受7、8月份銷量下滑較多拖累，汽車行業(yè)三季度銷量同比增速大幅降低的疲軟趨勢(shì)已經(jīng)確立。預(yù)計(jì)三季度銷量比去年同期增長(zhǎng)約5%，比二季度環(huán)比減少約15%。 
　　業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)確立
　　國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)需求在三季度前兩個(gè)月受淡季因素、6月底國(guó)內(nèi)成品油提價(jià)和商用車國(guó)III標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施導(dǎo)致的提前購(gòu)車影響較大，7月和8月國(guó)內(nèi)汽車銷量環(huán)比分別減少20.7%和5.5%，同比分別增長(zhǎng)3.9%和減少6.1%，同比增速連續(xù)兩次創(chuàng)下了三年以來(lái)的新低。
　　雖然鋼材等原材料價(jià)格開始降低，但因?yàn)閮r(jià)格傳導(dǎo)的時(shí)間因素，三季度汽車行業(yè)毛利率仍將低于全年平均水平。考慮到上市公司繼續(xù)進(jìn)行內(nèi)部挖潛控制成本的努力，三項(xiàng)費(fèi)用率將較去年同期有所降低。綜合判斷三季度汽車行業(yè)凈利潤(rùn)較二季度環(huán)比減少約10%，較去年同期增長(zhǎng)約12%，同比增速比上半年凈利潤(rùn)同比增速降低約18個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)三季度業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)已經(jīng)確立。
　　一汽上汽領(lǐng)跑
　　三季度前兩個(gè)月中，重點(diǎn)乘用車上市公司中僅一汽轎車獲得了較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。其在7月份和8月份銷量環(huán)比分別增長(zhǎng)2.1%和4.6%，與乘用車行業(yè)銷量連續(xù)兩個(gè)月下滑較多的情況大相徑庭，并且在8月份其高端產(chǎn)品馬自達(dá)6銷售占比上升，收入增速更為可觀。上海汽車市場(chǎng)表現(xiàn)次之，主要因?yàn)樯虾４蟊奓avida新車和自主品牌榮威550的上市，隨著此兩款車市場(chǎng)認(rèn)知度的提高，下半年上海汽車整體增速還應(yīng)略微提高。
　　其他未在A股上市的乘用車公司中，一汽大眾和比亞迪表現(xiàn)較為出色，8月份銷量環(huán)比分別增長(zhǎng)10.7%和23.9%。其中比亞迪汽車作為行業(yè)新軍，無(wú)論是其大幅投入汽車模具和生產(chǎn)線的研發(fā)，還是鼎力研發(fā)可能劃時(shí)代的電動(dòng)汽車，都展現(xiàn)了顛覆行業(yè)傳統(tǒng)格局的潛質(zhì)。盡管目前其技術(shù)實(shí)力仍然有限，但我們判斷其發(fā)展?jié)摿�巨大�?
　　商用車方面重汽集團(tuán)和金龍集團(tuán)獲得相對(duì)較好的表現(xiàn)。重汽采用的EGR國(guó)III排放技術(shù)路線，因?yàn)槌杀据^低，適應(yīng)性更強(qiáng)，開始受到市場(chǎng)認(rèn)可，在國(guó)III排放實(shí)施導(dǎo)致7月份銷量大幅下降后，8月份銷量開始回暖。而金龍集團(tuán)下屬“三條金龍”共同參與大、中、小型客車制造的羊群效應(yīng)開始顯現(xiàn)是其銷售較好的原因，隨著后續(xù)整合的進(jìn)一步深入，市場(chǎng)表現(xiàn)值得期待。
　　四季度毛利率將回升
　　四季度歷來(lái)為全年銷售最好的一個(gè)季度，加上國(guó)際原油價(jià)格可能走低帶來(lái)的國(guó)內(nèi)成品油價(jià)下調(diào)的預(yù)期以及國(guó)III排放導(dǎo)致的提前購(gòu)車需求效應(yīng)減緩，我們判斷四季度銷量同比增速將超過10%，但考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的部分車型降價(jià)，銷售收入增速將預(yù)計(jì)在8%左右。
　　由于四季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩導(dǎo)致對(duì)原材料需求減弱和國(guó)際原油價(jià)格可能走低，鋼材、工程塑料和玻璃等汽車原材料價(jià)格預(yù)計(jì)將逐步下降，從而對(duì)汽車行業(yè)毛利率產(chǎn)生推高作用。加上四季度為全年銷售相對(duì)最為旺盛的時(shí)期，行業(yè)產(chǎn)能利用率提高，我們判斷汽車行業(yè)毛利率水平持續(xù)下滑的趨勢(shì)在四季度開始反轉(zhuǎn)，全年累計(jì)毛利率可能在10月份之后開始呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。綜合判斷四季度行業(yè)利潤(rùn)同比增速將超過20%，環(huán)比增速超過10%，行業(yè)整體趨勢(shì)開始向好。
　　我們繼續(xù)維持汽車行業(yè)未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)“中性”評(píng)級(jí)，同時(shí)判斷行業(yè)投資機(jī)會(huì)可能會(huì)在四季度中期出現(xiàn)。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)者信心等因素帶來(lái)的不確定性，建議投資者耐心等待行業(yè)反轉(zhuǎn)的明顯趨勢(shì)。
　　四季度毛利率和原材料價(jià)格關(guān)聯(lián)度較大的零部件子行業(yè)、重卡子行業(yè)和大客子行業(yè)將存在一定的機(jī)會(huì)，此外市場(chǎng)需求的回暖也將對(duì)龍頭公司的銷售產(chǎn)生更為強(qiáng)勁的推動(dòng)作用。綜合來(lái)看我們依次推薦一汽轎車、上海汽車和中國(guó)重汽，其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ο鄬?duì)較為明顯。重點(diǎn)推薦一汽轎車，其三季報(bào)和四季報(bào)均可能超預(yù)期，明、后年更將實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。