2010年業(yè)績符合預期:2010年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.68億元,同比增長51.1%;實現(xiàn)凈利潤17.12億元,同比增長62.1%;對應每股收益1.98元,符合預期。公司2010年每股分紅0.79元,分紅收益率達到2.6%。
正面:
輕客和輕卡銷量穩(wěn)步增長。2010年,公司輕客和輕卡分別銷售5.24萬輛和12.66萬輛,同比分別增長55.9%和56.1%,市場份額分別提升3.5和1.3個百分點至18.4%和6.5%,公司加大從高端市場向低端市場覆蓋力度效果顯現(xiàn)。
利潤率穩(wěn)步提升。雖然2010年公司毛利率小幅下降0.3個百分點至25.8%,但隨著管理效率進一步提升,消售費用率和管理費用率分別降低0.9和0.5個百分點至6.5%和5.2%。
實現(xiàn)經營性現(xiàn)金流27億元,賬上現(xiàn)金58億元,財務穩(wěn)健。
負面:
N350推出導致下半年費用率明顯提升。
發(fā)展趨勢:往后看,公司城市物流需求增長的最大受益者。公司全順輕客和JMC輕卡在其細分市場定位均位居中高端,且銷量規(guī)模領先,能更好的受益于輕客和輕卡產品結構升級,銷量增速有望持續(xù)快于行業(yè)平均水平。2011年,預計全順輕客和JMC輕卡預計銷量增速將接近20%。
馭勝SUV開始正式銷售,后續(xù)福特合作有望打開成長空間。3月起SUV產品已經開始正式銷售,有望開始貢獻銷量與業(yè)績,在銷售網(wǎng)絡建設成熟后,預計福特翼虎車型也有望導入,從而打開公司成長空間。
估值與建議:我們維持2011、2012年每股2.45元和3.07元的盈利預測。公司經營穩(wěn)健,產品在中高端輕型商用車市場競爭力強,且與福特合作深化將打開成長空間。目前股價對應2011年P/E為12.4倍,估值較低,維持對公司審慎推薦評級,投資者可積極布局。