馬草原 　　改革以來(lái)，中國(guó)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的方式由計(jì)劃逐漸轉(zhuǎn)向調(diào)控，但“政府主導(dǎo)型”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式并未真正動(dòng)搖。經(jīng)濟(jì)刺激依賴根源于中國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境。其中，政府對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的隱性擔(dān)保、擴(kuò)張政策的國(guó)有屬性，以及政府增長(zhǎng)目標(biāo)硬約束是刺激依賴形成機(jī)制中的三個(gè)主要“節(jié)點(diǎn)”。
　　一、政府對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的“隱性擔(dān)保”是形成刺激依賴的基本前提
　　始于1995年的國(guó)有企業(yè)“抓大放小”式改革將企業(yè)冗員大量分流，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)得到整合重組，經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域不斷向具有自然壟斷屬性的能源、通信以及金融等產(chǎn)業(yè)集中。國(guó)有企業(yè)一方面憑借行業(yè)壟斷以及對(duì)資源租金的無(wú)償使用取得了巨額賬面利潤(rùn)，另一方面國(guó)有經(jīng)濟(jì)往往布局在所謂戰(zhàn)略性行業(yè)，一旦破產(chǎn)政府必須承擔(dān)巨大的政治和社會(huì)成本，因此勢(shì)必受到政府的隱性擔(dān)保。這種擔(dān)保之所以稱作“隱性”，是因?yàn)檎�府從未公開宣稱會(huì)對(duì)國(guó)企破產(chǎn)負(fù)責(zé)，而是通過(guò)日常資金支持及危機(jī)時(shí)的救助行為釋放擔(dān)保信號(hào)。現(xiàn)實(shí)中，政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的隱性擔(dān)保通過(guò)三種方式體現(xiàn)。一是政府直接給予國(guó)企巨額補(bǔ)貼，包括虧損補(bǔ)貼、稅收返還或直接注資等，當(dāng)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境時(shí)，政府的救助更是不遺余力；二是國(guó)有企業(yè)無(wú)償或低價(jià)使用的土地和資源的機(jī)會(huì)成本；三是通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行大量國(guó)有企業(yè)不良貸款剝離以及注資間接補(bǔ)貼國(guó)有企業(yè)。
　　1.隱性擔(dān)保導(dǎo)致了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的低效率。在隱性擔(dān)保下，虧損甚至破產(chǎn)不再是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的最大威脅，利潤(rùn)最大化準(zhǔn)則對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的約束必然弱化，這直接導(dǎo)致了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的低效率。
　　（1）國(guó)有經(jīng)濟(jì)的低效率顯著影響增長(zhǎng)速度。當(dāng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)存在巨大效率差異時(shí)，資源在兩部門之間不同的配置格局必將產(chǎn)生不同的總體經(jīng)濟(jì)效率。兩部門的投資比重集中體現(xiàn)了資源配置偏向，國(guó)有投資比重上升，意味著社會(huì)資源向國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門集中，總體經(jīng)濟(jì)效率因此下降，進(jìn)而影響了總產(chǎn)出。我國(guó)學(xué)者對(duì)中國(guó)TFP增長(zhǎng)率的代表性測(cè)算結(jié)論，國(guó)有投資比重與GDP增長(zhǎng)率及TFP增長(zhǎng)率的變動(dòng)呈現(xiàn)明顯反向關(guān)系。
　　（2）國(guó)有經(jīng)濟(jì)的低效率帶來(lái)通脹壓力。再考慮貨幣供給問(wèn)題，當(dāng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重上升時(shí)，一方面，銀行貸款總量隨之增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)中的貨幣數(shù)量增加，另一方面，總體經(jīng)濟(jì)效率下降拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，使得產(chǎn)出增長(zhǎng)速度滯后于貨幣增加速度，從而出現(xiàn)“過(guò)多貨幣追逐較少產(chǎn)出”的局面。以“M2增長(zhǎng)率對(duì)GDP增長(zhǎng)率的偏離”代表過(guò)度貨幣供給，國(guó)有投資比重和“M2增長(zhǎng)率對(duì)GDP增長(zhǎng)率的偏離”基本呈現(xiàn)相同的變動(dòng)趨勢(shì)，表明當(dāng)國(guó)有投資比重上升時(shí)，經(jīng)濟(jì)中的確會(huì)出現(xiàn)“過(guò)多貨幣追逐過(guò)少產(chǎn)出”的現(xiàn)象。若僅考慮貨幣交易職能，M2增長(zhǎng)率對(duì)GDP增長(zhǎng)率的偏離最終造成通貨膨脹壓力。
　　2.隱性擔(dān)保造成商業(yè)銀行的國(guó)有偏好，導(dǎo)致信貸資源向低效率企業(yè)的“錯(cuò)配”。商業(yè)銀行信貸資源的“所有制歧視”是近年來(lái)中國(guó)金融體系的鮮明特征。銀行國(guó)有偏好的根源仍然在于政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的隱性擔(dān)保。在國(guó)有企業(yè)受到隱性擔(dān)保的情況下，商業(yè)銀行越來(lái)越明顯地表現(xiàn)出國(guó)有經(jīng)濟(jì)偏好，雖然監(jiān)管當(dāng)局有意引導(dǎo)貸款扶持非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但僅限于“勸告”、“貸款結(jié)構(gòu)考核”等一些不具備實(shí)質(zhì)懲戒性的手段，無(wú)法對(duì)商業(yè)銀行信貸資源配置形成真正的影響。在隱性擔(dān)保下，商業(yè)銀行的信貸資源嚴(yán)重偏向于國(guó)有經(jīng)濟(jì)。
　　二、擴(kuò)張政策的國(guó)有屬性、政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)“硬約束”是刺激依賴形成的兩個(gè)必要條件
　　1.中國(guó)宏觀調(diào)控主要依靠對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門的控制來(lái)實(shí)現(xiàn)政策意圖。
　　非國(guó)有經(jīng)濟(jì)天然硬化的投資約束使得其對(duì)宏觀調(diào)控的反應(yīng)未必如政府所愿，尤其是使用擴(kuò)張政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)尤為如此。而政府若依靠國(guó)有經(jīng)濟(jì)渠道來(lái)管控經(jīng)濟(jì)，政策效果將“立竿見影”，這根源于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的“所有權(quán)虛置”。事實(shí)上，國(guó)有經(jīng)濟(jì)存在的一個(gè)重要意義就是加強(qiáng)政府對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的控制能力，進(jìn)而更加容易地實(shí)現(xiàn)宏觀政策意圖。在“所有權(quán)虛置”下，“剩余索取權(quán)”與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系不再清晰，這必然形成國(guó)有經(jīng)濟(jì)的多重“非利潤(rùn)目標(biāo)”，其中規(guī)模擴(kuò)張就是國(guó)有經(jīng)濟(jì)典型的非利潤(rùn)目標(biāo)。規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)主要通過(guò)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)，即使在市場(chǎng)預(yù)期普遍低迷的情況下，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資沖動(dòng)依然不減，表現(xiàn)出“逆市場(chǎng)預(yù)期”的非理性擴(kuò)張現(xiàn)象，即所謂“投資饑渴”。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，政府將放松項(xiàng)目審批條件，國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資增長(zhǎng)率將上升，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，政府反向操作，通過(guò)嚴(yán)控項(xiàng)目審批來(lái)控制國(guó)有投資，這種現(xiàn)象很容易在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中觀察到。
　　2.政府存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)“硬約束”。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定很難兼得，而中國(guó)以投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式使這兩個(gè)目標(biāo)更加難以兩全。在衡量取舍中，政府明顯表現(xiàn)出對(duì)保增長(zhǎng)的強(qiáng)烈偏好，控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)等往往讓步于保增長(zhǎng)。原因在于，一方面，通貨膨脹程度與一國(guó)中央銀行的獨(dú)立性有關(guān)，如果中央銀行高度獨(dú)立并將反通脹作為主要目標(biāo)，通貨膨脹水平一般較低。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐中，中央銀行作為政府的組成部門缺乏獨(dú)立性，反通脹的重要職能被嚴(yán)重弱化。另一方面，特殊的制度環(huán)境賦予了政策制定者的習(xí)慣性思維，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是和“社會(huì)穩(wěn)定”等政治目標(biāo)聯(lián)系在一起。
　　三、經(jīng)濟(jì)刺激依賴的形成機(jī)制
　　政府對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的隱性擔(dān)保不僅導(dǎo)致軟預(yù)算約束下的低效率，而且誘使信貸資金向低效率的國(guó)有企業(yè)“逆向流動(dòng)”，這種“國(guó)進(jìn)民退”式的信貸資源錯(cuò)配必然通過(guò)削弱整體經(jīng)濟(jì)效率而影響增長(zhǎng)速度。在政府“唯增長(zhǎng)”目標(biāo)約束下，以擴(kuò)大國(guó)有投資和寬松貨幣政策為主要內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)刺激政策成為短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)目標(biāo)的唯一選擇。經(jīng)濟(jì)刺激不僅直接引發(fā)經(jīng)濟(jì)失衡，更為重要的是刺激政策本身的國(guó)有色彩進(jìn)一步削弱了經(jīng)濟(jì)效率，客觀上造成了下一期“均衡增長(zhǎng)率”和“目標(biāo)增長(zhǎng)率”之間更大的產(chǎn)出缺口，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要保持在“目標(biāo)高位”就必須依靠不斷加碼的刺激政策力度，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾逐漸累積以致積重難返，經(jīng)濟(jì)刺激依賴由此形成。
　　隨著經(jīng)濟(jì)效率的不斷受損，每一輪刺激政策驅(qū)動(dòng)后能夠維持的增長(zhǎng)區(qū)間不斷縮短。國(guó)有投資的低生產(chǎn)率特征和易得的銀行貸款共同催生了超額流動(dòng)性，過(guò)多的貨幣追逐較少的產(chǎn)出必然帶來(lái)通脹壓力。在政府財(cái)力有限時(shí)，為保證目標(biāo)增長(zhǎng)率，勢(shì)必要擴(kuò)大政府債務(wù)以推動(dòng)國(guó)有投資增長(zhǎng)；而政府債務(wù)如要可控，則目標(biāo)增長(zhǎng)率必須保持在某個(gè)硬性增長(zhǎng)率之上以“兜住”債務(wù)擴(kuò)張，這使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約束與政府債務(wù)之間形成了相互強(qiáng)化的關(guān)系。長(zhǎng)期過(guò)度的政府投資勢(shì)必造成政府債務(wù)不斷累積，近年來(lái)地方政府融資平臺(tái)及其高漲的債務(wù)問(wèn)題就是例證。
　　需要說(shuō)明，只有當(dāng)改革進(jìn)程受阻，即改革對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的“正向推升效應(yīng)”無(wú)法覆蓋銀行國(guó)有偏好對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的“負(fù)向削弱作用”時(shí)，刺激依賴問(wèn)題才會(huì)凸顯。2006年以來(lái)改革進(jìn)程大幅放緩，不少領(lǐng)域出現(xiàn)“國(guó)進(jìn)民退”現(xiàn)象，加之2008年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的巨量政府投資進(jìn)一步惡化了非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展環(huán)境，使得2006-2010年非國(guó)有投資比重年均僅增長(zhǎng)0.17%，從學(xué)者們測(cè)算的TFP數(shù)據(jù)看，這一階段經(jīng)濟(jì)效率也受到嚴(yán)重削弱，要繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)必須依靠過(guò)量的國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資，從而逐漸形成經(jīng)濟(jì)刺激依賴。
　　要擺脫經(jīng)濟(jì)刺激依賴的困境，必須切斷政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的隱性擔(dān)保，通過(guò)深化改革構(gòu)建有效的國(guó)有企業(yè)委托-代理機(jī)制，促使國(guó)有企業(yè)軟預(yù)算約束真正“硬化”進(jìn)而提高生產(chǎn)效率，減弱因銀行所有制歧視導(dǎo)致的信貸資源錯(cuò)配對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的損害。糾正宏觀調(diào)控對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)渠道的嚴(yán)重依賴，通過(guò)校準(zhǔn)政策靶向和著力點(diǎn)提高擴(kuò)張政策對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力度，打破刺激政策和經(jīng)濟(jì)效率損失之間的惡性循環(huán)。在新常態(tài)下，要真正轉(zhuǎn)變“唯增長(zhǎng)”的政績(jī)觀念和政府評(píng)價(jià)體系，在宏觀調(diào)控目標(biāo)中強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要性。
　　(作者系西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。本文原刊于《世界經(jīng)濟(jì)》2015年第8期，原題：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)‘刺激依賴’的形成機(jī)制：理論與經(jīng)驗(yàn)研究”，經(jīng)作者改寫再刊。)