行業事件

    我們上周參加了于上海舉辦的國際罐箱組織ITCO年會，并于5月末對占全球50%罐箱產能的中集安瑞科[4.340.23%]進行了調研（詳見附錄一、二的相關調研紀要）。下文是我們對于鐵龍物流[8.43-0.71%股吧研報]罐箱業務的行業分析和投資邏輯梳理，供投資者參考。

    主要觀點

    罐箱在全球市場的成功能否復制到中國目前全球罐箱保有量在30萬只左右，主要用于歐、美、日等發達國家化工產業。而中國罐箱保有量在3萬個左右，其中鐵路罐箱僅有9000余只，且僅有極少數是適合運輸化工品的不銹鋼罐箱。我們認為，化工品運輸市場對安全性、環保節能、政策管制、多式聯運和經濟性的需求正在持續加快，目前發達國家完善的化學品物流體系正在被中國學習和吸收，中國有望復制歐美20~30年前快速發展的路徑，鐵路罐箱和公路罐箱將逐步取代既有的塑料桶/鐵桶、公路槽車和鐵路罐車。

    鐵路罐箱在中國的發展空間有多大

    根據ITCO與會專家的估計，靜態以全國目前的化工產量來看，保守測算中國的罐箱保有量將可以達到6萬只，較為樂觀測算則可達16萬只，綜合而言相當于現有保有量的2~6倍。進一步具體到鐵路化工箱，由于具備成本上的優勢（低于公路運輸25%~40%），在鐵路貨運能力提升、大力開行客運化的貨運班列以及重視支持門到門的現代物流發展的背景下，具備較公路罐箱更大的發展空間和更好的機遇，將有4~10倍的成長空間。而如果進一步從中長期來看，在中國中西部省份逐步降低能源直接輸出比例、大力發展煤化工等產業的背景下，安全、高效、可持續的遠距離化工品運輸市場將有望顯著擴大，鐵路化工箱的空間將更加值得期待。

    行業向好的背景下，鐵龍物流正在做什么

    經營方面，公司目前在信息系統的建設和應用方面力度已經有所突破，正在依托于鐵路特種箱運輸專營權的優勢，加強加快產品設計和服務配套全力滿足終端客戶需求。戰略方面，通過持續開發新產品和開展國際、國內的戰略合作，不斷擴大經營規模、服務網絡和競爭優勢，進一步筑起行業的競爭門坎。我們認為，公司目前策略的制定是正確的，目前已經開始全力實施；運營過程中或將遇到各種挑戰，但在行業向好及公司管理層持續推進的背景下，我們仍然維持對公司發展的看好。

    估值與建議

    鐵龍物流上半年業績有壓力。下調2012年盈利預測至0.44元，下調交易區間至7.5元~10.2元：我們認為公司鐵路特種箱業務的潛在成長空間和較高的稀缺性將使得公司的估值水平較市場整體和同業具備一定的溢價水平。然而，公司目前的盈利仍有較大部分是沙鲅線物流業務及傳統特種箱業務，受宏觀經濟周期的影響較大，近期公司15%左右的股價回落也反應了在弱市中投資者對公司盈利的擔憂。根據我們的測算，預計公司上半年業績將下滑20%至每股0.17元。出于保守起見，我們下調沙鲅線全年盈利預測，將公司2012/2013年每股盈利預測下調6.6%和4.3%至每股0.44元和0.56元，同時相應的下調我們對鐵龍物流的交易區間至7.5元~10.2元。

    當前股價下有機會。主要以下兩方面理由：首先，從基本面來看，我們認為3季度起公司盈利增速有望出現明顯的反彈。主要在于：1）沙鲅線4600萬噸至8500萬噸擴能改造工程預計于7月5號左右完成；2）去年批復的1500只化工箱和3500只干散箱大部分在6月份投入使用，剩余部分將在7月份投入運營，而年初批復的3500只化工箱也已經開始準備招標工作，有望在四季度部分投入運營；3）新研發的液堿箱和電石箱也有較大希望在下半年投入試運營。其次，從估值來看，目前公司的股價更接近我們交易區間的下限。近期股價下跌公司的業績風險已經初步釋放，而6月末7月初正面股價刺激因素將逐步出現，目前水平下投資者可以依照風險偏好逢低吸納，而8元以下建議更加積極地買入。