升值空間，但這也并不意味著人民幣趨勢性轉向。整體而言，人民幣匯率預期仍將趨于穩定，且未來人民幣相對美元即期匯率彈性將進一步擴大，但也需謹防美元短期反彈對人民幣匯率和資本外流造成的影響。