政府支持力度加強(qiáng)，但中國冷鏈物流整體機(jī)會(huì)仍未到來。近期面對(duì)食品通脹壓力，中央政府表態(tài)要加大冷鏈物流投入，各地政府也將加大對(duì)冷鏈物流設(shè)施的投入力度以和對(duì)行業(yè)相關(guān)企業(yè)的財(cái)稅優(yōu)惠力度，冷鏈物流行業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)改善趨勢(shì)。然而，在目前冷鮮產(chǎn)品仍處在初級(jí)加工階段、需求和供給仍未形成規(guī)模化的情況下，政府并沒有通過規(guī)范化全程監(jiān)管、加大直接投資力度以及全面行政干預(yù)的方式建立起一套良好的法律體系和運(yùn)營體系，卻要將發(fā)展冷鏈物流的壓力大部分集中于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化的企業(yè)身上。因此，我們認(rèn)為行業(yè)整體發(fā)展的機(jī)會(huì)仍未到來。 
　　然而，中國冷鮮產(chǎn)品需求已經(jīng)迎來加速增長階段，冷鏈物流的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)正在出現(xiàn)，大型超市和冷鮮產(chǎn)品加工企業(yè)將成為兩大發(fā)展引擎。通過對(duì)發(fā)達(dá)國家和我國大中型城市冷鮮食品消費(fèi)的變化來分析，中國冷鮮食品的需求正在迎來加速發(fā)展的階段，必將帶來結(jié)構(gòu)性的發(fā)展機(jī)會(huì)。其中，來自需求端的大型超市一體化整合和來自供給端的加工企業(yè)一體化整合將有望成為兩大發(fā)展引擎，冷鏈運(yùn)輸成本過高和冷鏈運(yùn)輸利潤不足的問題將逐步得到解決。
　　結(jié)構(gòu)性的發(fā)展機(jī)會(huì)下，鐵路冷藏集裝箱在長距離運(yùn)輸領(lǐng)域仍具備廣闊的發(fā)展空間。目前，束縛鐵路冷鏈物流發(fā)展的幾大要素均將在2012~2015年隨著鐵路貨運(yùn)能力釋放和鐵路體制改革逐步解決，鐵龍物流(14.73,-0.17,-1.14%)運(yùn)營的冷藏集裝箱業(yè)務(wù)長期發(fā)展空間較大，但盈利釋放難以一蹴而就。我們認(rèn)為，鐵龍物流初期的關(guān)注點(diǎn)在于冷藏集裝箱的運(yùn)營規(guī)模能否上來；中期的關(guān)注點(diǎn)在于成熟的產(chǎn)品、品牌和戰(zhàn)略聯(lián)盟能否成功建立；永恒的關(guān)注點(diǎn)則在于政策環(huán)境和經(jīng)營環(huán)境的變化。根據(jù)我們測(cè)算，未來5年和未來10年鐵龍物流的目標(biāo)冷鮮食品貨運(yùn)量將可以分別達(dá)到2229萬噸和5168萬噸。
　　我們嘗試估算鐵龍物流冷藏箱業(yè)務(wù)中期的盈利能力，預(yù)計(jì)2015年可貢獻(xiàn)每股盈利0.40元。在目前鐵龍物流的冷藏箱周轉(zhuǎn)效率在7~10天左右，而理想狀態(tài)可以達(dá)到3~4天。我們認(rèn)為，按照中國鐵路貨運(yùn)擴(kuò)能以及集裝箱廠站建設(shè)的進(jìn)度，2015年冷藏箱周轉(zhuǎn)的效率達(dá)到5~6天的可能性較大，我們將其作為我們盈利測(cè)算的基準(zhǔn)。未來滿足長途冷鮮食品貨運(yùn)量，預(yù)計(jì)2015年共需要1.5萬個(gè)左右的冷藏箱，帶來4.0億元左右的盈利貢獻(xiàn)，對(duì)應(yīng)每股盈利增厚0.40元。
　　冷鏈物流業(yè)務(wù)利潤率較低、是高Beta行業(yè)，初期能否盈利的關(guān)鍵在周轉(zhuǎn)率。由于冷藏箱業(yè)務(wù)還未全面展開，我們盈利測(cè)算中的假設(shè)前提較多，而考慮到這塊業(yè)務(wù)整體利潤率較低，盈利測(cè)算結(jié)果存在較大的變數(shù)。我們認(rèn)為，上調(diào)機(jī)會(huì)主要在于平均運(yùn)距和單箱收入好于預(yù)期，而下行風(fēng)險(xiǎn)主要在于周轉(zhuǎn)效率難以提升以及鐵路線上成本上漲超預(yù)期。
　　估值：
　　我們看好公司的長期增長前景，認(rèn)為公司的股價(jià)在12.0元(2011年25倍市盈率)將得到較好的支撐。我們將當(dāng)前2011年的盈利預(yù)測(cè)0.48元加上冷藏箱業(yè)務(wù)2015年的每股盈利貢獻(xiàn)0.40元，對(duì)應(yīng)的每股盈利為0.88元；考慮到未來鐵路冷藏箱業(yè)務(wù)的長期增長率可以達(dá)到20%左右，我們給予20倍的市盈率，認(rèn)為目標(biāo)價(jià)應(yīng)在17.6元左右。