全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定性增強(qiáng)，但新的風(fēng)險(xiǎn)逐漸形成。全球金融市場(chǎng)在年初大幅動(dòng)蕩之后逐漸恢復(fù)穩(wěn)定。三季度，全球市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貨幣政策正常化步伐放慢的預(yù)期增加，新興市場(chǎng)前景改善，特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣匯率趨于穩(wěn)定，英國(guó)脫歐對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊很快平息，提升了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市回升，波動(dòng)性下降，公司債券與政府債券利差下降。發(fā)達(dá)市場(chǎng)資本流入新興市場(chǎng)股市和債市，支撐了新興市場(chǎng)股市領(lǐng)先發(fā)達(dá)市場(chǎng)增長(zhǎng)，公司和政府債券發(fā)行量回升、價(jià)格上漲。
但全球銀行股票表現(xiàn)仍欠佳。MSCI全球指數(shù)在三季度持續(xù)回升，反映股市波動(dòng)性的VIX指數(shù)大幅下降，再次處于歷史低點(diǎn)，且標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性和離散指數(shù)也處于歷史低位。隨著美聯(lián)儲(chǔ)再次升息的時(shí)間接近，美元指數(shù)小幅震蕩上升。
四季度影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。第一，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)是否升息及其幅度仍然影響投資者信心，金融資產(chǎn)流向及美元價(jià)值。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于經(jīng)濟(jì)的判斷及貨幣政策走向不明朗會(huì)繼續(xù)影響投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的判斷和投資意愿。第二，美元貨幣市場(chǎng)融資成本上升。美國(guó)將于10月正式實(shí)施對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管新規(guī)，大量資金撤離優(yōu)質(zhì)貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)投國(guó)債基金，銀行間及非金融類(lèi)貨幣市場(chǎng)資金短缺，主要美元貨幣市場(chǎng)LIBOR利率、非金融類(lèi)商業(yè)票據(jù)利率、TED利差、LIBOR-OIS利差均大幅上升，接近或超過(guò)2011~2012年歐債危機(jī)時(shí)的水平。第三，全球資產(chǎn)(特別是美國(guó)股市)價(jià)格上升幅度超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。標(biāo)普500指數(shù)所涵蓋的公司利潤(rùn)已連續(xù)四個(gè)季度下降，收入連續(xù)六個(gè)季度下降，導(dǎo)致P/E值和托賓Q值均快速上升。資產(chǎn)價(jià)格容易受到貨幣政策和美元變化的沖擊。第四，發(fā)達(dá)市場(chǎng)實(shí)施負(fù)利率政策，驅(qū)使資金流向新興市場(chǎng)追逐高收益，其中高收益類(lèi)債券發(fā)行上升，增加了信用風(fēng)險(xiǎn)。第五，新興市場(chǎng)企業(yè)在過(guò)去幾年內(nèi)發(fā)行了大量債券，杠桿率上升，整體債務(wù)比例近110%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。新興市場(chǎng)公司債開(kāi)始進(jìn)入償還期，2016~2018年償債總規(guī)模將達(dá)3400億美元，比過(guò)去3年高40%。全球非銀行債務(wù)中約有46%以美元計(jì)價(jià)，其中新興市場(chǎng)占1/3，如果美元升值，債務(wù)人償債壓力會(huì)上升，而新興市場(chǎng)債務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)外匯儲(chǔ)備下降，進(jìn)一步增加了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第六，新興市場(chǎng)資金流向可能因美聯(lián)儲(chǔ)升息而逆轉(zhuǎn)。第七，2016年以來(lái)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)股市之間相關(guān)性提高。第八，低或負(fù)利率環(huán)境對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)盈利和股票的壓力依然較大。
美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)在明顯下降后有所回升。2016年第三季度，美國(guó)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(ROFCI)在三季度初有所下降，但隨后再次回升；月均值從上季度的44.66微降到44.33，仍處于不穩(wěn)定區(qū)域。穩(wěn)定性改善的領(lǐng)域主要有股票市場(chǎng)、公司信貸市場(chǎng)、銀行股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)，惡化的領(lǐng)域主要有非金融貨幣市場(chǎng)和銀行間貨幣市場(chǎng)。ROFCI顯示，信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)較為穩(wěn)定或有所下降，但流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。由于四季度全球金融市場(chǎng)的不確定因素較多，特別是美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的不確定性和全球資金流向的變化可能較大，金融市場(chǎng)穩(wěn)定性難以明顯改善，ROFCI可能繼續(xù)在不穩(wěn)定區(qū)域內(nèi)波動(dòng)。
2016年三季度，全球外匯市場(chǎng)總體穩(wěn)定，避險(xiǎn)貨幣延續(xù)漲勢(shì)，新興市場(chǎng)貨幣有所回升。四季度美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上升，牽引全球外匯市場(chǎng)走勢(shì)，年末或?qū)⒂瓉?lái)新一輪匯率震蕩。
